Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Облік інвестиційного ризику в оцінці реальних опціонів і ризик-нейтральний підхід

Метод DTA

Дотепер, розглядаючи приклади реальних опціонів, ми уваги на те, як визначається ставка для дисконтування грошових потоків. У представлених вище ситуаціях 6.1-6.4 вона була задана за умовою. Читач міг за замовчуванням припустити, що це середньозважена вартість капіталу (WACC).

Якщо це так, то метод, який ми використовували у своєму аналізі, називається методом DTA (decision tree analysis). При його застосуванні як ймовірностей використовуються експертні оцінки можливості того, що подія відбудеться (це так звані об'єктивні ймовірності), а в якості ставки дисконту - ставка, скоригована з урахуванням інвестиційного ризику (наприклад, WACC).

Однак наскільки правомірно в цьому випадку використовувати WACC, характерну для проекту в цілому?

Гіпотези про скоєний і Напівдосконалі ринку капіталу

Припустимо, що проект здійснюється в умовах досконалого фінансового ринку (perfect financial market). Це ринок вільної конкуренції, па якому оперують раціональні інвестори, немає інформаційної асиметрії і немає трансакційних витрат по залученню і надання фінансування. На такому ринку вся інформація швидко знаходить висвітлення в цінах, і якщо у компанії з'являється аномально дохідний інвестиційний проект, то ціна акцій такої компанії різко підвищується, прибутковість відповідно знижується і порівнюється з вартістю капіталу. Чиста приведена цінність NPV будь-якого проекту на такому ринку, отже, за дуже малий період часу стає дорівнює нулю.

Цього не відбувається або це відбувається повільно, якщо ринок недосконалий. Наприклад, Напівдосконалі ринок (semiperfect market) - це ринок з елементами інформаційної асиметрії, в якому єдиним недосконалістю є реальні опціони. Такий ринок не відображає реальні опціони в своїх цінах, і вони є джерелом позитивної NPV па тривалий термін.

Необхідність коригування вартості капіталу в бінарному дереві з опціонами

Можливо, в умовах досконалого ринку було б логічно застосовувати єдину ставку ІйСС для всіх грошових потоків, яка відображає ризик всього проекту в цілому з урахуванням всіх реальних опціонів і часу їх виконання на весь термін життя проекту.

Однак якщо ринок недостатньо досконалий і не реагує на реальні опціони (про які в кінцевому рахунку знають тільки менеджери), то в міру виконання опціонів ризик проекту змінюється. І це повинно після прийняття відповідних управлінських рішень (але розширенню, переключенню, скороченню бізнесу тощо) привести до зміни ставок необхідної прибутковості.

Таким чином, при переході від однієї ланки дерева до іншого ризик змінюється, а разом з ним повинна коректуватися і ставка дисконту.

Ще одна причина коригування ставки дисконту полягає в тому, що за опціоном ставка дисконту повинна бути іншою, ніж для відповідного проекту, так як ризик опціону і діапазон можливих результатів інвестування при Н & 1ічіі опціону інший, ніж для проекту без опціону.

Ситуація 6.4 (Продовження)

Повернемося до проекту виробництва рідкокристалічних моніторів. Розглянемо дерево цінності, побудоване нами з урахуванням опціонів (рис. 6.2.5).

По-перше, після виконання опціонів PUT або CALL в 1-й рік всі наступні події будуть розвиватися вже тільки по тих сценаріях, які відносяться або до верхньої, або до нижньої гілці дерева.

Поведінка проекту, таким чином, після виконання опціонів стане більш передбачуваним, ніж в нульовій точці.

По-друге, при наявності реальних опціонів розкид можливих результатів інвестування в 1-й рік скоротиться порівняно з вихідним деревом без опціонів. У дереві з опціонами він складе від 670 до 32-11,28 тис. Дол., В дереві без опціонів - від мінус 736,5 до плюс 2936 тис. Дол. Навіть на цьому прикладі видно, що наявність комплексного реального опціону докорінно змінює ризик проекту.

Дерево цінності, побудоване з урахуванням опціонів (тис. Дол.)

Рис. 6.2.5. Дерево цінності, побудоване з урахуванням опціонів (тис. Дол.)

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук