Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Метод реплікативного (замінюваного) портфеля

Інша можливість застосувати ризик-нейтральний підхід - скористатися методом реплікативного портфеля, про який також говориться в додатку 2. У цьому методі ми замінюємо опціон на активи компанії на еквівалентний йому синтетичний опціон, що представляє собою купівлю цих активів на позикові гроші. При цьому ми припускаємо, що оскільки обидва опціони (синтетичний і реальний) повністю еквівалентні за своєю дією, вони повинні мати однакову цінність для інвестора.

Іншими словами, опціон ми замінюємо інвестиційним портфелем, цінність якого дорівнює премії але опціоном:

де С - премія але опціоном CALL (цінність 100% акцій підприємства);

Vq - цінність базисного активу (активів підприємства) сьогодні;

m - параметр, що відображає частку базисного активу в реплікатівная

портфелі, що має властивості оцінюваного опціону;

В - сума боргу в реплікатівная портфелі (негативне число).

Як показано в додатку 2, для того щоб знайти параметри т і В, треба вирішити систему з двох лінійних рівнянь. Там же представлений і стандартний алгоритм вирішення такого завдання. Розглянемо його застосування для оцінки підприємства як реального опціону.

Ситуація 6.5 (Продовження)

Нагадаємо умова. Про компанію "Актюевскій промислово-транспортний комбінат" відомо наступне: в даний час його активи коштують 42950000 руб., Через два роки може відбутися стабілізація:

при оптимістичному сценарії - на рівні 108 млн руб .;

при песимістичному - на рівні 11600000 руб.

Борг підприємства дорівнює 48 млн руб. Він надано під безризикову ставку.

Безризикова ставка дорівнює 12%.

Потрібно оцінити компанію як реальний опціон.

Рішення

Виходячи з умов даної ситуації, побудуємо реплікативний портфелі, для реального опціону 100% пакета акцій компанії. Нескладно показати, що максимальний виграш при реалізації опціону через 2 роки буде дорівнює

CU = VU-D (1 + R ff = 108 млн руб. - 48 млн руб. Х (1 + 0,12) 2 = 47790000 руб.

Це різниця між ліквідаційною оцінкою активів через два роки (Vu) і зобов'язаннями з урахуванням їх нарощення за 2 роки за ставкою Rj.

Мінімальний ефект, який буде досягнутий через два роки при песимістичному сценарії,

Cd = 0 (всі активи підприємства підуть на погашення боргів).

Отже, підставивши ці дані в відомий алгоритм, а також значення Vu = 108 млн руб., V¿ = 11600000 руб., Отримаємо наступні результати.

Оцінка підприємства з ризик-нейтрального підходу (реплікативний портфель)

Сі = 47,79; У "-V0a-108;

Q = 0; Vrf = V0rf = ll, 6;

т = (Сі - Сьо) / (Уї - V,) = 0,496; В = -4,58; (В = -ТЦ / (1 + Я /); С = тУ0 + В = 16,71.

Таким чином, цінність власного капіталу компанії вийшла така ж, як і за розрахунком через ризик-нейтральні ймовірності (16710000 руб.).

Можливість застосування методу DTA на ринку, що розвивається

В даний час більшість методів оцінки опціонів, в тому числі і знаменита модель Блека - Шольца, засноване на ризик-нейтральному підході.

Однак деякі вчені вважають, що в умовах ринків може бути застосована і модель DTA. Це обумовлено тим, що на таких недосконалих ринках відсутня необхідне інформаційне забезпечення для прийняття інвестиційних рішень, а самі вони недостатньо ефективні з інформаційної точки зору.

В результаті для визначення вартості капіталу використовуються середньогалузеві дані або узагальнені фундаментальні оцінки (див. Гл. 2). Такі дані інерційні і не володіють необхідною адаптивністю, щоб оперативно змінюватися відповідно з новими відомостями про конкретної компанії. Тому, навіть якщо приймаються управлінські рішення, що змінюють ризик проекту, економічна середа виявляється не сприйнятливою до такої інформації, і вимоги інвесторів до прибутковості не змінюються, залишаючись па рівні WACC. Тому грошові потоки в цьому випадку можна дисконтувати по вартості капіталу, розрахованої, як правило , на підставі усереднених даних про схожі проектах і підприємствах-аналогах. До того ж такі оцінки найчастіше більш консервативні, що добре, оскільки небезпека застосування методу реальних опціонів полягає саме в тому, що вони часто переоцінюються, про що буде сказано особливо в кінці дайной глави.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук