Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Ситуація 6.6 Компанія "КВК - операційні системи": оцінка реальних опціонів методом багатостадійного бінарного дерева

Компанія "КВК - операційні системи" (м Енськ) розглядає інвестиційний проект але розробці та виводу на ринок лінійки програмних продуктів Exclusive Verse АВС-ХР.

В рамках проекту передбачені наступні дії:

  • 1) Придбання готового бізнесу, що має портфель з 2 продуктів:
    • • операційна система для домашніх користувачів ABC Home Edition;
    • • операційна система для настільних комп'ютерів корпоративних користувачів ABC Enterprise Edition.
  • 2) Розробка 2 нових продуктів на базі зазначених:
    • • операційна система на базі Enterprise Edition, яка містить повний набір засобів захисту інформації - ABC Secure Edition;
    • • серверне ПЗ, готове рішення для побудови корпоративної ІТ -інфраструктури - ABC Server.
  • 3) Продажі 4 продуктів під загальною назвою Exclusive Verse АВС-ХР:
    • • в 2-му кварталі першого року реалізації проекту починаються продажі продуктів Home Edition і Enterprise Edition;
    • • в березні другого року починаються продажі продуктів ABC Secure Edition і ABC Server;
    • • до кінця п'ятого року продажі всіх 4 продуктів припиняються у зв'язку з виведенням на ринок їх нових версій (розробка нових версій не входить в рамки даного проекту).

Проект потребуватиме значних пускових витрат, які у приведенні до нульового періоду складуть 18 млн. Руб. Сюди включаються придбання існуючого бізнесу, ініціальні витрати на організаційні заходи (створення нової юридичної особи, рекрутинг, оренда приміщень, придбання обладнання і необхідного програмного забезпечення), а також на розробку двох нових продуктів.

Разом з тим наведена до нульового періоду цінність бізнесу, отримана шляхом дисконтування вільних грошових потоків проекту по обґрунтованій ставці WACC, складе 21 млн руб. Таким чином, NPV = 21 млн руб. - 18 млн руб. = 4 млн руб., І проект представляється вигідним.

Однак допущення за проектом, покладені в основу розрахунку, не надто надійні, а сама цифра ефекту істотно менше пускових витрат, що породжує сумніви в доцільності даного проект;!.

Проведений аналіз сильних і слабких сторін, можливостей та загроз проекту компанії "КВК - операційні системи" дав наступні основні результати.

СИЛЬНІ СТОРОНИ (STRENGTHS)

  • • Досвідчена команда розробників, що склалася в результаті злиття, досвід і репутація компанії як розробника ПЗ для інформаційної безпеки
  • • Конкурентні переваги продукту
  • • Більше 220 партнерів у 50 регіонах Росії, мережа корпоративних клієнтів - потенційних покупців нових продуктів
  • • Зниження витрат шляхом перенесення розробки в регіони з рівнем зарплат нижче, ніж у Москві
  • • Нерозвиненість російського ринку СПО (у 2007 р близько 65% продуктів було вироблено приватними програмістами)

СЛАБКІ СТОРОНИ (WEAKNESSES)

  • • Відсутність впізнаваності бренду ПЗ на російському ринку
  • • Складність залучення боргового фінансування під IT -проекти (як результат, обмеження потенційно доступних фінансових ресурсів)
  • • Розподілена мережу команд розробників по регіонах вимагає підвищених зусиль по їх координації й управління

МОЖЛИВОСТІ (OPPORTUNITIES)

  • • Наявний попит на операційні системи, що не вимогливі до технічних характеристик комп'ютерів, а також ПЗ, яке не потребує ліцензування
  • • Зацікавленість російських виробників комп'ютерів у співпраці з розробниками операційних систем

ЗАГРОЗИ (THREADS)

  • • Зростання цін на ресурси, насамперед - зростання зарплат кваліфікованих співробітників
  • • Зростання привабливості російського ринку відкритого ПЗ і, як наслідок, наростання конкуренції з боку як російських, так і провідних зарубіжних компаній-розробників

З урахуванням можливостей і загроз були розроблені песимістичний і оптимістичний сценарії розвитку проекту. Перший грунтувався на допущенні, що будуть реалізовані сприятливі можливості, другий - що здійсняться основні загрози. У результаті чиста приведена цінність NPV за оптимістичним сценарієм виявилася дорівнює 36 млн руб., А за песимістичним - мінус 5 млн руб.

Разом з тим менеджерами компанії були оцінені і можливі варіанти стратегічних рішень у випадку, якщо ситуація розвиватиметься за оптимістичним і песимістичним сценаріями.

Зокрема, були обгрунтовані такі міркування.

  • 1) Якщо проект буде розвиватися за оптимістичним сценарієм, тобто продуктом проекту зацікавляться великі корпоративні клієнти, то їм можна запропонувати ексклюзивний продукт серії ABC-prime, що враховує специфіку користувача. Оцінка вкладень в адаптацію продукту становитиме 5 млн руб. При цьому продуктивність проекту в цілому по грошових потоках підвищиться на 40%.
  • 2) Якщо попит па нові продукти (ABC Secure Edition і ABC

Server) буде низьким, можна буде переорієнтувати проект на традиційні продукти поглиненого бізнесу. Це, з одного боку, знизить грошові потоки па 25%, проте, з іншого боку, зменшить інші витрати на рекламу, доопрацювання та технічну підтримку нових продуктів. Результат цього зниження інших витрат з урахуванням податкових ефектів і т.п., розрахований за принципом "with-without", складе в наведеній оцінці 8 млн руб.

3) Якщо в ході реалізації проекту з'ясується, що попит на всі продукти проекту виявиться на рівні песимістичних оцінок, то цінність бізнесу може впасти нижче ліквідаційної оцінки IV його активів (у 1У входить вартість патенту, обладнання, ПЗ і т.п.). Аналіз показав, що мінімальне значення IV з урахуванням податків і витрат на реалізацію активів дорівнює 10 млн руб.

Дані, отримані із спеціалізованих джерел свідчать про те, що псевдобезрісковая ставка в реальному вираженні для умов РФ становить 6% річних у рублях.

Для того щоб дати оцінку проекту з урахуванням можливих управлінських дій (реальних опціонів), спочатку були ідентифіковані параметри проекту в термінах опціонів:

5 - оцінка бізнесу, одержуваного в результаті проекту, аналог ціни "спот" базисного активу. За умовою, 5 = 21 млн руб .;

Щ псевдобезрісковая ставка, дорівнює 6%;

I - термін опціону, протягом якого зберігається можливість управлінських впливів (можливість виконання опціону). За умовою дорівнює 5 років;

а - стандартне відхилення.

Скористаємося формулою, наведеною на с. 369.

Оптимістичний і песимістичний значення цінності бізнесу рівні відповідно:

5 (1 || Г = 36 млн руб. + 18 млн руб. = 54 млн руб. 5песс = -5 млн руб. + 18 млн руб. = 13 млн руб.

Тоді

Як видно, у проекті існує три опціону:

  • 1) опціон на розвиток при сприятливому збігу обставин. Це опціон типу CALL. Його ціна виконання X = 5 млн руб. (тобто інвестиції, які вкладаються в розширення бізнесу). При виконанні цього опціону буде отриманий актив з цінністю, рівної 140% оцінки ціпи "спот" на момент виконання (так як всі грошові потоки збільшаться, згідно з умовою, на 40%).
  • 2) опціон на скорочення бізнесу у разі помірно-песимістичного сценарію. Це опціон типу PUT. При його виконанні ми втратимо 25% бізнесу (тобто його цінність зміниться з коефіцієнтом 0,75), по при цьому вивільниться економія X = = 8 млн руб. Тобто це право продати 25% бізнесу за ціною виконання 8 млн руб.
  • 3) нарешті, опціон на вихід з бізнесу у разі песимістичного сценарію розвитку подій. Це опціон типу PUT. При його виконанні ми втратимо бізнесу, але при цьому вивільниться ліквідаційна цінність X = 10 млн руб. Тобто це право продати весь бізнес за ціною виконання 10 млн руб.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук