Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Оцінка ризикованих форм фінансування інвестиційних проектів

як схема фінансування інвестиційного проекту

Ще одним застосуванням реальних опціонів для обгрунтування фінансових рішень може бути оцінка структурних форм фінансування проектів. Характерними прикладами є проектне фінансування і LBO (leveraged buyout).

Як вже було сказано, проект LBO полягає у придбанні готового бізнесу насамперед за рахунок позикового капіталу. Обслуговування отриманого боргу проводиться з грошових потоків поглиненого бізнесу, тобто або за рахунок продажу його активів, або за рахунок доходів від поточної діяльності.

Основні етапи, які можуть бути виділені в даній схемі фінансування, представлені на рис. 6.5.3.

Основні етапи фінансування проектів LBO

Рис. 6.5.3. Основні етапи фінансування проектів LBO

Умови життєздатності проектів LBO і MBO

Якщо проект LBO здійснюється топ-менеджерами компанії, то він називається МВО (management buyout).

Для того щоб подібні інвестиційні проекти були економічно життєздатні, бажано виконання наступних умов.

  • 1. З метою гарантованого повернення боргу сума не обтяжених зобов'язаннями ліквідних активів позичальника і компанії-цілі, оцінена за ліквідаційною вартістю, повинна перевищувати розмір наданого для здійснення проекту кредиту чи позики. Це насамперед в інтересах кредиторів.
  • 2. Умови проектного боргу не повинні бути занадто жорсткими. Якщо борг буде револьверним (поновлюваним) і шкала його погашення трохи буде жорстко встановленої, то будь-які відхилення від графіка погашення заборгованості не будуть критичні для проекту в цілому.

Це важливо, тому що в подібних угодах важко гарантувати тверде дотримання цього графіка, оскільки висока невизначеність, пов'язана з часом продажі активів, здійсненням необхідної реорганізації компанії-цілі і т.п. Це насамперед в інтересах спонсорів проекту.

  • 3. У спонсорів і компанії-мети повинна бути хороша історія отримання грошових потоків у попередні періоди часу, а мета поглинання повинна бути виразно сформульованої і не занадто складною з точки зору шляхів її досягнення.
  • 4. Необхідно доброзичливе поглинання із заздалегідь відомими потребами в капіталі на здійснення проекту і повним покриттям цих потреб за рахунок заздалегідь відомих джерел фінансування.

Якщо якісь з цих умов не виконуються, то це джерело ризику для учасників, тобто причина, по якій угода може провалитися.

Проект LBO як опціон на опціон

Проекти і МВО для їх ініціаторів часто є реальними опціонами, особливо якщо перше з сформульованих вище умов життєздатності не виконується.

Тоді, якщо угода вдається, ініціатори набувають цільову компанію і розраховуються по проектному боргу з її грошових потоків.

Якщо угода не вдається, ініціатори несуть обмежену відповідальність в межах своїх гарантій і суми вкладеного капіталу. Оскільки компанія-мета сама є реальним опціоном (див. § 1 і 2 цієї глави), то угоду ЬВО можна розглядати як опціон па опціон. З подібними опціонами ми стикалися в підпункті 1.6 цієї глави.

Слід зазначити, що в даному випадку ми маємо справу з паралельним опціоном, так як і опціон, і базисний актив існують в один і той же час.

Ситуація 6.13. Ричагові викуп (LBO) нафтової компанії як реальний опціон. Опціон на опціон.

Оцінка методом DTA

Спеціалізацією нафтової компанії "Сампонефть" є:

  • • видобуток, транспортування, реалізація нафти, газу;
  • • експлуатація установок комплексної підготовки нафти і газу, установок, насосних і компресорних станцій (резервуарних парків) нафтовидобувних комплексів;
  • • будівництво нафтових і газових свердловин;
  • • технічний нагляд за якістю будівництва;
  • • проектування виробництв і об'єктів нафтової і газової промисловості, розробка (проектування) документації на будівництво розвідувальних та експлуатаційних свердловин на нафту і газ.

Компанія має велике значення для розвитку регіону Крайньої Півночі РФ, в якому вона знаходиться. Складна транспортна схема завезення вантажів сезонного характеру викликає тут великі складнощі і високі витрати по забезпеченню нафтопродуктами, а отже, негативно відбивається на собівартості основної продукції місцевих підприємств.

Створення виробничого комплексу з видобутку та переробки нафти на місці дислокації підприємств призвело б до розвантаження діючої транспортної схеми завезення вантажів, ліквідації проміжних баз, різкого скорочення нафтоналивного автотранспорту, істотного скорочення кредитів під сезонний завезення вантажів і, як наслідок, підвищення ефективності роботи всіх компаній регіону.

Саме для вирішення цього завдання і була створена компанія "Сампонефть". Перспективи її зростання такі, що вже через рік її грошові потоки можуть стабілізуватися, а цінність активів досягти в оптимістичному сценарії - 450 млн руб., В песимістичному - 320 млн руб. (обидва сценарії різновірогідні). Борг компанії дорівнює 350 млн руб. (в оцінці через рік).

Менеджмент компанії планує викупити її акції, отримавши таким чином 100% -ний контроль над цим підприємством. Прибутковість, що хотів би отримати попередній господар підприємства від даної угоди, дорівнює 17% річних.

Для того щоб здійснити дану угоду, менеджери планують взяти кредит під 15% строком на рік на суму, рівну 85% цінності придбаного пакета (інше буде покрито власними засобами).

Використовуючи ставку необхідної менеджерами прибутковості, рівну 20% річних, оцініть вигідність даної угоди для менеджерів.

Рішення

Розглянемо акції даної компанії як опціон. Його цінність відображається таким бінарним деревом опціону, млн руб .:

Це ціна 100% -ного пакету акцій.

Менеджери беруть кредит на суму 8.5% х 42740000 руб. = 36330000 руб. Відповідно вони фінансують угоду за рахунок власного капіталу

42740000 руб. - 36330000 руб. - 6410000 руб.

Здійснюючи таку угоду, менеджери отримають реальний опціон CALL на акції підприємства, які самі по собі, як було показано, є опціоном.

Таким чином, ми маємо справу з опціоном па опціон.

У помірно-оптимістичному варіанті розвитку подій через рік менеджери отримають у повну власність активи на суму 100 млн руб. і розрахуються з боргом в сумі

36330000 руб. х (1 + 0,15) = 41780000 руб.

У помірно-песимістичному сценарії всі активи компанії підуть на погашення се боргів і менеджери не отримають нічого.

Таким чином, ми знову отримали бінарне дерево опціону наступного виду, млн руб .:

Цінність цього опціону

Очікувана чиста приведена цінність угоди LEO (або МВО) для менеджерів становить

E (NPV) = 24260000 руб. - 6410000 руб. = 17850000 руб. > О,

що означає її вигідність.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук