Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Стратегія компанії і реальні опціони: чи завжди їх роль позитивна?

І тут ми підходимо до останнього з сформульованих на початку § 5 питань - сумнівам щодо доброчинності аналізу реальних опціонів: справді їх використання завжди стратегічно доцільно для компанії?

Ось лише деякі міркування, що випливають з усього, сказаного вище, підтверджуючі, що їх роль не завжди однозначна і позитивна.

а) Неправильно зрозумілий реальний опціон на відстрочку прийняття стратегічно важливого рішення може змусити компанію невиправдано затягувати інвестиційний процес і втрачати через це позиції на ринку.

Але навіть і справжні опціони па відстрочку здатні породити нерішучість дій менеджменту. Замість здійснення проекту менеджери скористаються цим опціоном, будуть вичікувати отримання більш об'єктивної інформації про проект, а компанія буде нести диктував витрати, наприклад у зв'язку з недовантаженням виробничих потужностей або втратою довіри інвесторів. Або в якийсь момент, коли далі затягувати рішення буде неможливо, менеджери раптом зрозуміють, що треба запускати і інші проекти, і зіткнуться з дефіцитом фінансових ресурсів.

У результаті через раніше зайнятої вичікувальної позиції вигідний проект буде втрачено.

б) Реальні опціони, як було сказано, розраховуються менш точно, ніж вихідні проекти на основі / ^ СР-технології. З одного боку, багатостадійний райдужний американський реальний опціон розрахувати складно (і складно перевірити розрахунки), а з іншого - в його основі лежать менш надійні допущення і моделі, ніж при використанні традиційного £) С7 "" - аналізу.

У результаті при несумлінному підході метод реальних опціонів легко піддасться маніпулюванню з боку менеджерів, і будь-яке, навіть ірраціональне рішення буде в цьому випадку виправдано нібито існуючими перспективами зростання або опціонами на вихід.

Іншими словами, реальні опціони можуть бути використані як демагогічний аргумент для "обґрунтування" свідомо нераціональних рішень.

в) Компанія, яка проводить свої оцінки на базі реальних опціонів, може захопитися їх колекціонуванням. Це небезпечно з трьох точок зору.

По-перше, в результаті подібної стратегії активи компанії будуть складатися з нематеріальних перспектив зростання, патентів і прав користування інтелектуальною власністю, можливостей прийняти важливе рішення в майбутньому і т.п. Така компанія в кінцевому рахунку перетвориться на фінансовий міхур, не забезпечений реальними матеріальними благами. Ризик банкрутства та припинення бізнесу для неї буде все більш імовірним, оскільки будь-яке розчарування інвесторів, які усвідомили, що вони вкладають гроші в "повітря" (а це майже те ж саме, що кидати гроші "на вітер"), призведе до різкого падіння цінності бізнесу.

По-друге, колекціонування реальних опціонів може призвести до втрати компанією стратегічного стрижня, на якому базується бізнес.

Земельні ділянки, які колись можуть стати в нагоді, запаси, які, можливо, знадобляться в майбутньому, ексклюзивні права, які за сприятливих обставин можуть стати джерелом аномальних доходів, і т.п. і приведуть компанію до стану, близького до того, в якому знаходилося господарство поміщиків типу Плюшкіна або Манілова.

Така компанія в певних умовах буде беззахисна, подібно армії, озброєної тільки наступальною зброєю і не готовою до оборони.

По-третє, наявність реальних опціонів припускає, що їх потрібно виконати в потрібний час.

Якщо їх багато і утворений конгломерат з подібних проектів, то це призведе до спекулятивного характеру всієї діяльності компанії. Менеджери будуть працювати в умовах постійного стресу без чіткої довгострокової стратегії розвитку, що відштовхне інвесторів і знизить цінність бізнесу.

Дослідження останніх років показують, що лідерство на ринку завойовується компаніями з чіткою базовою стратегією розвитку, а конгломерати, які прагнуть не упустити будь-які можливості, продають свої товари з дисконтом, що досягає 25%.

Дійсно, до свята люди воліють купувати шампанське у винному магазині, а не в крамниці, де це вино продається разом з шкарпетками і електробритвами.

Тому значна диверсифікація, особливо на рівні реальних опціонів, може стати фактором, що руйнують цінність компанії.

Коли доречні реальні опціони?

Описані вище аргументи дозволяють _ зробити висновок, що якщо реальні опціони і корисні, то не у всіх випадках. Правомірно поставити питання: за яких умов було б доцільно їх застосування в реальній практиці?

Доречність опціонів в оцінці проекту

Можна виділити кілька ознак проекту і бізнесу, при оцінці яких розумі - ("I їм реальні опціони. Стосовно до проекту ці ознаки такі:

  • • проект та опціони до нього належать ринковій ніші, в якій працює компанія, і не суперечать її глобальної стратегії;
  • • ініціатори проекту і інвестори більшою мірою націлені на приріст капіталу, ніж на його збереження. Вони готові прийняти на себе ризик і розуміють, що ризик дає шанс отримати високі доходи в майбутньому;
  • • сам по собі проект цікавий за задумом, але його розрахунок за традиційною DCF-моделі не показує великого економічного ефекту. NPV в порівнянні з інвестиціями - величина мала (позитивна чи негативна). Разом з тим ризик проекту високий, що не дозволяє поставитися серйозно до розрахункового значення NPV (тобто чиста приведена цінність не перевищує похибки, з якою проводиться оцінка);
  • • за своєю природою (але не за штучно створеним умовам) проект гнучкий і адаптивний, а його хід в чому визначається управлінськими рішеннями. Менеджери проекту кваліфіковані і рішучі, тобто здатні прийняти правильні рішення і взяти па себе відповідальність за них, якщо це буде потрібно.

Доречність опціонів в оцінці підприємства

Оцінка підприємства як опціону CALL доречна в тому випадку, якщо оцінюване підприємство належить до відносно новій сфері діяльності з важкопрогнозованими грошовими потоками, малим і непредставницьким кількістю підприємств-аналогів, що котируються на ринку, і невисокою вартістю наявних матеріальних активів.

Основним ціноутворюючим фактором для таких підприємств є можливості майбутнього зростання на інтенсивно розвивається. І саме ці невизначені перспективи і підлягають оцінці. При такій ситуації дати надійну оцінку підприємству за допомогою традиційних методів неможливо, так як останні засновані на певних і більш-менш достовірних вихідних даних, у той час як опціонний підхід заснований на оцінці самої невизначеності.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук