Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Цінність контролю над підприємством

Таким чином, два ринки акцій (ринок дрібних акціонерів і ринок великих інвесторів, званий також ринком корпоративного контролю) різні за складом і мотивами учасників, ризикам і цінами.

Виникає питання: як повинні розрізнятися ціни на цих ринках, якою має бути премія за контроль над компанією в умовах РФ?

П'ять підходів до обгрунтування ринкової премії за контроль над підприємством

Можливі п'ять підходів до обгрунтування ринкової премії за контроль над підприємством:

  • • статистичний метод, заснований на додаванні премії за контрольний характер до ринкової ціни акції котируемой компанії;
  • • метод уникнення розбавлення найважливіших показників компанії, від яких залежить ціна се акцій;
  • • метод прямої оцінки грошових потоків вигод від придбання контролю;
  • • інформаційний підхід;
  • • метод реальних опціонів.

Статистичний метод

Статистичний метод. Вище ми згадували, що наш аналіз всіх угод з купівлі великих пакетів акцій, виконаний по російському ринку, показав, що ринкова премія за контроль над підприємством становить в середньому 28% цінності акції в неконтрольну (міноритарною) пакеті. Тому в орієнтовних розрахунках цю премію слід додати до представницької котируванні акції на біржовому або позабіржовому ринку, щоб отримати ціну акції в контрольному пакеті.

Ілюстрація

Наприклад, якщо акція поглинається має ціну попиту 8 руб., То її ціна в контрольному пакеті складе

8 руб. х 1,28 = 10,24 руб.

Однак такий підхід надмірно спрощений. По-перше, немає ніякої гарантії, що в рамках конкретної угоди контроль коштує саме стільки. По-друге, як ми зазначали раніше, розкид премій за контроль за конкретними угодами досить великий (див. Таблицю нижче), що робить премію в 28% настільки ж представницької, як відомий показник середньої температури хворого в палаті. Премія, можливо, повинна бути диференційована залежно від величини придбаного пакета, умов придбання, характеристики підприємства-покупця і підприємства-цілі, що не може бути враховано в даній методиці.

Оцінки премій за контроль, сплачених при здійсненні великих угод з деякими російськими компаніями,%

РАО "Газпром" 230

РАО "ЄЕС" 9

АТ "Мосенерго" 77

АТ "Татнафта" 33

АТ "Сургутнафтогаз" 56

(За матеріалами В. Г. Грязнова)

Тому, хоча на практиці подібні оцінки використовуються досить часто (що пояснюється їх простотою і правдоподібністю результатів), необхідно проявляти обережність до одержуваних цифрам. До того ж немає жодних підстав для того, щоб стверджувати, що різниця цін на двох різних ринках повинна обов'язково бути постійною, адже тенденції на ринку акцій і ринку корпоративного контролю можуть істотно різнитися.

Метод уникнення розбавлення ціноутворюючих показників компанії

Метод уникнення розбавлення ціноутворюючих показників компанії заснований на тому, що поглинання компанії-цілі не повинно сприяти зниженню інвестиційної привабливості поглинаючої компанії. Оскільки інвестори досить часто засновують свої судження па динаміці таких показників, як прибуток на одну акцію (EPS), балансова вартість акції, обсяг реалізації (для торгових підприємств) і т.п., то покупці намагаються запропонувати таку ціну, щоб не знизити ці свої показники.

Ілюстрація (Продовження)

Наприклад, уявімо, що компанія А купує 100% акцій компанії Б. Відома наступна інформація про ці компанії:

Показник

Компанія А

Компанія Б

Ринкова капіталізація, млн руб.

12000

1 200

Кількість випущених акцій, млн шт.

100

150

Ринкова ціна однієї акції, руб.

120

8

Чистий прибуток, млн руб.

1000

150

Чистий прибуток на акцію (EPS), руб.

10

1

Тоді, якщо ніяких синергетичних ефектів від поглинання найближчим часом не очікується, прибуток нової компанії складе

1000 млн руб. + 150 млн руб. = 1150 млн руб.

Для того щоб не знизити прибуток у розрахунку на одну акцію і залишити її на рівні 10 руб., Потрібно, щоб нова компанія мала в обігу не більше

  • 1150 млн руб .: 10 руб. = 115 млн акцій, тобто кількість нових акцій повинно бути не більше
  • 115 млн акцій - 100 млн акцій = 15 млн акцій.

При ціні 120 руб. за акцію це складе су тисну

  • 120 руб / акція х 15 млн акцій = 1800 млн руб., Що означає премію за контроль:
  • 1800 млн руб .: 1200 млн руб. - 1 = 0,5, або 50% до ринкової ціни акції компанії Б.

Іншими словами, якщо акція компанії Б в даний час коштує 8 руб., То при покупці за неї можна відповідно до цього методу запропонувати 8 руб. * 1,5 = 12 руб.

Цей метод так само простий, як і попередній. Його іноді використовують в обґрунтуваннях ціни покупки підприємства, проте у нього є серйозні недоліки.

По-перше, він заснований на показниках балансу, а не на грошових потоках компанії. Поточна прибуток - поганий вимірювач результативності угоди, так як вона заснована на актуальних підприємства і не охоплює перспективу. До того ж прибуток умовна, оскільки залежить від того, який облікової політики дотримується підприємство, і її можна змінити за допомогою бухгалтерських прийомів.

По-друге, метод надмірно спрощений і не відображає тих змін, які повинні відбутися з підприємством-метою після поглинання. Можливо, зміниться команда менеджерів, може, підприємство-ціль взагалі припинить своє існування, і його активи будуть розпродані, може, воно буде перепрофільовано і т.п. Залежно від цього повинна визначатися і ціпа за контроль.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук