Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

-метод, перший модифікація

Метод дисконтованого грошового потоку (DCF- метод) заснований на тому, що цінність будь-якого активу або сукупності активів, у тому числі і діючого підприємства, визначається генерованими ним грошовими потоками. Цей метод відомий у двох модифікаціях.

Перша модифікація полягає в наступному. Припустимо, новий власник компанії Б (тобто компанія А) визначив очікувані вільні грошові потоки, які принесе йому компанія Б. Тоді, сформулювавши мінімальні вимоги до прибутковості і продисконтовані але цією ставкою необхідної прибутковості отримані потоки, він знайде обгрунтовану ринкову цінність контрольного пакета акцій компанії Б. Щоб знайти власне премію за контроль, він відніме із цієї обгрунтованої ринкової цінності фактичну капіталізацію акцій цієї компанії на відкритому ринку, де, як відомо, акції котируються за цінами міноритарної частки.

Ілюстрація (Продовження)

Повернемося до попереднього прикладу з компаніями А і Б. Припустимо, новий власник (компанія А) розрахував, що компанія Б може в майбутньому приносити йому в середньому грошові потоки 320 млн руб. на рік. Обґрунтований необхідний рівень інвестора до прибутковості подібних компаній становить 20% річних. Тоді цінність компанії для такого власника становить, млн руб .:

Цінність контролю над підприємством визначиться як різниця між цією обгрунтованою цінністю і ринковою капіталізацією:

1600 млн руб. - 1200 млн руб. = 400 млн руб.,

що відповідає премії за контроль:

400 млн руб .: 1200 млн руб. = 33,3% ринкової ціни поза контролем.

Іншими словами, якщо акція компанії Б в даний час коштує 8 руб., То при покупці за неї можна, за цим методом, запропонувати 8руб.х 1У33 = 10,64 руб.

Слабкою ланкою цього методу є те, що результат розрахунку по ньому чутливий до таких вихідним даним, як:

  • • грошовий потік нової компанії;
  • • середньорічний темп зростання грошового потоку;

- метод, друга модифікація

Друга модифікація яст -'- підходу полягає в тому, що цінність контрольного пакета підприємства може бути знайдена як сума ціни акції поза контролем плюс премія за контроль. Однак, на відміну від статистичного методу, премія за контроль в даному випадку може бути знайдена як приведена цінність вигод від контролю, які отримує великий інвестор, у порівнянні з дрібним акціонером:

де му- ринкова капіталізація акцій;

РУ (МО) - дисконтована сума відносних вигод від контролю.

Труднощі практичного застосування цього методу полягає в тому, що буває дуже проблематично або навіть неможливо виділити і кількісно оцінити ці відносні додаткові вигоди, які приносить великому інвесторові контроль. ß. Хіггінс виділяє три таких ефекту:

  • • податковий щит;
  • • ефект підвищення ініціативи менеджерів компанії у разі ричагові поглинань (LBO);
  • • ефект контролю над вільними грошовими потоками. Однак можна заперечити, що ці ефекти, якщо вони дійсно проявляються в якомусь конкретному випадку, впливають на доходи не тільки великих, а й дрібних акціонерів. Премія ж за контроль виникає саме як відносна вигода великих акціонерів в порівнянні з вигодою дрібних.

Більш розумно, на наш погляд, припустити: все, що виграє великий інвестор в порівнянні з дрібним, - це можливість отримувати більш достовірну інформацію і оперативно на неї реагувати за допомогою більш різноманітних прийомів, ніж просто вихід з бізнесу (продаж акцій). При такому підході цінність контролю не що інше, як цінність управлінської гнучкості, яку отримує утримувач контролю над компанією. На цьому засновані два інших підходу до оцінки премії за контроль.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук