Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Додана економічна вартість EVA

В даний час багато авторів висловлюють думку, що показником, на підставі якого можна було б стимулювати топ-менеджерів, є додана економічна цінність (economical value added - EVA), запропонована компанією Stern Stewart. Якщо відволіктися від методичних складнощів, пов'язаних з оцінкою чистих капіталізованих активів компанії, ідею цього показника можна проілюструвати за допомогою формули

де NOPAT- чистий операційний прибуток корпорації: NOPAT = РВ1Т (- Т);

WACC - її середньозважена вартість капіталу;

Inv - чисті капіталізовані активи компанії, тобто опенька тих активів, у які були інвестовані кошти інвесторів.

Переваги EVA

У такого показника є два очевидних переваги.

По-перше, він більш раціональний, ніж прибуток корпорації, так як враховує не тільки саму прибуток, але і капітал, який був інвестований в компанію для її отримання. Власники компанії як би пропонують менеджерам наступний варіант відносин: спочатку відшкодуєте нам мінімальний рівень доходів на вкладений нами капітал (тобто №АСС х 1пг>), а потім залишилася надприбуток ми з вами поділимо в певній пропорції.

По-друге, можна бачити, що дисконтована сума EVA корпорації, взята як межа за нескінченний термін її існування, буде дорівнює чистої приведеної цінності NPV, яку генерує дана корпорація.

Дійсно,

Якщо взяти межа цієї суми за строк п - "з, то отримаємо

де CIF- грошові притоки компанії (див. гл. 1, § 1);

(за формулою наведеною цінності перпетуітета). Отже,

(за визначенням показника NPV).

Таким чином, прагнучи максимізувати додану економічну цінність, менеджери прагнуть підвищити NPV компанії і ринкову оцінку її капіталу.

Недоліки EVA

1) Коротко- і середньострокові проекти

Разом з тим, але нашу думку, у цього показника є значні недоліки.

По-перше, вираз ^ éPVmcc (EVA) = NPV справедливо тільки для нескінченного терміну існування підприємства і його проектів. Однак:

• термін повноважень топ-менеджера в корпорації завжди обмежений. Тому важливим є той момент, коли менеджер забере свою винагороду.

Наприклад, він може протягом п'яти років свого правління максимізувати EVA, а потім його послідовник зіткнеться з масою невирішених проблем, потребують інвестицій. При цьому EVA може різко знизитися, але колишньому керівникові проекту вже не буде до цієї справи;

• можна показати, що якщо термін проектів компанії відрізняється від умовно-нескінченного, то максимізація EVA зовсім не обов'язково означатиме максимізацію чистої приведеної цінності: інвестиційні відтоки в таких умовах все одно будуть недооцінюватися. Проілюструємо це на конкретній ситуації.

Ситуація 7.1. Протиріччя мотивації топ-менеджменту методом EVA

Завод планує реконструкцію цеху переробки вторинних матеріалів. Можливі три варіанти такої реконструкції. Грошові потоки по роках по кожному з варіантів представлені в таблиці, тис. У. е .:

Варіант

0-й період

1-й рік

2-й рік

Третій рік

Полегшений

-4507

+4338

2169

1533

Середній

- ^ ¿60

г, 784

86 7 Г,

/ 704

Капітальний

-12528

+7820

9532

3628

Середньозважена вартість капіталу підприємства - 25% річних в умовних одиницях.

Потрібно співвіднести проекти за критеріями, NPV, IRR і відповісти на питання: який з проектів виберуть топ-менеджери, орієнтовані на максимізацію ЕШ? При розрахунках будемо припускати, що грошові потоки але проекту приблизно рівні чистого операційного прибутку.

Рішення

Використовуючи 25% як ставку дисконту, неважко розрахувати критерії NPVh IRR для розглянутих проектів.

Результати розрахунків представлені в таблиці.

Варіант

NPV, тис. У.о.

IRR. %

Полегшений

1 136

45,43

Середній

2104

40,74

Капітальний

+1686

34,80

Таким чином, якщо інвестори зацікавлені у збільшенні ринкової цінності фірми, тобто у підвищенні маси одержуваного доходу, то вони віддадуть перевагу середній варіант реконструкції, який має максимальне значення NPV. Якщо вони більшою мірою орієнтовані на прибутковість у розрахунку на одиницю вкладеного капіталу, то для них оптимальним буде полегшений варіант, що характеризується найбільшою величиною IRR. Однак ні за яких умовах для них не буде прийнятний капітальний варіант, який поступається середньому і полегшеному.

Однак, як це видно з представленої нижче таблиці, саме максимально капіталомісткий варіант реконструкції цеху буде найбільшою мірою відповідати інтересам топ-менеджерів, мотивованих на збільшення економічної доданої цінності (ЕШ):

Варіант

EVA тис. У.о., по роках

1-й рік

2-й рік

Третій рік

Полегшений

+3211

1042

9

Середній

+3419

6311

339

Капітальний

4688

6400

496

Наприклад, але першому (полегшеному) проекту в 1-й рік:

ЕУЛ = 4 338 тис. У.о. - 0,25 х 4 507 тис. У.о. = 3211 тис. У.о. і т.д.

Щорічно протягом строку здійснення проекту саме капітальний варіант буде приносити топ-менеджерам максимум прибутку, і, таким чином, ними буде обраний неоптимальний ні в якому сенсі варіант реструктуризації виробничого цеху. Причому така ситуація протиріччя інтересів топ-менеджменту й акціонерів виникатиме дуже часто у випадках, якщо проекти корпорації не дуже тривалі по терміну життя.

2) Балансові оцінки

Другий недолік показника EVA - це те, що він все-таки оцінюється з урахуванням даних фінансового обліку, які, як було сказано вище, залежать від облікової політики, базуються на величині минулих витрат підприємства і легко піддаються маніпулюванню (до речі, коректне визначення WACC, як ми знаємо, грунтується не на балансових, а на ринкових даних).

Таким чином, як і у випадку винагороди залежно від чистого прибутку, у недобросовісних менеджерів цілком можуть виникнути спонукальні мотиви для "накачування" величини доданої цінності за рахунок формальних, бухгалтерських прийомів.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук