МЕТОД ОЦІНКИ АКЦІЇ

Метод оцінки основного капіталу (Capital asset pricing model - САРМ) являє собою сучасний і більш строгий метод розрахунку вартості капіталу компанії, тобто підходящої ставки дисконту:

де р - коефіцієнт, величина якого визначається мінливістю або ризиком (це по суті міра ризику); R e - вартість акціонерного капіталу, або очікувана норма прибутковості на конкретні інвестиції; R, - захищена від ризику норма прибутковості, зазвичай заснована на ставці за державними довгостроковим цінним паперам; R m - середня норма прибутковості на фондовому ринку; в якості показника R m зазвичай береться величина, розрахована за будь-якою ринкового індексу (в Росії, наприклад, використовується індекс АК & М або Value Line промислових підприємств).

Різні дослідження показують, що норма прибутковості на фондовому ринку на 6-8% перевищує захищені від ризику ставки але державним пінним паперів, якщо розглядати тривалі періоди часу.

Кількісно ризик оцінюється зіставленням коливань курсів акцій компаній, які здійснюють проекти, аналогічні аналізованого, з коливаннями на фондовому ринку в цілому. Якщо аналізувати тривалі періоди часу, загальна вартість всього фондового ринку відчуває флуктуації точно так же, як коливаються курси акцій різних компаній. Однак акції більш ризикованих компаній відчувають флуктуації курсів більш сильні, ніж фондовий ринок в цілому. Навпаки, акції менш ризикованих компанії відчувають коливання курсів слабші, ніж фондовий ринок в середньому.

Коефіцієнт р, що розраховується як ковариация курсу акцій конкретної компанії і середнього курсу акцій на фондовому ринку, використовується в якості міри ризику. Якщо норма прибутковості на акції якоїсь компанії піднімається або опускається на 15%, в той час як норма прибутковості на фондовому ринку в цілому зростає або зменшується на 10%, то акції такої компанії мають коефіцієнт Р = 1,5.

Акціях, схильним до ризику більш високому, ніж середній по фондовому ринку, відповідають значення Р> 1, і навпаки. Значення коефіцієнтів Р, певні для різних компаній, акції яких зареєстровані на фондовій біржі, відомі. Якщо акції на біржі нс зареєстровані, велічінаР може бути визначена порівнянням з іншими зареєстрованими компаніями. Значення коефіцієнта зазвичай знаходяться в межах 1,1-3,0 при середньому значенні 1,7. Наприклад, для канадських компаній, що виробляють кольорові метали, на фондовій біржі в Торонто Р приймає значення від 1,2 до 1,8 (в середньому 1,4). Так, для компанії Норанда р становить 1,77; Комінко - 1,75; Брансвік - 1,31. Для австралійських золотодобувних компаній р коливається від 1,4 до 1,8. Використовуючи менше з цих значень і вважаючи, що захищені від ризику ставки складають 6% і, отже, R m = 6 + 7 = 13%, отримуємо:

Це, однак, номінальна, тобто що включає поправку на інфляцію ставка, так як захищена від ризику ставка сама по собі вже включає інфляційні очікування. Якщо рівень інфляції становить 3%, то реальна ставка дисконту може бути визначена як 1,16: 1,03 = 1,126, або 12,6%.

На перший погляд, описаний метод визначення ставки дисконту здається цілком науковим і об'єктивним. Насправді це не зовсім так. Величина Р для конкретної компанії зовсім не обов'язково повинна залишатися незмінною в часі; вона змінюється в залежності від того, для якого періоду часу визначається. Метод виходить також з припущення, що всі інвестори платять одні і ті ж податки, що не завжди відповідає дійсності. Нарешті, метод можна застосовувати до активів, якими вільно торгують на ринку, але не може використовуватися при оцінці багатьох проектів у гірничо-видобувній промисловості.

Але все-таки самим важким і суперечливим в цьому методі визначення ставки дисконту залишається процес підбору відповідних для порівняння компаній, що мають проекти, аналогічні оцінюваного.

Як би там не було, цей метод вважається найкращим серед багатьох інших альтернативних методів і широко використовується для вибору відповідних ставок дисконтування і отже, для оцінки проектів.

 
Переглянути оригінал
< Попер   ЗМІСТ   ОРИГІНАЛ   Наст >