Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Концептуальні підходи до формування фондового портфеля корпорації

Портфельні інвестиції безпосередньо пов'язані з формуванням фондового портфеля, який повинен задовольняти вимоги інвесторів в частині прибутковості, ліквідності і безпеки входять до нього цінних паперів. Щоб домогтися реалізації даної умови на практиці, доцільно дотримуватися ряду базових принципів:

  • • принцип забезпечення реалізації інвестиційної стратегії. Він визначає відповідність між цілями стратегії корпорації на фінансовому ринку і її інвестиційним портфелем. Необхідність такої ув'язки викликається наступністю короткострокового і довгострокового прогнозування інвестиційної діяльності. При цьому завдання короткострокового планування складу і структури портфеля підпорядковують довгостроковим стратегічним цілям;
  • • принцип забезпечення відповідності портфеля інвестиційних ресурсів, тобто грошових коштах, які можна вкласти у фондовий портфель. Даний принцип передбачає збереження фінансової стійкості та платоспроможності корпорації. Реалізація даного принципу на практиці визначає обмеженість включаються в портфель фінансових інструментів рамками можливого їх фінансування;
  • • принцип оптимізації співвідношення прибутковості і ризику визначає пропорції між даними параметрами виходячи з пріоритетних цілей інвестора. Реалізація цього принципу досягається шляхом диверсифікації об'єктів інвестування;
  • • принцип оптимізації прибутковості і ліквідності висловлює необхідні співвідношення між даними параметрами. Даний принцип повинен враховувати забезпечення фінансової рівноваги та платоспроможності корпорації в короткостроковому періоді;
  • • принцип забезпечення керованості фондовим портфелем. Він визначає обмеженість відбираються в портфель фінансових інструментів можливостями наявних у інвестора грошових ресурсів. При їх недостатньої ефективності доцільно реінвестувати вкладені грошові кошти в більш прибуткові види фінансових активів.

Формування фондового портфеля корпорації з урахуванням зазначених принципів здійснюють у такій логічній послідовності:

  • • конкретизація цілей інвестиційної стратегії з урахуванням кон'юнктури фондового ринку та фінансових можливостей інвестора;
  • • визначення поточних (локальних) цілей;
  • • оптимізація пропорцій портфеля за основними видами вхідних у нього фінансових інструментів;
  • • планування варіантів портфеля шляхом відбору найбільш ефективних фінансових активів і вибір найбільш прийнятного з них;
  • • диверсифікація обраного (остаточного) варіанта портфеля;
  • • оцінка прибутковості, ліквідності і ризику портфеля;
  • • вибір схеми подальшого управління портфелем, включаючи його моніторинг.

Розроблено мінімальні стандарти, що показують поріг безпеки і, отже, здатність корпорацій виконувати фінансові зобов'язання перед інвесторами і кредиторами. Ці стандарти використовують аналітики для встановлення того мінімального рівня, вище якого цінні папери вважають привабливими.

Стандартними показниками в корпорації є:

  • • забезпечення процентних платежів за рахунок отриманого прибутку (процентне покриття);
  • • здатність погасити свої боргові зобов'язання;
  • • відношення боргу до власного капіталу і чистим активам;
  • • забезпечення боргу активами;
  • • об'єктивна оцінка платоспроможності.

Оборотні активи більше короткострокових зобов'язань.

Визначивши інвестиційні якості цінних паперів, інвестор зобов'язаний оцінити такі фактори, як: співвідношення між ринковою ціною і прибутковістю, придатність фінансового інструменту для досягнення цілей портфеля, вигода від конвертованості корпоративних облігацій у звичайні акції, податковий аспект майбутньої покупки, можливі зміни ставки позичкового відсотка, темпи інфляції в країні та ін.

Після придбання фінансових інструментів доцільно здійснювати моніторинг свого фондового портфеля і вивчення рейтингу корпорацій-емітентів, вдаючись до послуг спеціальних рейтингових агентств.

В умовах становлення вітчизняного фондового ринку важливо визначити концепцію управління портфелем цінних паперів корпорації. Вона може залучати грошові кошти за рахунок емісії власних цінних паперів (пасивні операції) і вкладати залучені кошти у високоприбуткові активи (активні операції). Мета таких операцій - збільшення акціонерного капіталу і отримання додаткового прибутку. Якщо вкладення в цінні папери і залучені з їх допомогою кошти складають безліч позицій і включають ряд партнерів корпорації, то виникає проблема об'єднання фінансових інструментів в єдине ціле - фондовий портфель (аналоги: портфель цінних паперів, портфель фінансових активів, інвестиційний портфель і т.д .). Він являє собою набір фондових інструментів, обираний в розрахунку на досягнення однієї або кількох цілей (спільної мети) власника портфеля.

Ефективний портфель - его такий портфель, який забезпечує інвестору максимально можливий рівень прибутковості при заданому рівні ризику або мінімальний ризик при необхідній нормі прибутковості. Портфель цінних паперів конкретного інвестора на фінансовому ринку являє собою своєрідний продукт. Його продаж цілком або частками задовольняє потреби власника в грошових коштах.

Управління портфелем - це формування оптимального набору фінансових інструментів, їх аналіз та оцінка, а також зміна складу і структури портфеля відповідно до фактичної динамікою тих чи інших фінансових активів. Наприклад, якщо прибутковість, ризик або вартість вкладень не відповідають цілям або очікуванням інвестора, портфель повинен бути переформований, що означає продаж одних фінансових інструментів і придбання на виручені кошти інших.

У портфель можуть входити цінні папери одного (звичайні акції) або декількох типів (привілейовані акції, державні та корпоративні облігації, депозитні сертифікати, векселі, заставні свідоцтва, страховий поліс та ін.). При портфельних інвестиціях не ставлять завдання прямого і безпосереднього управління об'єктом вкладення грошових коштів. Мета портфельних інвестицій (на відміну від реальних) полягає в отриманні додаткового доходу від формованих ними грошових потоків (у формі дивідендів і відсотків), а також отриманні доходу від зростання курсової вартості включених в портфель емісійних цінних паперів. У процесі портфельного інвестування власник портфеля може досягти бажаної мети за рахунок диверсифікації ризиків. Реальні інвестиції (капіталовкладення), навпаки, пов'язані з концентрацією інвестиційних ризиків на одному або декількох об'єктах.

Утворюючи портфель, інвестор слід обраної ним інвестиційної стратегії і намагається домогтися того, щоб портфель був прибутковим, ліквідним і безпечним. Під безпекою портфельних інвестицій розуміють способи страхування від можливих ризиків і стабільність одержання доходу. Безпеки досягають, як правило, на шкоду прибутковості та зростання вкладень. Під ліквідністю увазі здатність фінансового інструменту швидко трансформуватися в грошові кошти для придбання товарів і послуг.

Практично всі фондові портфелі мають грошову складову у формі національної та іноземної валюти або строкових фінансових інструментів. Це пов'язано з необхідністю отримання стабільного прибутку, хеджуванням ризиків для фінансових активів або оперативним вивільненням грошових коштів з якого-небудь фондового інструменту. На фінансовому ринку можна реалізувати портфель із заданим співвідношенням ризик / дохід, яке важливо поліпшити у вигідній для інвестора пропорції.

При формуванні портфеля мають значення розширення та диверсифікація його доходної бази, а також підвищення фінансової стійкості і зниження загального ризику активних операцій. Таким чином, мета формування та управління портфелем зводиться до пошуку такого розподілу інвестованого капіталу між фінансовими активами, щоб після закінчення терміну життя портфеля його можлива прибутковість була максимальною. Отже, портфельні інвестиції дозволяють поліпшити умови інвестування на ринку капіталу, додавши сукупності фінансових інструментів такі якості, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу і можливі тільки при їх комбінації. Тільки в процесі формування та управління портфелем досягається нова інвестиційна якість цінних паперів з необхідними інвестору параметрами. Ключова мета інвестора - забезпечити оптимальне співвідношення між ризиком і доходом протягом усього строку володіння портфелем.

Співвідношення між такими показниками наведено на рис. 9.1.

Процедура управління фондовим портфелем передбачає:

  • • фундаментальний і технічний аналіз фондового ринку;
  • • відбір цінних паперів, що включаються в інвестиційний портфель;
  • • фінансовий аналіз його складу і структури за загальноприйнятими критеріями;
  • • регулювання змісту фондового портфеля для досягнення поставлених перед ним цілей при збереженні мінімальних витрат по його створенню;

Лінія надійності ринку цінних паперів (Security Marker Line, SML)

Рис. 9.1. Лінія надійності ринку цінних паперів (Security Marker Line, SML)

• реінвестування вивільняються грошових коштів від продажу неефективних фінансових інструментів.

До формування і управління портфелем цінних паперів висувають певні вимоги.

По-перше, вибір оптимального типу портфеля з двох можливих варіантів:

  • • портфель, орієнтований на першочергове отримання доходу за рахунок виплати дивідендів і відсотків;
  • • портфель, орієнтований на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього фінансових інструментів (акцій).

По-друге, встановлення найбільш вигідного поєднання ризику і доходу, тобто оптимальне поєднання цінних паперів з різними рівнями доходу і ризику.

Рівень ризику може бути визначений за допомогою бета-коефіцієнта, дисперсії, середнього квадратичного відхилення, коефіцієнта варіації та іншими статистичними методами. Цю задачу вирішують виходячи із загального правила, діючого на фондовому ринку: чим вище потенційний ризик цінного паперу, тим вагомішим дохід, який вона повинна приносити власнику, і навпаки.

По-третє, ліквідність портфеля розглядають з двох позицій:

  • • як здатність швидкої трансформації всього портфеля або його частини в грошові кошти (з мінімальними витратами на реалізацію цінних паперів);
  • • як здатність корпорації своєчасно погашати свої зобов'язання перед кредиторами, які брали участь у формуванні портфеля (наприклад, перед власниками облігацій).

По-четверте, визначення первісного складу портфеля і його можливої зміни з урахуванням ділової ситуації, що склалася на ринку цінних паперів (попиту і пропозиції на фінансові інструменти, рівня цін на них і конкуренції).

З урахуванням структури фондового портфеля інвестор може бути агресивним або консервативним. Помірний інвестор займає проміжне положення ("золоту середину"), Агресивний інвестор прагне отримати від своїх вкладень максимальний дохід, тому набуває акції промислових корпорацій. Консервативний інвестор набуває головним чином державні облігації і короткострокові цінні папери, що мають невелику ступінь ризику, але приносять невисокий дохід (табл. 9.1).

Таблиця 9.1

Орієнтовна структура портфеля цінних паперів різних інвесторів,%

Види цінних паперів

Фондовий портфель

агресивного інвестора

помірного інвестора

консервативного інвестора

Акції

60

35

10

Державні облігації

20

35

50

Корпоративні облігації

10

15

20

Короткострокові цінні папери з терміном обігу до одного року

10

15

20

Всього

100

100

100

По-п'яте, вибір стратегії подальшого управління фондовим портфелем. Можливі варіанти при виборі стратегії наступні:

  • • у фондовому портфелі кожному виду цінних паперів задається питому вагу, який залишається стабільним протягом певного часу (місяця). Оскільки на ринку відбуваються коливання курсової вартості емісійних цінних паперів, доцільно періодично переглядати склад портфеля, щоб зберегти вибрані співвідношення між фінансовими інструментами;
  • • інвестор дотримується гнучкої шкали питомих ваг цінних паперів у загальному портфелі. Спочатку визначають вагові співвідношення між видами фінансових інструментів. У подальшому ці вагові співвідношення коригують виходячи з аналізу інвестиційної ситуації на ринку цінних паперів і очікуваних змін попиту і пропозиції на фінансові інструменти;
  • • інвестор активно використовує опціонні і ф'ючерсні контракти, щоб оптимізувати склад портфеля виходячи з коливань цін на фондовому ринку.

У процесі інвестиційної діяльності можуть змінюватися мети вкладника, що призводить до необхідності коригування складу і структури портфеля. Оновлення портфеля полягає у перегляді співвідношення між прибутковістю і ризиком входять до нього фінансових активів. При вирішенні питання про реструктуризацію інвестиційного портфеля одночасно розглядають можливість реінвестування вивільняється капіталу.

У разі придбання цінних паперів одного емітента інвестору доцільно виходити з принципу фінансового левериджу, який виражає співвідношення між корпоративними облігаціями, з одного боку, і привілейованими і звичайними акціями - з іншого. Фінансовий леверидж (важіль) визначають за формулою

де ФО - фінансовий леверидж,%; Ко - сума емісії корпоративних облігацій; Па - сума випуску привілейованих акцій; Оа - сума емісії звичайних акцій.

Фінансовий леверидж служить вимірником фінансової стабільності корпорації, що відбивається на рівні прибутковості її власного капіталу через величину чистого прибутку. Високий рівень даного показника (понад 59%) небезпечний для корпорації, оскільки призводить до його фінансової нестабільності. Це пов'язано з тим, що відсотки по облігаційних позиках виплачують із прибутку до оподаткування (їх показують у складі інших витрат), а дивіденди по акціях - з чистого прибутку. Надмірна виплата відсотків по облігаційних позиках знижує не тільки оподатковувану, а й чистий прибуток корпорації-емітента.

При управлінні портфелем корпоративних облігацій інвестор переслідує дві основні мети: підтримання необхідної ліквідності та отримання процентного доходу. Передбачається, що весь портфель облігацій досить надійний, тому управління їм полягає в підтримці оптимального співвідношення між "короткими" (забезпечують ліквідність) і "довгими" (що пропонують вагомий дохід) облігаціями. Для мінімізації процентних ризиків банки-інвестори утворюють імунізовані портфелі, дюрація яких відповідає дюрації певної групи їх пасивів.

Дюрація (від англ. Duration - тривалість) - це середньозважений термін до погашення фінансового інструменту. Математично вона являє собою суму відрізків часу, після закінчення яких здійснюють непогашені платежі по фінансовому активу. Ваговими одиницями є частки приведеної до поточного моменту часу вартості відповідних платежів до загальної приведеної вартості даного активу.

Здійснюючи вибір між придбанням короткострокових і довгострокових цінних паперів з різними термінами погашення, інвестор повинен брати до уваги два ключові параметри управління фондовим портфелем: криву прибутковості і дюрацію. Ці показники допомагають фінансовому менеджеру (аналітику) більш точно врахувати ризик і прибутковість при виборі поєднання строків погашення емісійних цінних паперів. Консервативні інвестори зазвичай уникають купувати високоризикові фінансові інструменти.

Поширеним методом зниження ризику втрат інвестора служить диверсифікація портфеля, тобто придбання різних видів (типів) цінних паперів для включення їх в інвестиційний портфель. Мінімізації фінансового ризику досягають за рахунок того, що фондовий портфель формують з цінних паперів широкого кола емітентів.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук