Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Моніторинг фондового портфеля

Система моніторингу (оперативного управління) інвестиційного портфеля характеризує розроблений корпорацією механізм спостереження за прибутковістю, ліквідністю і безпекою входять до нього цінних паперів в умовах постійно мінливої ринкової кон'юнктури.

Ключові завдання моніторингу наступні:

  • • систематичне спостереження за динамікою ринкової вартості емісійних цінних паперів і відхиленням цієї вартості від середньоринкового курсу;
  • • вивчення причин, що викликали ці відхилення;
  • • розробка заходів для відповідному коригуванню складу і структури портфеля та виведення з нього неефективних фінансових інструментів;
  • • формування нового портфеля цінних паперів, що відповідають інвестиційної стратегії власника.

Для вирішення цих завдань використовують різні методи аналізу стану фондового ринку та інвестиційних якостей цінних паперів різних емітентів. Найбільш бажаними вважають два напрямки аналізу: фундаментальний і технічний.

Фундаментальний аналіз використовують при тривалій роботі з великими корпораціями і при орієнтації на середньострокові і довгострокові вкладення капіталу. Технічний аналіз більш оперативен і заснований на інформації про динаміку біржових курсів акцій. Цього цілком достатньо для прийняття поточних інвестиційних рішень. Часто ці методи комбінують. В умовах недостатності розвитку ринку цінних паперів в Росії найбільш кращим є фундаментальний аналіз. Його використовують для виявлення неправильно оцінених фінансових інструментів (акцій), коли оцінка фінансовим аналітиком майбутніх доходів і дивідендів корпорації-емітента істотно відрізняється від загальноприйнятої думки.

В рамках фундаментального аналізу існує два підходи до виявлення невірно оцінених фінансових інструментів. При першому підході роблять спробу визначити внутрішню чи реальну, вартість цінного паперу (акції). Після цього внутрішню вартість порівнюють з поточним ринковим курсом цінного паперу. Якщо ринковий курс значно вище внутрішньої вартості, то вважають, що папір переоцінена. Якщо ринковий курс істотно менше внутрішньої вартості, то цінний папір недооцінена. Часто аналітик оцінює очікувану прибутковість цінного паперу в певному періоді. Дану оцінку зіставляють з прибутковістю аналогічних цінних паперів, які обертаються на фондовому ринку.

Другий підхід полягає в тому, що оцінюють тільки одну або дві фінансові змінні і порівнюють результати цих оцінок з діючою загальною оцінкою. Наприклад, можна оцінити такі параметри, як дохід або чистий прибуток, що припадають на одну акцію в майбутньому періоді (кварталі, році). Якщо показники аналітика вище оцінок інших фахівців, то акції можна вважати привабливими для інвестування.

Результати фундаментального аналізу оформляють у вигляді дослідного звіту.

Фундаментальний аналіз включає завдання трьох рівнів:

  • • вивчення загальної економічної ситуації в країні;
  • • аналіз окремих сегментів ринку цінних паперів;
  • • вивчення фінансового стану окремих корпорацій-емітентів.

Вивчення загальної економічної ситуації засноване на показниках, що характеризують динаміку валового внутрішнього продукту (ВВП), обсягу промислового виробництва, грошової маси, особистих доходів населення, індексу споживчих цін, темпу інфляції, фінансового стану держави (бюджетного профіциту або дефіциту, обсягу внутрішнього і зовнішнього боргу і ін.).

Аналіз окремих сегментів фондового ринку здійснюють у розрізі галузей господарства і видів ринку - акцій, корпоративних облігацій, державних цінних паперів. Для кожного конкретного моменту встановлюють галузі, які знаходяться на підйомі і забезпечують інвесторам найбільш вигідне вкладення капіталу. При фундаментальному аналізі галузі підрозділяють на три типи: стійкі, циклічні і зростаючі.

До стійких галузям відносять галузі, що випускають життєво важливу для населення продукцію, а також надають населенню необхідні послуги (харчова промисловість, радіомовлення і телебачення, зв'язок, комунальне господарство та ін.). Цінні папери цих галузей найбільш надійні, проте не відрізняються високою прибутковістю.

Циклічні галузі виробляють товари тривалого користування (енергомашинобудування, авіабудування, суднобудування, автомобілебудування, верстатобудування, сільгоспмашинобудування та ін.). Результативність вкладень у дані галузі залежить від стадії циклу, на якій вони знаходяться. Ті з них, які проходять стадію підйому, забезпечують високу прибутковість інвестицій у ланцюгові паперу.

Зростаючі галузі відрізняються високими темпами обсягу виробництва, переважаючими темпи зростання ВВП по країні в цілому. У Росії це галузі гірничодобувної промисловості, електроенергетики, нафтопереробки, нафтохімії, металургії та інші базові сфери економічної діяльності. Інвестиції в такі галузі пов'язані з великим ризиком, але вони пропонують вкладникам високий дохід у сьогоденні і майбутньому.

Аналіз фінансового стану окремих корпорацій дозволяє відібрати тс з них, які найбільшою мірою відповідають інтересам вкладників. Оцінка інвестиційної привабливості корпорацій-емітентів включає чотири етапи:

  • • вивчення поточного фінансового стану і перспектив його зміни;
  • • аналіз показників діяльності корпорацій (ліквідності балансу, платоспроможності, оборотності активів і власного капіталу, рентабельності продажів, активів і власного капіталу та ін.);
  • • аналіз складу і структури капіталу (пасиву балансу);
  • • оцінка потенціалу акцій.

Для визначення потенціалу акцій існує система показників, що відображають якість фінансових інструментів (табл. 9.3).

Таблиця 9.3

Результативні показники інвестиційної привабливості акцій корпорації

Показник

Розрахункова формула

1. Чистий прибуток на одну звичайну акцію

Чистий прибуток (за вирахуванням суми дивідендів за привілейованими акціями), поділена на кількість звичайних акцій у акціонерів

2. Співвідношення ринкову ціну і річного доходу по акції (ціна / дохід)

Ринкова ціна акції, поділена на чистий прибуток по однієї звичайної акції

3. Дивіденд на одну звичайну акцію

Величина дивідендного покриття, поділена на кількість звичайних акцій у акціонерів

4. Співвідношення ринкової ціни і номінальної вартості акції

Ринкова ціна акції, поділена на її номінал

5. Норма виплати дивіденду до чистого прибутку, що припадає на одну звичайну акцію

Дивіденд на одну звичайну акцію, поділений на чистий прибуток на одну звичайну акцію

6. Співвідношення між бухгалтерської та ринковою вартістю акції

Бухгалтерська вартість однієї звичайної акції, поділена на її ринкову ціну

У ході аналізу проводять порівняння цих показників з даними інших корпорацій, а також з величинами, що склалися в попередні періоди. За результатами фундаментального аналізу становлять довідку, яка відображатиме основні фінансові показники і коефіцієнти за розглянутими корпораціям. Тільки після цього роблять висновки щодо покупки, продажу або збереження в портфелі цінних паперів, емітованих даними корпораціями. При технічному аналізі інвестиційної ситуації використовують графічні методи вивчення динаміки цін на фондовому ринку за попередні періоди. Фінансові менеджери досліджують не тільки рух цін на акції, а й обсяг їх продажу, кількість позицій, не закритих кінець торгового дня, іншу інформацію фондових бірж.

Якщо фундаментальні аналітики вивчають закономірності, які діятимуть в майбутньому, то технічних аналітиків цікавлять минулі події.

У процесі технічного аналізу вирішують три основні завдання:

  • • дослідження динаміки ринкових цін;
  • • знаходження оптимального моменту часу для купівлі або продажу цінних паперів;
  • • перевірка повноти та достовірності фундаментального аналізу.

До основних методів технічного аналізу відносять:

  • • графічне моделювання ринку (лінійні графіки, гістограми, "японські свічки" та ін.);
  • • математичну апроксимацію (фільтрація; ковзаючі середні лінії і осцилятори);
  • • використання теорії циклічного розвитку фондового ринку для визначення факторів, що викликають коливання ціп на фінансові інструменти.

За допомогою графічного методу (гістограм) для кожного біржового дня визначають максимальний і мінімальний рівні цін, а також ціну при закритті біржі, тобто показують рівень і розмах коливань цін. Їх сукупність за досить тривалий період часу дозволяє вивчити основні тенденції (тренди) цін на акції.

Сукупність застосовуваних до портфеля методів і технічних прийомів - це спосіб управління, який може бути активним чи пасивним. Моніторинг може бути способом активного і пасивного управління. Організація моніторингу портфеля цінних паперів корпорації представлена в табл. 9.4.

Таблиця 9.4

Способи управління портфелями

Активний спосіб управління

Пасивний спосіб управління

1. Відбір цінних паперів, придатних для покупки і низько-дохідних для продажу

1. Відбір цінних паперів в досить диверсифікований фондовий портфель

2. Розрахунок параметрів нового портфеля і ризику з урахуванням ротації цінних паперів

2. Оптимізація портфеля за складом і структурою вхідних у нього фінансових інструментів

3. Оцінка ефективності старого і нового портфелів з урахуванням витрат з купівлі-продажу цінних паперів

3. Розрахунок мінімально необхідної прибутковості

4. Формування нового портфеля

4. Падіння прибутковості нижче мінімального рівня

5. Формування нового портфеля

Кінцевою метою моніторингу служить вибір цінних паперів, що володіють інвестиційними якостями, відповідними даному типу портфеля. Активна модель управління передбачає систематичне спостереження і швидке придбання цінних паперів, що відповідають інвестиційним цілям власника портфеля, а також оперативне вивчення його складу і структури.

Для фондового ринку Росії характерний швидкий зміну котирувань емісійних цінних паперів і високий рівень ризику. Тому йому відповідає активна модель моніторингу, яка сприяє більш раціональному управлінню портфелем. За допомогою моніторингу можна прогнозувати розмір можливих доходів від операцій з цінними паперами. Фінансовий директор, який здійснює активне управління портфелем, зобов'язаний купити ефективні цінні папери і швидко продати низькодохідні. Важливо не допускати зниження вартості портфеля і втрати ним інвестиційних якостей. Тому доцільно порівнювати вартість, прибутковість, ліквідність і безпеку нового портфеля з аналогічними показниками колишнього, щоб приймати обгрунтовані управлінські рішення. Активний спосіб управління передбачає значні фінансові витрати, пов'язані з інвестиційної, аналітичної, експертної та торговельною діяльністю на фондовому ринку. Ці витрати можуть нести тільки великі корпорації та банки, що мають великий портфель емісійних цінних паперів і прагнучі до одержання максимального доходу від професійної діяльності на фондовому ринку.

У процесі моніторингу портфеля фінансові менеджери часто використовують методи, засновані на аналізі кривих прибутковості, і операції СВОП (обмін одних цінних паперів на інші: корпоративних облігацій на акції; привілейованих акцій на звичайні).

У першому випадку в процесі інвестування орієнтуються на передбачувані зміни прибутковості емісійних цінних паперів, щоб використовувати в інтересах інвестора передбачувані коливання процентних ставок. Фінансові менеджери не тільки прогнозують стан фінансового ринку, але й у відповідності з цим прогнозом коректують інвестиційний портфель. Наприклад, якщо крива прибутковості в даний момент на порівняно низькому рівні і буде згідно з прогнозом підвищуватися, то це може призвести до падіння курсу найбільш надійних фінансових інструментів (облігацій федеральних і субфедеральних позик). Тому доцільно купувати короткострокові облігації, що у міру росту процентних ставок пред'являють до продажу, а отримані кошти реінвестують в більш дохідні фінансові активи. Тут короткострокові облігації виступають у ролі додаткового резерву готівки (ліквідності) корпорації. Якщо крива дохідності висока і матиме тенденцію до зниження, то інвестор перемикається на покупку довгострокових облігацій, які забезпечують більш вагому норму прибутковості.

У другому випадку використовують стратегію свопинга, яка передбачає постійну ротацію цінних паперів через фондовий ринок. При цьому інвестор повинен систематично відстежувати всі зміни на даному ринку. При появі на фондовому ринку більш дохідних паперів їх купують, а папери, раніше включені в портфель, при падінні прибутковості реалізують. Як активну тактику можна розглядати арбітраж. При арбітражі деякі тимчасові розбіжності курсів між окремими ринками або їх сегментами використовують для отримання додаткового прибутку.

Арбітраж - це операції, що виконуються з метою отримання прибутку за допомогою або купівлі-продажу цінних паперів однієї корпорації-емітента на різних сегментах фондового ринку, або взаємно конвертованих фінансових інструментів.

Інший варіант - пошук недооцінених цінних паперів (акцій). При цьому інвестор виграє не стільки за рахунок диверсифікації портфеля, скільки за рахунок придбання паперів на нижніх точках коливань курсової вартості та продажу їх за вищою цепе.

Отже, активний моніторинг - це безперервний процес управління портфелем з періодичним переглядом останнього. Частота перегляду залежить від загальної ситуації на фінансовому ринку (включаючи динаміку відсоткових ставок за банківськими кредитами і депозитами).

Пасивна модель управління передбачає формування сильно диверсифікованих портфелів із заздалегідь зафіксованим рівнем ризику, розрахованим на тривалий період часу. Подібний підхід можливий для розвиненого фондового ринку з відносно стабільною кон'юнктурою. В умовах загальної економічної нестабільності і високих темпів інфляції в Росії (8-10% на рік) пасивний моніторинг малоефективний. Слід зазначити, що основною ідеєю стратегії пасивного портфельного інвестування є припущення про ефективність фондового ринку, на якому практично немає можливості отримати додатковий дохід (прибуток) без адекватного збільшення ризику. Тому ключова мета пасивної моделі управління - максимально можливе зниження несистематичного ризику шляхом диверсифікації портфеля. Головна мета активного управління портфелем - отримання прибутку вище середньоринкового рівня, що пов'язано з додатковими витратами інвестора на вивчення ринкової ситуації та придбання нової корисної інформації.

Найбільш загальні правила пасивного управління фондовим портфелем:

  • • таке управління раціонально тільки відносно портфеля, що складається з малоризиковим цінних паперів;
  • • цінні папери повинні бути довгостроковими, щоб портфель існував в незмінному вигляді тривалий часом. Це дає можливість реалізувати на практиці основна перевага пасивного управління - незначний обсяг накладних витрат в порівнянні з активним моніторингом. Структура фондового портфеля не змінюється протягом тривалого періоду або періодично коливається залежно від кон'юнктури ринку.

В рамках пасивної моделі управління можна виділити стратегію "купити - продати", яка передбачає, що після формування портфеля включені в нього фінансові інструменти зберігаються як можна довше, незважаючи на поточні коливання ринку. Прикладом пасивної стратегії може служити утворення індексних портфелів. До складу таких портфелів входять цінні папери, на базі яких визначають той чи інший індекс. При цьому ринкова вартість портфеля змінюється в тому ж напрямку, що і фондовий індекс. В результаті корпорація мінімізує витрати на збір і аналіз інформації, виплату комісійної винагороди брокерам та інші витрати.

У Росії портфель не може бути стабільним, оскільки велика вірогідність втрати не тільки його вартості, а й прибутковості. Тому падіння прибутковості нижче мінімального рівня служить сигналом, який змушує інвестора переглядати свій портфель.

Портфель цінних паперів великого інвестора, як правило, складається з декількох структурних частин. До однієї частини застосовують активне управління, а до іншої - пасивне. Можна також використовувати різні комбінації вказаних моделей.

Вибір тактики управління залежить від типу портфеля. Наприклад, важко очікувати високого доходу, якщо до портфеля агресивного зростання застосовують тактику пасивного управління. Навряд чи будуть виправдані високі витрати на активне управління портфелем, орієнтованим на стабільний дохід.

Існує два варіанти управління портфелем:

  • • виконання управлінських функцій власником портфеля, якщо він має ліцензію на здійснення операцій з цінними паперами;
  • • передача всіх функцій з управління портфелем іншій юридичній особі - довірчому керуючому (банку або фінансової корпорації).

Другий спосіб управління кращий для великих інвесторів. При цьому власник портфеля зобов'язаний створити спеціальний структурний підрозділ (фондовий відділ у складі служби фінансового менеджера), яка буде управляти цим портфелем. Для корпорацій з невеликим портфелем функції фондового відділу може виконувати один кваліфікований фахівець.

У другому варіанті власник портфеля довіряє здійснювати управління ним іншій юридичній особі на основі договору довірчого управління майном (включаючи цінні папери). За допомогою такого договору можна управляти фондовим портфелем промислових, будівельних, торговельних та інших корпорацій.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук