Джерела фінансування інвестицій на фінансово неблагополучних підприємствах

Про що піде мова

  • • Які шляхи збільшення власного капіталу у фінансово неблагополучних компаній?
  • • На яких умовах залучають позиковий капітал компанії в кризі?
  • • Як використовувати гібридні інструменти фінансування?

Які шляхи збільшення власного капіталу у фінансово неблагополучних компаній?

Найважливішим обмежувачем інвестиційної діяльності організації в рецесії і кризових умовах через підвищеного ризику для інвесторів є можливість залучення фінансових ресурсів. Як правило, джерелами коштів для фінансування інвестиційної діяльності для нормально функціонуючих підприємств є власні кошти (прибуток) і позикові кошти. Однак у несприятливих фінансово-економічних умовах структура джерел коштів деформується, зникають "нормальні" джерела типу прибутку і "дешевих" позикових коштів, з'являються випадкові або пов'язані з надзвичайними заходами, в деяких випадках надає підтримку держава.

Одним із джерел коштів для інвестицій відкритих акціонерних товариств (ВАТ), може послужити додаткова емісія акцій. Вона може бути "зручною" для фінансово неблагополучної компанії, так як не вимагає жорстких зобов'язань перед акціонерами по виплаті доходу: якщо акціонери вірять в успіх компанії, то гроші надаються на тривалий час. Однак в умовах явних ознак фінансового неблагополуччя додаткова емісія може не бути успішною: падіння прибутку компанії, що супроводжується, як правило, зниженням вартості акцій, зазвичай відлякує потенційних акціонерів. Більше того, нова емісія акцій зовні благополучній компанії сама по собі може служити негативним сигналом: як правило, при сталому розвитку власники не хочуть ділити свій успіх з новими акціонерами, вони воліють виплачувати відсотки за кредитами, вартість яких в нормальних умовах нижче виплат по дивідендах. До додаткової емісії акцій реально успішні зростаючі компанії вдаються, для придбання резервної кредитоспроможності.

Закриті акціонерні товариства (ЗАТ) можуть поширювати додатковий випуск акцій тільки серед своїх акціонерів, тому сума залучених коштів, як правило, невелика. Розширення членства в ЗАТ також може сприяти деякому збільшенню фінансових ресурсів. Аналогічні способи збільшення фінансових ресурсів можливі й для товариств з обмеженою відповідальністю (ТОВ), проте залучаються суми не завжди можуть переламати несприятливу фінансову ситуацію.

Один з можливих шляхів збільшення власного капіталу для закритих компаній - публічне розміщення акцій і перетворення у ВАТ, тобто проведення IPO. Переваги публічного розміщення для компаній з проблемами ті ж, що і при додатковій емісії, але успіх такої емісії не очевидний: ринок пильно вивчає нову компанію, бачить її проблеми та розміщення може не дати шуканої суми. Крім того, публічне розміщення пов'язано з вимогами відкритості, необхідності публікації доходів фірми у відкритій пресі, неможливістю приховати деякі угоди, підвищенням витрат на звітність; розпиленням доходів серед більшого числа акціонерів.

Приклад 8.5

Можливості використання виходу на IPO в роки кризи 2008- 2009 рр. не були реалізовані. До 2008 р застосування цього нового для Росії механізму зростання йшло активно, число IPO неухильно збільшувалася. Пік розміщень припав на 2006-2007 рр., 17% всіх IPO проводилося в інтервалі 300-500 млн, половина - в обсязі до 150 млн дол. Рекордні показники продемонстрували Роснефть і АФК "Система". Однак багато розміщення в 2008-2009 рр. були скасовані через кризу, компанії робили вибір на користь фінансування інституційними інвесторами або відкладали проекти.

Ще одним шляхом залучення інвестиційних ресурсів за рахунок розширення кола власників є злиття компаній, "дружнє" поглинання, входження в холдинг. У багатьох випадках це є єдиним шляхом збереження компанії хоч в якомусь вигляді. Злиття і "дружнє" поглинання може забезпечити:

  • • операційну економію і дію ефекту масштабу у виробництві та управлінні;
  • • підвищення ефективності управління в цілому, якщо неблагополучна фірма управлялася неефективно;
  • • зросле ринковий вплив;
  • • деяке зниження податків;
  • • збільшення обсягу продажів не за рахунок дорогого нового будівництва, а за рахунок покупки вже готової фірми.

Входження в холдинг дозволяє зберегти юридичну незалежність фінансово нестійкою компанії, в певних випадках забезпечує гарантіями підлогу отримання кредиту, інші форми підтримки.

Приклад 8.6

Зміна структури власності, інтеграція в холдинг, приєднання до здорової компанії для кризової компанії може дати можливість відродитися на новій основі. Однак злиття та поглинання в умовах кризи 2008-2009 рр. проходили неактивно. За даними KPMG, обсяг цього ринку впав з 37 млрд дол. В III кварталі 2008 р до 6,6 млрд дол. В IV, тобто більше, ніж у 5 разів. У I кварталі 2009 р обсяг ринку злиттів і поглинань становив 8,3 млрд дол. Зниження активності зазвичай пояснюється уповільненням зростання світової економіки, скороченням попиту, підвищенням ризиків і переглядом корпоративних стратегій.

"Дружні" злиття і поглинання не слід змішувати з "недружніми", які зазвичай відбуваються шляхом покупки великого пакета акцій ослабленою компанії сильною компанією на первинному або вторинному ринку. Подібні вимушені структурні перетворення можуть призвести до повної втрати контролю над фірмою колишніх власників.

У деяких випадках можливим джерелом коштів може послужити відділення (дроблення) компанії - продаж частини її активів або частини бізнесу. Таке структурне перетворення можливо у вигляді продажу діючої одиниці іншій фірмі, у формі прямої ліквідації активів - продажу їх частинами, а не як єдиного цілого. В умовах неблагополучного фінансового стану дроблення фірми в Росії іноді носить напівкримінальний, "сірий" характер: керівництво компанії свідомо виділяє збиткову частину виробництва в окрему фірму, через деякий час виділена фірма банкрутує, основні активи при цьому зберігаються материнською фірмою.

Внутрішнім джерелом інвестицій, крім прибутку, є амортизація. Однак її, як правило, недостатньо для проведення скільки-небудь значних перетворень. Крім того, оскільки законодавство в Росії не забороняє використання амортизаційних нарахувань на поточні потреби, вона зазвичай не накопичується і не використовується як інвестиційний ресурс. Слід враховувати також, що підприємства в рецесії і кризі зазвичай відчувають труднощі з надходженням грошових коштів від основної діяльності (виручки), складовою частиною якої є амортизація. Таким чином, для фінансово нестійких підприємств амортизація може служити джерелом фінансування інвестиційної діяльності лише у виняткових випадках.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >