Як розробити тактику формування структури капіталу для інвестицій?

Середньозважена вартість капіталу залежить не тільки від вартості кожного джерела коштів, але і від його питомої ваги в загальній сумі джерел. Питання про можливість і доцільність управління структурою капіталу, її вплив на вартість капіталу вперше виник із розвитком неокласичної теорії фірми і давно обговорюється фахівцями. Перша, "традиційна" гіпотеза, яку відстоював, зокрема, М. Гордон, полягає в тому, що вартість капіталу є функція його структури і, отже, існує оптимальна структура капіталу. При цьому під оптимальної розуміється така структура капіталу, при якій вартість бізнесу буде максимальною, а вартість капіталу - прийнятною, тобто Не зменшується грошові потоки і прибуток. На практиці під оптимальною структурою капіталу зазвичай розуміється структура, що забезпечує мінімальну вартість капіталу без зменшення вартості компанії (не скорочується виручка від продажів, що не звужується сегмент ринку, не погіршується ділова репутація, не падає рейтинг серед товаровиробників і т.д.). Зазвичай обидва визначення не суперечать один одному.

Як зазначалося вище, структура капіталу у неблагополучних організацій деформована. Це підсилює нестабільність і невизначеність умов діяльності підприємства, збільшує фінансовий ризик. У тих випадках, коли у кризових підприємств ще залишається деякий вибір, вони повинні ретельно планувати структуру свого капіталу. Вибір структури фінансування втекти:

  • • з необхідності поліпшення фінансових результатів з урахуванням оптимізації величини витрат на фінансові ресурси;
  • • з можливості залучення фінансових ресурсів в умовах підвищеного ризику для інвесторів.

Слід розуміти, що приблизно однакова вартість капіталу може досягатися не при одному варіанті структури капіталу, а при декількох. У цьому випадку при виборі структури враховуються й інші фактори: доступність кредиту в необхідних розмірах, традиції фірми, доцільність різкої зміни структури, політика менеджерів (агресивна або консервативна), можливості росту і т.д.

У відповідності зі другого гіпотезою, авторами якої є Ф. Модільяні та М. Міллер, стверджується, що вартість капіталу фірми не залежить від способу фінансування, тобто оптимізація структури не має сенсу.

В даний час відомі й інші теорії, що намагаються обгрунтувати вибір джерел фінансування, їх вплив на вартість капіталу і добробут акціонерів. Так, теорія компромісу (trade-off-theory) стверджує, що використання позикових коштів вигідно через податкового щита і вибір рівня левереджа залежить від точки рівноваги між перевагами податкового щита і витратами, пов'язаними з потенційним банкрутством. Ідея цієї теорії може бути корисною для компаній з фінансовими проблемами: вона змушує ще раз зважити вигоди від нарощування використання кредитів та ризики банкрутства.

Альтернативою теорії компромісу часто називають теорію ієрархії, відповідно до якої компанії повинні прагнути фінансувати свою діяльність в послідовності: нерозподілений прибуток, позикові кошти, випуск акцій. Однак у кризових умовах ця послідовність порушується, тому що прибутку немає, позикові кошти недоступні і доводиться вишукувати "нетрадиційні" джерела.

Таким чином, структура і вартість капіталу фінансово неблагополучних компаній значно відрізняється від нормальної. Завдання підприємств в несприятливих умовах - стимулювати формування нормальних джерел фінансування інвестиційного процесу за рахунок нарощування використання власних коштів, підвищення довіри кредиторів і залучення кредитів на нормальних умовах.

Надмірне захоплення кредитами іноді саме по собі може ініціювати криза в організації. Тим не менш, більш широке залучення позикових коштів для фінансування інвестицій має стати невід'ємною частиною процесу вдосконалення структури капіталу російських підприємств, оскільки це збігається з тенденціями розвинених країн. Тому надзвичайно важливо зрозуміти, яким це співвідношення має бути для стимулювання інвестиційного процесу, підвищення фінансових результатів, зниження ризику.

Замість резюме

Проблеми, на які слід звернути увагу

  • • Якщо помилки в процесі управління оборотним капіталом через відносно невеликих сум зазвичай піддаються коригуванню при своєчасному зверненні уваги на збої, то помилки при прийнятті інвестиційних рішень, що стосуються великих сум коштів, можуть мати катастрофічні наслідки. Це дозволяє зробити висновок, що рішення щодо інвестицій є стратегічними.
  • • Оцінка ефективності інвестиційних проектів в значній мірі залежить від використовуваних критеріїв. Для коректного прийняття рішення про доцільність реалізації проекту бажано одночасне використання всіх відомих у світовій практиці критеріїв. Такий підхід особливо важливий для малих фірм, так як великі фірми можуть знизити ризик шляхом диверсифікації портфеля проектів. Однак малі фірми часто недооцінюють важливість інвестиційного аналізу.
  • • Структура джерел фінансування інвестиційних проектів у фінансово-неблагополучних компаній деформована: при гострій нестачі коштів обмежені можливості збільшення обсягу власних коштів і залучення традиційних кредитів: доводиться вдаватися до допомоги дорогих венчурних та інших фондів, шукати підтримки держави.
  • • Визначення вартості капіталу російських компаній утруднено і багато в чому суб'єктивно через нерозвиненість ринку капіталу і нестачу інформації про альтернативні можливості вкладення вільних фінансових ресурсів. Вартість капіталу у великих компаній зазвичай нижче, ніж у малих і середніх за рахунок можливості залучати облігаційні позики і завдяки доступу до "дешевим" державним фінансовим ресурсам.

Можливості, які слід використовувати

  • • Порівняння критеріїв оцінки проектів показує, що яким-небудь одним показником користуватися некоректно, кожен з них характеризують ту чи іншу сторону проекту.
  • • Знання типових помилок в інвестиційному аналізі в кризових умовах дозволяє: уникнути зайвого оптимізму при оцінці проекту, недооцінки ринкових умов його реалізації; розглядати проект у взаємозв'язку з альтернативними проектами, оцінювати його системно по всіх відомих критеріями; проводити різноманітні розрахунки для визначення чутливості проекту до змін.
  • • Залучення банківського кредиту - найважливіша умова здійснення інвестиційного проекту для більшості компаній, однак некоректні розрахунки за проектом, переоцінка ефекту від нього може викликати фінансові труднощі і нерідко призводить до банкрутства.
  • • Вартість капіталу зазвичай використовується в якості ставки дисконту при розрахунку ефективності інвестиційних проектів. Розраховуючи ставку дисконту або роблячи прогноз, слід якомога повніше врахувати всі чинники, які можуть вплинути на зміну вартості окремих джерел капіталу при ознаках фінансової нестійкості і їх питома вага в загальній структурі капіталу.
 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >