Кількісні критерії прийняття рішень в проектному фінансуванні

Практикою проектного фінансування вироблені кількісні критерії (обмеження), використовувані для скорочення ризиків провайдерів фінансових ресурсів і, крім того, для визначення обсягу та вартості позикового фінансування.

Ці критерії можна умовно розділити на дві групи:

  • • співвідношення позикового і власного капіталу проектної компанії (debt to equity ratio, D / E) у загальному обсязі фінансування проекту;
  • • коефіцієнти покриття боргу, що характеризують свого роду "запас міцності" проекту (debt cover ratio).

Показник D / Е проектної компанії - важливий фактор, що враховується банком при розгляді заявки на фінансування проекту. Показник D / Е характеризує структуру капіталу проектної компанії і його середньозважену вартість (WACC), визначальну мінімально необхідний рівень внутрішньої прибутковості проекту.

Величина співвідношення позикового і власного капіталу, необхідна банками, залежить від галузевої приналежності проекту і стадії життєвого циклу, на якій знаходиться проект. Чим більше ризик проекту, тим більше необхідна величина частки власного капіталу.

Так для початкової передінвестиційній стадії життєвого циклу проекту середньостатистична величина співвідношення D / E становить 70: 30 або 80: 20%. Якщо проектна компанія звертається в банк за фінансуванням проекту на більш пізніх стадіях життєвого циклу проекту, вимоги до частки власного капіталу можуть бути нижчими.

Для галузей з більшим ступенем невизначеності майбутніх продажів продукції та отримання запланованої виручки від реалізації проекту (наприклад, продукції машинобудування з недостатнім рівнем конкурентоспроможності) співвідношення D / Е може бути 50: 50%. Для галузей, обсяг продажів продукції яких більше визначений (підприємства паливно-енергетичного комплексу), співвідношення D / Е може відповідати середньостатистичному або навіть складати 90: 10%.

Друга група показників - коефіцієнти покриття боргу - характеризують можливості проектної компанії розраховуватися за борговими зобов'язаннями. Ці показники можуть бути двох видів: інтервальні і кумулятивні.

До числа інтервальних показників, які розраховуються за певний період часу (наприклад, рік), відноситься коефіцієнт покриття боргу - OCR, (debt coverage ratio) або DSCR, (debt-service coverage ratio). Він являє собою відношення фактичного (або розрахункового - у бізнес-плані) значення за t-й період часу вільного грошового потоку проектної компанії, що реалізує проект (FCFt), до величини заборгованості (з відсотками) проектної компанії (Debt,), яка повинна бути виплачена за цей період (за всіма кредитними договорами та зобов'язаннями позики):

(2.1)

У практиці проектного фінансування величина DCR повинна становити від 1,2 до 2 - залежно від ризиків проекту і рейтингу кредитоспроможності проектної компанії. Чим більше ризик проекту, тим більше необхідна кредитором величина показника DCR. Оскільки ризики проекту найбільші на початковому етапі інвестиційної стадії життєвого циклу, кредитори враховують це і встановлюють більш високе значення DCR для даного періоду.

Приклади значень показника DCR для різних типів проектів:

  • • безризикові інфраструктурні проекти - 1,2;
  • • експлуатація електростанцій - 1,3;
  • • інфраструктурні проекти з ризиком використання (будівництво доріг) - 1,4;
  • • видобуток корисних копалин - 1,5.

Кредитор включає умова дотримання позичальником прийнятого значення DCR до ковенанти кредитної угоди і здійснює періодичний (відповідно до встановленої в угоді періодичністю) моніторинг значень цього показника. Відповідно, в умовах кредитної угоди відображаються заходи, прийняті кредитором у разі зниження показника DCR проекту нижче встановленого рівня.

Поряд з інтервальними показниками покриття боргу в практиці проектного фінансування широко застосовуються показники, що розраховуються на основі зіставлення кумулятивних значень грошового потоку та заборгованості проектної компанії. Період часу, за який проводиться аналіз, може обмежуватися терміном кредитного договору (показник loan life cover ratio, LLCR) або залишилися часом життєвого циклу проекту (project life cover ratio, PLCR).

Показник LLCR відображає інтереси кредиторів:

(2.2)

де PV (FCF) - значення вільного грошового потоку, приведені до моменту розрахунку із застосуванням ставки дисконтування, що відбиває вартість позикового капіталу.

Показник PLCR відображає інтереси всіх стейкхолдерів проекту в тому, щоб проект і проектна компанія не стали банкрутами:

(2.3)

Чим вище волатильність FCF проекту, тим більше значення LLCR вимагають кредитори (для зниження ризику).

Однак в умовах високої конкуренції на фінансовому ринку ця залежність менш очевидна.

Для розрахунку та моніторингу показника PLCR (2.3) важливо правильно з'ясувати мету проекту і відповідно рік завершення життєвого циклу проекту.

Коефіцієнти покриття боргу розраховуються виходячи з прогнозованого або фактичного значення потоку FCF і застосовуються для вирішення як прямої задачі - оцінки обсягу кредиту.

Останній може бути наданий для фінансування проекту з прогнозованим грошовим потоком, рішення задачі моніторингу фактичного грошового потоку проекту і визначення його достатності для розрахунків за кредитом.

Кумулятивні показники характеризують можливості проекту та проектної компанії обчислюються за борговими зобов'язаннями за відповідні періоди часу, що дозволяє завчасно вжити рішення про необхідність і умовах можливої реструктуризації боргу.

Як показники, що характеризують співвідношення D / Е, тобто фінансовий важіль, так і показники покриття боргу безпосередньо впливають на ефективність проекту, оскільки можуть призводити і до збільшення тарифів (цін) на продукцію, що випускається проекту, і до зміни структури витрат.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >