ПОЗИЧКОВИЙ ВІДСОТОК І ЦІНА КРЕДИТУ

Економічні основи формування позичкового відсотка

Позичковий відсоток - це ціна, яку платять позичальники кредиторам за користування кредитом. Також позичковий відсоток - це винагорода кредитора за використання його капіталу. Термін "позичковий відсоток" рівнозначний терміну "процентний дохід". В економічній теорії традиційно термін "позичковий відсоток" використовується набагато частіше поняття "процентний дохід". Позичковий відсоток висловлює певні сторони кредитних відносин:

по-перше, розподіл доходу між позичальником і кредитором;

по-друге, ризики, які несуть кредитори і позичальники в процесі кредитування.

Перше ставлення по суті справи розкриває джерело позичкового відсотка, яким виступає дохід, що отримується позичальником в результаті використання позикових коштів. Якщо позикові кошти інвестуються в продуктивний капітал (тобто в реальний сектор економіки), то джерелом позичкового відсотка виступає дохід, отриманий позичальником від їх використання у виробництві матеріальних благ. Якщо позикові кошти використовуються у фінансовій сфері (на фінансовому ринку), то джерелом позичкового відсотка буде дохід, що отримується позичальником від портфельних інвестицій або від спекулятивних операцій з інструментами фінансового ринку (цінними паперами, валютою, похідними інструментами і т.п.). При кредитуванні населення (для споживчих потреб та придбання житла) джерелом позичкового відсотка виступає заробітна плата та інші доходи фізичних осіб.

Друге ставлення пов'язане з розподілом ризику, що супроводжує процес кредитування. По відношенню до кредитора позичковий відсоток можна трактувати як плату за кредитний ризик (ризик неповернення або несвоєчасного повернення кредиту з боку позичальника). Крім кредитного ризику кредитор, вступаючи в кредитні ("процентні") відносини песет і процентний ризик (ризик несприятливої зміни процентних ставок на ринку позикових коштів). Наприклад, кредитор видав позику 100 тис. Руб. під 10% річних строком на один рік. Він повинен у зв'язку з цим отримати дохід у 10 тис. Руб. Але після того як він видав позику, кредит на ринку подорожчав, і інші кредитори стали видавати позики під 15% річних. У цьому випадку кредитор має дохід в 10 тис. Руб. і упущену вигоду в розмірі 5 тис. руб., тоді як інші кредитори, трохи пізніше видавши кредит, мають дохід у 15 тис. руб. У свою чергу позичальник несе ризик неотримання того рівня доходу, який необхідний для виконання його зобов'язань за кредитом, тобто для погашення позики та сплати відсотків за неї. Як і кредитор, позичальник теж несе процентний ризик. Взявши кредит під 15% річних, він повинен сплатити за користування позикою 15 тис. Руб. Але якщо після цього процентні ставки знизилися до 10%, то дохід позичальника (за інших рівних умов) буде на 5 тис. Руб. менше, ніж у інших позичальників, які взяли кредит під 10% річних. Це може погіршити його можливості із своєчасного погашення кредиту та сплати відсотка за нього.

Таким чином, позичковий відсоток виражає відносини між кредитором і позичальником з приводу розподілу доходу, отримуваного позичальником від використання позикових коштів. У сучасній економіці при величезних обсягах кредитування реального сектора, держави, населення, а також кредитування самих фінансових посередників один одним (тобто фінансового сектора економіки) через механізм позичкового відсотка по суті відбувається розподіл і перерозподіл сукупного прибутку, одержуваної суспільством в цілому, між зазначеними секторами економічних агентів.

Позичковий відсоток виражається у величині процентної ставки конкретних кредитних угод. Ставка відсотка (процентна ставка) є відношення процентного доходу кредитора до величини позики.

Визначення процентної ставки - одна з важких завдань в кредитуванні. Кредиторам вигідні високі ставки, оскільки вони дають високий прибуток і дозволяють компенсувати втрати при реалізації ризиків. Позичальники, навпаки, зацікавлені як можна в більш низьких ставках, які дозволяють зберегти більшу частину свого доходу (а не передавати його кредитору у вигляді високого відсотка) і які роблять кредит більш доступним. Тому формування процентних ставок - об'єктивно суперечливий процес.

Природа позичкового відсотка по-різному трактувалася в різні часи та епохи. Католицька церква в Середні століття довгий час проповідувала ідею гріховної природи позичкового відсотка, грунтуючись на висловлюванні Аристотеля, що гроші не повинні давати приплід (тобто дохід), а повинні обслуговувати мінову торгівлю. У багатьох країнах Європи процентні угоди були законодавчо заборонені. В Англії вони були дозволені в XVI ст., А у Франції законодавчі заборони були скасовані тільки в кінці XVIII ст.

Засудження процентного доходу міститься в релігійному вченні ісламу, в якому отримання лихварського доходу вважається гріхом. В даний час у ряді мусульманських країн є банки, які оголошують, що вони діють на основі норм Корану, і маскують процентні угоди під різними нейтральними термінами та схемами. Такі банки отримали назву мусульманських, або ісламських.

З появою кредитних грошей і великих фінансових посередників з'явилися теорії, що пояснюють як економічну природу відсотка, так і умови його формування. Існуючі до теперішнього часу теорії прийнято ділити на дві групи: 1) реальні теорії процента й 2) грошові теорії відсотка [1].[1]

Реальні теорії відсотка відносяться до неокласичним концепціям, відповідно до яких:

  • • позичковий капітал - це такий самий чинник суспільного виробництва, як і продуктивний капітал, праця і земля, а тому має продуктивність. Його власникам він приносить дохід у вигляді відсотка;
  • • відсоток - це природний дохід кредитора (відсоток існував і в докапіталістичні епохи), тобто дохід на грошовий капітал, переданий в позику;
  • • норма (ставка) відсотка формується на основі ринкового механізму, тобто на основі попиту на позичковий капітал і його пропозиції. У свою чергу, попит на позикові кошти визначається потребою бізнесу (реального сектора економіки) в придбанні фізичного (продуктивного) капіталу для здійснення інвестиційних проектів. Пропозиція на ринку позикових коштів визначається перевагою (схильністю) домашніх господарств (населення) до заощаджень, оскільки населення є основним постачальником первинних кредитних ресурсів. Заощадження населення фактично є відмова від сьогоднішнього споживання благ, що вимагає своєї винагороди. У цьому випадку відсоток трактується як ціна відмови від поточного споживання заради отримання доходу в майбутньому і відповідно більшого споживання в майбутньому;
  • • особливу роль відіграє фактор часу, який виявляється, по-перше, як тимчасове перевагу кредиторів оцінювати поточне споживання вище, ніж майбутнє; по-друге, як спадна гранична продуктивність інвестицій в міру збільшення обсягу притягається позичкового капіталу.

Реальні теорії відсотка, таким чином, виходять з того, що позичковий капітал необхідний в першу чергу для реального сектора економіки, він безпосередньо пов'язаний з виробництвом, реалізацією і споживанням матеріальних благ і послуг. З концепцій цієї теорії випливає, що ставка відсотка має свої межі: нижній і верхній рівні, в межах яких вона варіює.

Теоретично нижній рівень (межа) процентної ставки визначається схильністю населення відкладати частину своїх доходів на майбутні витрати. Для населення як кінцевого кредитора дуже важливий термін, на який він може віддати свої заощадження в позику. Тому нижньою межею процентної ставки можна вважати таку ставку, при якій відсоток за кредит (тобто депозит) компенсує втрати, викликані зниженням купівельної спроможності грошей. В іншому випадку для населення великого сенсу нс буде відкладати поточне споживання "на потім".

Верхній рівень процентної ставки визначається потенційним прибутком кінцевого позичальника (реальний сектор економіки), який використовує кредит для фінансування фізичного капіталу. Процентна ставка при кредитуванні реального сектора економіки теоретично не може перевищувати норми прибутку позичальника, яку той може отримати в результаті використання позикових коштів.

Грошові теорії відсотка виходять з того, що ставка відсотка визначається не тільки попитом на позичковий капітал з боку реального сектора економіки, а й попитом на фінансові активи (цінні папери, золото, валюту), тобто попитом з боку фінансового сектора економіки. Найбільш видатним представником цієї концепції є Дж. Кейнс, який природу відсотка визначив як грошове явище. За Кейнсом, позичковий відсоток є плата за розставання з ліквідністю. Грошові теорії відсотка акцентують увагу на залежності процентної ставки від державного регулювання грошового обігу та кредиту, на стан фінансового ринку і, зокрема, на стан ринку цінних паперів.

Якщо реальна теорія відсотка визначає норму відсотка стосовно ринку товарів (виробництво і споживання матеріальних благ), то грошова теорія відсотка виходить з того, що відсоток діє в трьох економічних сферах: сфері споживання, сфері виробництва і сфері фінансового ринку. Причому попит на кредит у сфері фінансового ринку залежить від прибутковості операцій з фінансовими інструментами (акціями, облігаціями, валютою, золотом, похідними інструментами) і відповідно процентна ставка в цьому випадку визначається доходом, який можна отримати від операцій на фінансовому ринку.

Оскільки цільова мотивація операцій на фінансовому ринку носить часто спекулятивний характер, то рівень доходу визначається можливостями (ситуаціями) отримати спекулятивний максимальний дохід. У сучасній економіці при величезних масштабах розвитку фінансового ринку формуванню процентних ставок притаманна певна автономність у сфері фінансового ринку. Тут велике значення має спекулятивний попит на фінансові інструменти. Чим вище дохід від операцій з фінансовими інструментами, тим вище процентна ставка але кредитами, обслуговуючим спекулятивний попит. Дж. Кейнс спекулятивний попит виділив в структурі попиту па гроші і відповідно на кредит в окрему компоненту.

У сучасній економіці, заснованої на функціонуванні умовних кредитних грошей, кінцевий попит на кредитні ресурси визначається не тільки попитом компаній і фірм реального сектора економіки на позиковий капітал, але і проміжним (або вторинним) попитом різних фінансових посередників, які є інститутами фінансового ринку (банків, фінансових та інвестиційних компаній, брокерських фірм, дилерів ринку цінних паперів та ін.). У результаті кінцевий попит на кредитні ресурси став багаторазово збільшуватися за рахунок вторинного попиту інститутів фінансового ринку [2]. При цьому частина позичкового капіталу замикається на фінансовій економіці, не виходячи за межі фінансового ринку та його інститутів, і перетворюється на власне фінансовий капітал, не пов'язаний з реальним сектором економіки.[2]

Спекулятивні операції на фінансовому ринку при їх значних масштабах виступають альтернативним варіантом для додатка позичкового капіталу замість кредитування реального сектора економіки і сфери споживання. Це часто призводить до невиправданого зростання процентних ставок за кредитами реальному сектору економіки, оскільки у власників і операторів (фінансові інститути-посередники) позичкового капіталу з'являється можливість отримати надприбуток на спекулятивних сегментах фінансового ринку. У результаті доступність кредитів для підприємств знижується, кредитування реального сектора економіки згортається, відбувається його "обезденежіваніе". Така ситуація характерна для ринків, що розвиваються в періоди перехідної економіки. Наприклад, в Росії та ряді країн з перехідною економікою в 1990-і рр. кредитування підприємств реального сектору економіки за рахунок ресурсів внутрішнього фінансового ринку обмежувалося наявністю сегментів з особливо високою прибутковістю, а за високими відсотковими ставками кредит підприємствам був недоступний. У 1996-1998 рр. в Росії 75% ресурсів фінансового ринку зосереджувалась на сегменті державних цінних паперів, на якому можна було отримати 100-200% річних у валюті (валютний курс рубля в цей період знижувався), а частка кредитів реальному сектору в структурі банківських активів не перевищувала 20-25 %. Наявність спекулятивних сегментів на фінансовому ринку часто призводить до деформації процентних ставок і в країнах з розвиненою ринковою економікою (наприклад, у Франції на початку 1980-х рр.).

Тому в сучасній економіці нижня межа процентних ставок раніше визначається схильністю населення до заощаджень, але верхня межа не обмежується нормою прибутку в реальному секторі економіки, а визначається спекулятивним доходом, який можна отримати на фінансовому ринку. При цьому спекулятивний рівень прибутковості може у багато разів перевищувати норму прибутку в реальному секторі економіки.

Існуючі теорії позичкового відсотка, що пояснюють формування його рівня і зміна цього рівня [3], дозволяють виділити як основних такі фактори формування рівня і динаміки позичкового відсотка:

  • • попит на кредит;
  • • пропозицію кредитних ресурсів;
  • • рівень і динаміка (у тому числі очікувані) інфляції;
  • • рівень ризику кредитування;
  • • грошово-кредитне регулювання.

Попит на кредит і його пропозицію відносяться до природних чинників ринку. Підвищення попиту на кредитні ресурси при незмінному рівні пропозиції веде до підвищення відсоткової ставки. І навпаки, зниження попиту при незмінності пропозиції призводить до зниження відсоткової ставки. Підвищення пропозиції кредиту сприяє зниженню процентних ставок.

Не вдаючись у подробиці, висвітлені в курсі економічної теорії, відзначимо, що зміни в рівні попиту та пропозиції призводять до формування рівноважної ставки відсотка.

Рівні попиту і пропозиції в свою чергу також визначаються багатьма факторами, які можна назвати факторами другого рівня. Так, підвищення прибутковості інвестицій в продуктивний капітал підвищує попит на позикові кошти з боку реального сектора економіки. Підвищення прибутковості портфельних інвестицій, а також поява на фінансовому ринку сегментів з особливо високою прибутковістю підвищують попит на кредит з боку фінансового сектора економіки. Попит на кредит з боку населення багато в чому визначається його соціальної упевненістю в майбутньому, розширенням зайнятості, перспективами зростання заробітної плати та інших доходів. Істотний вплив на попит можуть надавати державні запозичення на внутрішньому кредитному ринку при значних обсягах бюджетного дефіциту.

Що стосується факторів, що впливають на пропозицію кредиту, то тут потрібно виділити фактори, що впливають на пропозицію первинних кредитних ресурсів з боку населення, і фактори, що впливають на пропозицію кредиту з боку кредитних інститутів кінцевим позичальникам (підприємствам реального сектору економіки і фінансовим інститутам).

Якщо пропозиція кредиту з боку населення (схильність до заощадження) визначається рівнем реальних грошових доходів населення і відповідною структурою витрат населення, то пропозиція кредиту кредитними інститутами, в першу чергу банками, кінцевим позичальникам залежить як від рівня акумулювання первинних кредитних ресурсів (тобто коштів населення), так і від грошової пропозиції з боку центральних банків, здійснюваного шляхом рефінансування комерційних банків і зміною грошової бази (про що йшлося в розділі I "Гроші"), а також іншими операціями центральних банків, які впливають на рівень банківської ліквідності, т.е . на обсяг кредитних ресурсів, якими володіють банки (більш докладно це розкрито в розділі III "Банки").

На рівень пропозиції кредиту впливає і стан платіжного балансу країни. Позитивне сальдо платіжного балансу означає перевищення ввезення валюти над її вивезенням, що призводить до скуповування валюти центральними банками з метою підтримки валютного курсу національної грошової одиниці (так звані валютні інтервенції центрального банку - див. Гл. 12). Це означає по суті справи емісію національної грошової маси і веде до зростання пропозиції кредитів.

На рівень попиту на кредитні ресурси та їх пропозиції в довгостроковому аспекті вплив робить циклічність економіки. На стадіях підйому попит на кредити з боку економічних суб'єктів посилюється, на стадіях спаду і рецесії попит знижується.

Фактор інфляції безпосередньо впливають на рівень процентної ставки. Як показав американський економіст І. Фішер, кредитори з метою захисту свого капіталу від інфляції включають в процентну ставку рівень інфляції, залишаючи незмінною реальну норму процентного доходу. Звідси виникло уявлення про реальну і номінальною процентних ставках. Номінальна процентна ставка формується з урахуванням інфляції і включає в себе її рівень:

N = R + i,

де N - номінальна ставка відсотка; R - реальна ставка відсотка; i - рівень інфляції (реальний або очікуваний).

Реальна процентна ставка є частиною номінальної. Так, якщо кредит видається за ставкою 30% річних, а рівень інфляції становить 20% на рік, то реальна процентна ставка дорівнює 10%. При нульовій інфляції номінальна і реальна ставки збігаються. При підвищенні інфляції процентні ставки по кредитах ростуть, при зниженні - знижуються.

Оскільки інфляція того чи іншого рівня в принципі властива фидуциарной грошовій системі, то динаміка рівня інфляції і відповідно відсоткової ставки робить істотний вплив на поведінку учасників кредитного ринку. Якщо процентні ставки за вкладами фізичних осіб знаходяться на рівні інфляції або нижче його, то для вкладників приміщення грошей на банківський депозит стає безглуздим, оскільки це означає знецінення їхніх заощаджень, і вони починають шукати альтернативні варіанти розміщення своїх коштів (наприклад, конвертація у валюту, придбання більш дохідних цінних паперів або матеріальних активів). Це веде до скорочення пропозиції кредитів. Навпаки прискорення інфляції вигідно позичальникам (при фіксованих процентних ставках і впевненості позичальників у зростанні їх номінальних доходів), оскільки взятий кредит по високій процентній ставці і з високою часткою інфляційної складової в такому випадку легше повернути.

Разом з тим слід звернути увагу на те, що в умовах незбалансованої (непропорційною) інфляції та частина економічних суб'єктів, доходи яких зростають на рівні або вище темпів інфляції, можуть впоратися зі зростаючими процентними ставками. Інша частина, у яких доходи ростуть нижче темпів інфляції, починають відмовлятися від отримання кредитів, оскільки по зростаючим ставками кредит для них стає занадто дорогим. У результаті зростання процентних ставок за рахунок інфляції може призводити до суттєвих змін в масштабах фінансування різних галузей і видів бізнесу і впливати на галузеву структуру економіки.

Ризики кредитування впливають на рівень процентних ставок у двох аспектах:

  • - В аспекті окремої кредитної угоди, коли процентна ставка залежить від рівня кредитного ризику по конкретному позичальнику;
  • - В аспекті всієї економічної та фінансової системи, коли в періоди криз (рецесії, соціально-економічні, фінансові та банківські кризи) проявляється системний ризик по всьому кредитного ринку, який призводить до зростання процентних ставок в цілому по всіх видах кредитів.

У першому випадку на рівень процентної ставки впливає індивідуальний ризик кредитування, у другому - системний (загальноринковий) ризик.

Індивідуальний ризик відбивається в процентній ставці у вигляді надбавки за ризик по конкретному позичальнику (позикою). Чим вище рівень кредитного ризику по конкретному позичальнику, гем вище надбавка за ризик. У зв'язку з урахуванням у складі процентної ставки індивідуального ризику кредитори (особливо банки) оцінюють рівень кредитоспроможності позичальників і залежно від нього використовують три види ставок: пільгову (надбавка за ризик негативна), базову (надбавка за ризик нульова), підвищену (надбавка за ризик позитивна).

Системний ризик проявляється у зростанні процентних ставок фронтально, тобто за всіма видами кредитів і всім типам позичальників, що веде до згортання кредитної діяльності кредиторів, до уповільнення, а то й скорочення обсягу вкладів фізичних осіб та депозитів юридичних осіб в банках. При цьому рівень відсотка приймає характер "заборонних" ставок, і кредит стає для більшості позичальників недоступний. Наприклад, така ситуація склалася на російському ринку банківського споживчого кредиту в кінці 2008 р і в 2009 р, коли процентні ставки піднялися з 18-22% до 50-70% річних через очікування значного зростання безробіття і зниження реальних грошових доходів населення у зв'язку зі світовою фінансовою кризою.

Фактор ризику проявляється і в залежності процентних ставок від терміновості кредитування. Ніж довгострокові надаються кредити, тим вище ймовірність реалізації ризиків кредитування (кредитного, процентного, валютного), тим вище і процентні ставки.

Вплив факторів інфляції та ризику сформувало уявлення про структурі процентних ставок. Розрізняють інфляційну структуру ставок (номінальна і реальна ставки) і ризикову структуру (пільгова, базова і підвищена процентні ставки).

У сучасних умовах фідуціарних грошових систем особливим чинником формування процентних ставок є грошово-кредитна політика (тобто напрямки грошово-кредитного регулювання). Цей фактор пов'язує в єдину систему всі попередні фактори. Грошово кредитне регулювання може: надавати безпосередній вплив на пропозицію кредитних ресурсів, на обсяг грошової маси в обігу і рівень інфляції, на рівень процентних ставок і, відповідно, на доступність кредиту і попит на нього; знижувати рівень системного ризику. Грошово-кредитне регулювання, маючи досить різноманітний і потужний інструментарій, в сучасній економіці по суті справи є визначальним чинником не тільки регулювання одного з приватних, хоча і надзвичайно важливого показника - процентної ставки, а й робить регулюючий вплив на основні макроекономічні параметри і на економічний розвиток в цілому. У зв'язку з цим розрізняють стимулюючу грошово-кредитну політику і обмежуючу грошово-кредитну політику (в численних публікаціях використовуються й інші терміни: "м'яка" і "жорстка" політика, "політика дешевих грошей" і "політика дорогих грошей").

При стимулюючої політиці регулюючий вплив направлено на зниження процентних ставок з метою здешевлення кредиту та підвищення його доступності. Обмежуюча грошово-кредитна політика спрямована на згортання кредитного фінансування економіки, і регулюючий вплив спрямоване на підвищення рівня процентних ставок, що знижує доступність кредитів. Це, у свою чергу, веде до зниження темпів економічного зростання, а то й до рецесії. Тривале використання обмежує політики, як показав досвід 1990-х рр. в Росії і в інших країнах з перехідною економікою, призводить до важкого і глибокому економічної та соціальної кризи.

Виходить, що грошово-кредитне регулювання в системі факторів формування процентної ставки в сучасній економіці є головним, визначальним, хоча і суб'єктивним. Тоді як "об'єктивні ринкові" фактори (попит, пропозиція, ризик) виступають подчиненно до цього фактору.

Питання рівня процентної ставки в сучасній економіці - питання принципове. По суті це питання про те, "давати чи не давати фінансові ресурси господарюючим суб'єктам". У реальному економічному дійсності, коли по різних країнах, регіонам, галузям, видам бізнесу оборотні кошти підприємств сформовані від 30 до 70% за рахунок кредиту, а висока інфляція знецінює амортизаційні накопичення, через що інвестиції в основний капітал також фінансуються через кредит, доступність кредиту для господарюючих суб'єктів, обумовлена рівнем процентної ставки, означає для багатьох видів бізнесу або існування і розвиток, або стагнацію і зникнення. У цих умовах певні рівні відсотка, що задаються в основному регулюючими органами (центральними банками і урядами) можуть означати по суті справи селекцію галузей і видів бізнесу. Це стосується і кредитування населення. Так, процентна ставка за житловими іпотечними кредитами може виявитися високою не тільки для низькодохідних, але й для середньодохідних груп населення, що відсікає цю частину громадян від перспектив поліпшення житлових умов ринковими методами.

На закінчення потрібно відзначити, що багато теоретичні та практичні аспекти формування позичкового відсотка та його впливу на реальний сектор економіки і фінансовий ринок потребують подальшого поглибленому дослідженні.

  • [1] Див .: Курс економічної теорії / під заг. ред. Μ. Н. Чепуріна, Е. А. Кисельової. Кіров: АСА, 2007.
  • [2] Див .: Матлин А. М. Гроші та економічні рішення. М .: Справа, 2001. С. 207-208.
  • [3] Більш докладно про теоріях позичкового відсотка см. Параграф 5.4 цього підручника. Див. Також: Селищев А. С. Гроші. Кредит. Банки. СПб .: Питер, 2007. С. 88-93.
 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >