Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Фінансовий менеджмент
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Динамічні методи

Динамічні методи, що дозволяють врахувати фактор часу, відображають найбільш сучасні підходи до оцінки ефективності інвестицій і переважають в практиці великих і середніх підприємств розвинених країн. У господарській практиці Росії застосування цих методів обумовлено також і високим рівнем інфляції.

Динамічні методи часто називають дисконтними, оскільки вони базуються на визначенні сучасної величини (тобто на дисконтуванні) грошових потоків, пов'язаних з реалізацією інвестиційного проекту.

При цьому робляться такі припущення:

  • • потоки грошових коштів на кінець (початок) кожного періоду реалізації проекту відомі;
  • • визначена оцінка, виражена у вигляді процентної ставки (норми дисконту), відповідно до якої кошти можуть бути вкладені в даний проект. В якості такої оцінки, як правило, використовуються: середня або гранична вартість капіталу для підприємства; процентні ставки по довгострокових кредитах; необхідна норма прибутковості на вкладені кошти та ін. До істотних чинників, який впливає на величину оцінки, відносяться інфляція і ризик.
  • Визначення ставки дисконтування. Розрахунки, пов'язані з плануванням інвестицій, показують, що в основному інвестиції створюють потік виплат, які необхідно порівнювати з початковими витратами. Найбільш проста форма таких що підлягають аналізу потоків - це щорічні фінансові ренти, тобто певні суми грошових коштів, що виплачуються щороку протягом встановленого ряду років рівномірними або нерівномірними платежами.
  • • Відносно інвестиційних проектів процентна ставка (ставка дисконтування) називається бар'єрної ставкою. Вона визначає ту фінансову віддачу, яку інвестор очікує від своїх інвестицій.

Відповідно до теорії фінансового менеджменту ця віддача включає два компонента - вільну від ризику ставку і страхову премію. У загальному вигляді ця формула виглядає наступним чином:

Необхідна віддача = Вільна від ризику ставка + Страхова премія.

Вільна від ризику ставка є базовою. Вона являє собою мінімально прийнятний дохід від інвестицій за відсутності практично всіх ризиків. Ця ставка в основному буває на кілька пунктів вище рівня інфляції, що перешкоджає ерозії капіталу інвестора і візьме до уваги міркування ліквідності. Також інвестори вимагають страхову премію як плату за фінансування фірми, яка піддається ризикам в процесі реалізації інвестиційних проектів. Чисельне вираження рівня ризику підприємства виходить комбінацією середнього значення вартості акціонерного капіталу і вартості боргу, яке розраховується як середньозважена вартість капіталу ( WACC ). На багатьох підприємствах бар'єрна ставка встановлюється фінансовими менеджерами, яка на конкретний період часу залишається постійною. Один з ключових чинників, що впливають на бар'єрні ставки, загальна ситуація з відсотковими ставками. Фінансовий менеджер повинен уважно стежити за вихідної процентною ставкою і в міру того, як цей показник зростає або убуває, відповідно змінювати бар'єрні ставки. Завищені або занижені ставки призводять до погіршення справ на підприємстві.

Чиста приведена вартість (NPV ). Критерій оцінки інвестицій належить до групи методів дисконтування грошових потоків або DCF-методів. Він заснований на зіставленні величини інвестиційних витрат ( I 0) і загальної суми скоригованих у часі майбутніх грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. При заданій нормі дисконту (коефіцієнта i, встановленого аналітиком (інвестором) самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати на капітал, що їм капітал) можна обчислити сучасну величину всіх відтоків і приток грошових коштів протягом економічного життя проекту, а також зіставити їх один з одним. Результатом такого зіставлення буде позитивна чи негативна величина (чистий приплив або чистий відтік грошових коштів), що показує, чи задовольняє проект прийнятої нормі дисконту.

Нехай I 0 - сума первісних витрат, тобто сума інвестицій на початок проекту; PV - сучасна (приведена) вартість грошового потоку протягом економічного життя проекту.

Тоді чиста сучасна (приведена) вартість

Загальна накопичена величина дисконтованих доходів ( NPV) розраховується за формулою

де i - норма дисконту; п - число періодів реалізації проекту; XCF t - чистий потік платежів в періоді t; CIF t - грошове надходження в кінці t -го періоду; COF t - грошові виплати в кінці t -го періоду.

Якщо розрахована таким чином чиста сучасна вартість потоку платежів має позитивний знак (NPV > 0), це означає, що протягом свого економічного життя проект відшкодує початкові витрати, забезпечить отримання прибутку відповідно до заданого стандарту г, а також її деякий резерв NPV. Негативна величина NPV показує, що задана норма прибутку не забезпечується і проект збитковий. При NPV = 0 проект лише окупає вироблені витрати, але не приносить доходу. Однак проект з NPV = 0 має все ж додатковий аргумент на свою користь - в разі реалізації проекту обсяги виробництва зростуть, тобто компанія збільшиться в масштабах (що нерідко сприймається як позитивна тенденція).

Загальне правило NPV: якщо NPV> 0, то проект приймається, інакше його слід відхилити.

При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливості враховувати усі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо але закінчення періоду реалізації проекту планується надходження засобів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування чи вивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходи відповідних періодів.

Процедура методу приведена нижче.

Крок 1. Визначається сучасне значення кожного грошового потоку, вхідного і вихідного.

Крок 2. Підсумовуються все дисконтовані значення елементів грошових потоків і обчислюється критерій NPV.

Крок 3. Приймається рішення:

  • • для окремого проекту: як уже було сказано раніше, якщо NPV> 0 - проект приймається;
  • • для кількох альтернативних проектів: приймається той проект, який має більше значення NPV, якщо тільки воно позитивне.

Приклад 9.2. Керівництво підприємства має намір запровадити нову машину, яка виконує операції, вироблювані в даний час уручну. Машина стоїть разом з установкою 5000 тис. Руб. з терміном експлуатації 5 років і нульовою ліквідаційною вартістю. За оцінками фінансового відділу підприємства упровадження машини за рахунок економії ручної праці дозволить забезпечити додатковий вхідний потік грошей 1800 тис. Руб. На четвертому році експлуатації машина зажадає ремонт вартістю 300 тис. Руб.

Економічно доцільно впроваджувати нову машину, якщо вартість капіталу підприємства складає 20%.

Рішення. Уявімо умови задачі у вигляді лаконічних вихідних даних.

вартість машини

5000 тис.

час проекту

5 років

Залишкова вартість

0

Вартість ремонту в четвертому році

300 тис. Руб.

Вхідний грошовий потік за рахунок придбання машини

1800 тис. Руб.

показник дисконту

20%

Розрахунок проведемо за допомогою табл. 9.4

Таблиця 9.4

Розрахунок значення NPV

вихідна інвестиція

Вхідний грошовий ноток

Ремонт машини

роки

зараз

1-5

4

Грошовий потік, тис. Руб.

5000

1800

300

Дисконтування множника 20%

1

2,991

0,482

Справжнє значення грошей, тис. Руб.

5000

5384

145

Значення NPV - 239 тис. Руб.

Множник дисконтування визначається за допомогою фінансових таблиць.

В результаті розрахунків NPV = 239 тис. Руб. > 0, і тому з фінансової точки зору проект слід прийняти.

Зараз доречно зупинитися на інтерпретації значення NPV. Очевидно, що сума 239 тис. Руб. є певний "запас міцності", покликаний компенсувати можливу помилку при прогнозуванні грошових потоків. Американські фінансові менеджери говорять - це гроші, відкладені на "чорний день".

Розглянемо тепер питання залежності показника і, отже, зробленого на його основі виведення від норми прибутковості інвестицій. Іншими словами, в рамках даного прикладу відповімо на питання, що якщо показник прибутковості інвестицій (вартість капіталу підприємства) стане більше. Як має змінитися значення NPV ?

Розрахунок показує, що при г = 24% отримаємо NPV = = (-186 тис. Руб.), Тобто критерій - негативний; проект слід відхилити. Інтерпретація цього феномена може бути проведена в такий спосіб. Про що говорить від'ємне значення NPV? Про те, що вихідні інвестиції не окупляться, тобто позитивні грошові потоки, які генеруються цими інвестиціями, не достатні для компенсації, з урахуванням вартості грошей у часі, вихідної суми капітальних вкладень. Згадаймо, що вартість власного капіталу компанії - це прибутковість альтернативних вкладень свого капіталу, яке може зробити компанія. При i = 20% компанії більш вигідно вкласти кошти у власне обладнання, яке за рахунок економії генерує грошовий потік 1800 тис. Руб. протягом найближчих п'яти років; причому кожна з цих сум, в свою чергу інвестується по 20% річних. При i = 24% компанії більш вигідно відразу ж інвестувати наявні у неї 5000 тис. Руб. під 24% річних, ніж інвестувати в обладнання, яке за рахунок економії буде "приносити" грошовий дохід 1800 тис. руб., який, в свою чергу, буде інвестуватися під 24% річних.

Загальний висновок: при збільшенні норми прибутковості інвестицій (вартості капіталу інвестиційного проекту) значення критерію NPV зменшується.

Для повноти подання інформації, необхідної для розрахунку NPV, наведемо типові грошові потоки.

* Вхідні :

  • - Додатковий обсяг продажів і збільшення ціни товару,
  • - Зменшення валових витрат (зниження собівартості товарів),
  • - Залишкова величина вартості устаткування наприкінці останнього року інвестиційного проекту (так як обладнання може бути продано або використано для іншого проекту),
  • - Вивільнення оборотних коштів наприкінці останнього року інвестиційного проекту (закриття рахунків дебіторів, продаж залишків товарно-матеріальних запасів, продаж акцій і облігацій інших підприємств);
  • вихідні :
  • - Початкові інвестиції в перший рік (-и) інвестиційного проекту,
  • - Збільшення потреб в обігових коштах у перший рік (-и) інвестиційного проекту (збільшення рахунків дебіторів для залучення нових клієнтів, придбання сировини і комплектуючих для початку виробництва),
  • - Ремонт і технічне обслуговування обладнання,
  • - Додаткові невиробничі витрати (соціальні, екологічні тощо).

Раніше було відзначено, що результатірующего чисті грошові потоки покликані забезпечити повернення інвестованої суми грошей і дохід для інвесторів. Розглянемо, як відбувається поділ кожної грошової суми на ці дві частини за допомогою наступного ілюструє приклад.

Приклад 9.3. Підприємство планує вкласти кошти в придбання нового обладнання вартістю 3170 ден. од., яке має термін служби чотири роки з нульовою залишковою вартістю. Впровадження пристосування за оцінками дозволяє забезпечити вхідний грошовий потік 1000 ден. од. протягом кожного року. Керівництво підприємства дозволяє здійснювати інвестиції лише в тому випадку, коли це призводить до віддачі хоча б 10% в рік.

Рішення. Спочатку здійснимо звичайний розрахунок чистого сучасного значення (табл 9.5).

Таблиця 9.5

Традиційний розрахунок NPV

вихідна

інвестиція

Річний приплив грошей

роки

зараз

1-4

Сума грошових коштів

3170

1000

множник дисконтування

1

3170

справжнє значення

3170

3170

Таким чином, NPV = 0, і проект приймається. Подальший аналіз полягає в розподілі 1000 ден. од. вхідного потоку на дві частини (табл 9.6):

  • - Повернення деякої частини вихідної інвестиції;
  • - Віддача від використання інвестиції (дохід інвестора).

Таблиця 9.6

Розрахунок розподілу грошових потоків

рік

Інвестиція але відношенню до даного році

віддача інвестиції

повернення

інвестиції

(2) - (3)

Непокрита інвестиція на кінець року 0) - (4)

1

3170

2487

один тисяча сімсот тридцять шість

909

2

1000

1000

1000

1000

3

317

249

173

91

4

683

751

827

909

5

2487

один тисяча сімсот тридцять шість

909

0

NPV = 3170 ден. од.

Вплив інфляції на оцінку ефективності інвестицій.

Аналіз впливу інфляції може бути проведений для двох варіантів:

  • • темп інфляції різний за окремими складовими ресурсів (вхідних і вихідних);
  • • темп інфляції однаковий для різних складових витрат і витрат.

В рамках першого підходу, який більшою мірою відповідає реальній ситуації, особливо в країнах з нестабільною економікою, метод чистого сучасного значення використовується в своїй стандартній формі, але всі складові витрат і доходів, а також показники дисконту коригуються відповідно до очікуваним темпом інфляції по роках . Важливо відзначити, що зробити заможний прогноз різних темпів інфляції для різних типів ресурсів є надзвичайно важкою і практично нездійсненною завданням.

В рамках другого підходу вплив інфляції носить своєрідний характер: інфляція впливає на числа (проміжні значення), одержувані в розрахунках, але не впливає на кінцевий результат і висновок щодо долі проекту. Розглянемо це явище на конкретному прикладі.

Приклад 9.4. Компанія планує придбати нове обладнання за ціною 36 000 руб., Яке забезпечує 20 000 руб. економії витрат (у вигляді вхідного грошового потоку) на рік протягом трьох найближчих років. За цей період обладнання піддасться повного зносу. Вартість капіталу підприємства складає 16%, а очікуваний темп інфляції - 10% в рік. Спочатку оцінимо проект без урахування інфляції. Рішення представлено в табл. 9.7.

Таблиця 9.7

Рішення без урахування інфляції

вихідна інвестиція

річна економія

гол

зараз

1-3

Сума грошових коштів

36 000

20 000

16% -ний множник

1

2246

сучасне значення

36 000

44 920

Чисте сучасне значення 8920 тис. Руб.

З розрахунків очевидний висновок: проект слід прийняти, відзначаючи високий запас міцності.

Тепер врахуємо в розрахунковій схемі ефект інфляції. Перш за все, необхідно врахувати вплив інфляції на необхідне значення показника віддачі. Для цього згадаємо наступні прості міркування. Нехай підприємство планує реальну прибутковість своїх вкладень відповідно до процентною ставкою 16%. Це означає, що при інвестуванні 36 000 тис. Руб. через рік воно має одержати 36 000 χ × (1 + 0,16) = 41 760 тис. руб. Якщо темп інфляції становить 10%, то необхідно скорегувати цю суму відповідно до темпу 41 760 • (1 + 0,10) = 45 936. Загальний розрахунок може бути записаний як 36 000 • (1 + 0,16) • (1 + 0,10) = 45 936.

У загальному випадку, якщо - реальна процентна ставка прибутковості, а Т - темп інфляції, то номінальна (контрактна) норма прибутковості запишеться за допомогою формули

Для розглянутого прикладу розрахунок приведеного показника вартості капіталу має вигляд: реальна вартість капіталу -16%; темп інфляції - 10%; змішаний ефект - (10% від 16%); приведена вартість капіталу 27,6%.

Знайдемо величину критерію NPV з урахуванням інфляції, тобто перерахуємо всі грошові потоки і продісконтіруем їх з показником дисконту 27,6% (табл. 9.8).

Таблиця 9.8

Рішення з урахуванням інфляції

вихідна інвестиція

річна економія

річна економія

річна економія

рік

зараз

1

2

3

Сума грошей

36 000

20 000

20 000

20 000

індекс цін

1,10

1,21

1,331

Наведений грошовий потік

36 000

22 000

24 200

26 620

27,6% -ний множник

1000

0,7837

0,6142

0,4814

справжнє значення

36 000

17 241

14 864

12815

Чисте сучасне значення 8920 тис. Руб.

Відповіді обох рішень в точності збігаються. Результати вийшли однаковими, так як скорегували на інфляцію як вхідний потік коштів, так і показник віддачі.

З цієї причини велика частина фірм західних країн не враховує інфляцію при розрахунку ефективності капітальних вкладень.

На практиці після розрахунку показників ефективності інвестицій проводять аналіз їх чутливості ( sensitivity analysis ) до змін можливих умов. У загальному випадку подібний аналіз зводиться до дослідження змін отриманої величини в залежності від різних значень параметрів зворотних співвідношень. На термін окупності проекту та зворотне - на величину NPV - прямий вплив надає норма дисконту р Також істотно впливає структура грошового потоку. Чим більше притоки готівки в перші роки економічного життя проекту, тим більше кінцева величина і відповідно тим швидше відбудеться відшкодування зроблених витрат.

За допомогою NPV -методу можна оцінити не тільки комерційну ефективність проекту, а й розрахувати ряд додаткових показників. Нарешті, критерій NVP дозволяє судити про зміну вартості підприємства в результаті здійснення проекту, тобто про успішність реалізації однієї з основних цілей фінансового менеджменту. Настільки велика область застосування і відносна простота розрахунків забезпечили NPV -методом широке поширення, і в даний час він залишається одним із стандартних методів розрахунку ефективності інвестицій, рекомендованих до застосування ООН та Світовим банком.

Однак коректне використання NPV -методу можливо тільки при дотриманні ряду умов.

  • 1. Обсяг грошових потоків у рамках інвестиційного проекту повинен бути оцінений для всього планового періоду і прив'язаний до конкретних часових інтервалів.
  • 2. Грошові потоки в рамках інвестиційного проекту повинні розглядатися ізольовано від решти виробничої діяльності підприємства, тобто характеризувати тільки платежі і надходження, безпосередньо пов'язані з реалізацією даного проекту.

Принцип дисконтування, застосовуваний при розрахунку чистого наведеного доходу, з економічної точки зору має на увазі можливість необмеженого залучення і вкладення фінансових коштів за ставкою дисконту. Застосування методу для порівняння ефективності декількох проектів передбачає використання єдиної для всіх проектів ставки дисконту і єдиного тимчасового інтервалу (що визначається, як правило, як найбільший термін реалізації з наявних).

При розрахунку NPV, як правило, використовується постійна ставка дисконтування, однак у залежності від обставин (наприклад, очікується зміна рівня процентних ставок) ставка дисконтування може диференціюватися по роках. Якщо під час розрахунків застосовуються різні ставки дисконтування, то проект, прийнятний при постійній ставці дисконтування, може стати неприйнятним.

Будучи абсолютним показником, NPV має найважливішим властивістю - властивістю аддівності, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. До числа інших найважливіших властивостей цього критерію слід віднести більш реалістичні припущення про ставку реінвестування і коштів. (У методі NPV неявно передбачається, що кошти, що надходять від реалізації проекту, реінвестуються по заданій нормі дисконту r.)

Використання критерію NPV теоретично обгрунтовано, і в цілому він вважається найбільш коректним вимірником ефективності інвестицій. Разом з тим він має свої недоліки.

Наприклад, NPV не є абсолютно вірним критерієм при виборі між:

  • а) проектом з великими початковими витратами і проектом з меншими початковими витратами при однаковій величині чистих справжніх вартостей;
  • б) проектом з більшою чистої справжньої вартістю і тривалим періодом окупності і проектом з меншою чистої справжньої вартістю і коротким періодом окупності.

Тобто метод NPV не дозволяє судити про поріг рентабельності і запас фінансової міцності проекту. Його використання ускладнюється труднощами прогнозування ставки дисконтування (середньозваженої вартості капіталу) і (або) ставки банківського відсотка.

Таким чином, застосування абсолютних показників при аналізі проектів з різними вихідними умовами (початковими інвестиціями, термінами економічного життя та ін.) Може призводити до ускладнень при прийнятті управлінських рішень.

Тому поряд з абсолютним показником ефективності інвестицій NPV використовуються також і відносні - індекс рентабельності і внутрішня норма прибутковості.

Індекс рентабельності проекту ( Р1 ) показує, скільки одиниць сучасної величини грошового потоку припадає на одиницю передбачуваних початкових витрат.

Метод, але суті, являє собою наслідок методу чистої теперішньої вартості. Для розрахунку показника PI використовується формула

де CIF t - грошові надходження в кінці i -го періоду; СОF t - грошові виплати в кінці ί-го періоду; i - дохідність.

Якщо величина критерію PI> 1, то сучасна вартість грошового потоку проекту перевищує початкові інвестиції, забезпечуючи тим самим наявність позитивної величини NPV (чиста теперішня вартість більш детально буде розглянуто далі); при цьому норма рентабельності перевищує задану, тобто проект слід прийняти.

При PI < 1 проект не забезпечує заданого рівня рентабельності, і його слід відкинути.

Якщо PI = 1, то інвестиції не приносять доходу, - проект ні прибутковий, ні збитковий.

Таким чином, критерій PI характеризує ефективність вкладень; саме такий критерій найкращий, коли необхідно впорядкувати незалежні проекти для створення оптимального портфеля у разі обмеженості згори загального обсягу інвестицій.

На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності визнається відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV, або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.

До недоліку індексу рентабельності відноситься те, що цей показник сильно чутливий до масштабу проекту. Він не завжди забезпечує однозначну оцінку ефективності інвестицій, і проект з найбільш високим PI може не відповідати проекту з найбільш високою NPV. Зокрема, використання індексу рентабельності не дозволяє коректно оцінити взаємовиключні проекти. У зв'язку з чим частіше використовується як доповнення до критерію NPV.

Внутрішня норма рентабельності інвестицій (IRR) - найбільш широко використовуваний критерій ефективності інвестицій; це значення ставки дисконтування i , при якому чиста сучасна вартість інвестиційного проекту дорівнює нулю.

так,

де IRR = i, при якому NPV = f ( r ) = 0.

Таким чином, IRR знаходиться з рівняння

де CF i - вхідний грошовий потік в i -й період; INV - значення інвестиції.

Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якого робить проект збитковим.

При NPV = 0 сучасна вартість проекту (PV) дорівнює по абсолютній величині початковим інвестиціям ( IQ ), отже, вони окупаються. У загальному випадку, чим вище величина IRR , тим більше ефективність інвестицій. Величину IRR порівнюють із заданою нормою дисконту i. При цьому якщо IRR> i, то проект забезпечує позитивну NPV. Якщо IRR <i, витрати перевищують доходи, і проект буде збитковим.

Для оцінки внутрішньої норми окупності можна використовувати графік чистої поточної вартості, зазначивши одну негативну і одну позитивну точку і з'єднавши їх лінією. Для проекту, у якого відтік (інвестиція) змінюється притоками, у сумі переважаючими цей відтік, функція у = f (i) є спадною, тобто з ростом i графік функції прагне до осі абсцис і перетинає її в деякій точці IRR. (Функція може мати кілька точок перетину з віссю X.)

Перетин з віссю X (NPV = 0) дасть приблизну (а не точну) оцінку внутрішньої норми окупності.

Вісь ординат (i-0) графік NPV перетинає в точці, яка дорівнює сумі всіх елементів недисконтований грошового потоку, включаючи величину вихідних інвестицій.

Важливим моментом залишається те, що критерій IRR не має властивість адитивності.

На практиці будь-яке підприємство фінансує свою діяльність, в тому числі і інвестиційну, з різних джерел. Як плату за користування авансованих у діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди і т.п., тобто песет деякі обгрунтовані витрати на підтримку свого економічного потенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цих витрат, можна назвати середньозваженої вартістю авансованого капіталу ( WAСС). Цей показник відбиває сформований на підприємстві мінімум повернення на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність і розраховується по формулі середньої арифметичної зваженої.

Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника WAСС (або ціни джерела коштів для даного проекту, якщо він має цільове джерело). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий.

Якщо: IRR> WACC, то проект варто прийняти;

IRR <WACC, то проект варто відкинути;

IRR = WACC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Незалежно від того, з чим порівнюється IRR, очевидно: проект приймається, якщо його IRR більше деякою порогової величини; тому при інших рівних умовах, як правило, більше значення IRR вважається кращим.

Приклад 9.5. На покупку машини потрібно 16 950 тис. Руб. Машина протягом 10 років буде економити щорічно 3000 тис. Руб. Залишкова вартість машини дорівнює нулю. Знайдіть IRR.

Визначимо відношення необхідного значення інвестиції до щорічного притоку грошових коштів, яке буде співпадати з множником будь-якого (поки невідомого) коефіцієнта дисконтування

Отримане значення фігурує у формулі розрахунку сучасного значення ануїтету

І, отже, за допомогою фінансової табл. 9.9 знаходимо, що для п = 10 показник дисконту становить 12%. Зробимо перевірку.

Таблиця 9.9

річна економіка

початкове інвестування

роки

1-10

зараз

Грошовий потік

3,000

16 950

12% -ний коефіцієнт перерахунку

5,650

1,000

справжнє значення

16 950

16950

Таким чином, ми знайшли і підтвердили, що IRR = 12%. Успіх рішення був забезпечений збігом відносини вихідної суми інвестицій до величини грошового потоку з конкретним значенням множника дисконту з фінансової таблиці. У загальному випадку необхідно використовувати інтерполяцію.

Приклад 9.6. Оцініть значення внутрішньої норми прибутковості інвестиції обсягом 6000 тис. Руб., Який генерує грошовий потік 1500 тис. Руб. протягом 10 років. Дотримуючись колишньою схемою, розрахуємо коефіцієнт дисконту

За фінансовим таблиць для п = 10 років знаходимо

Значить значення IRR розташоване між 20 і 24% (рис. 9.4).

лінійна інтерполяція

Мал. 9.4. лінійна інтерполяція

Використовуючи лінійну інтерполяцію, знаходимо

Існують більш точні методи визначення IRR, які передбачають використання спеціального фінансового калькулятора або електронного процесора Excel.

Переваги методу: 1) показник IRR, що розраховується у відсотках, більш зручний для застосування в аналізі, ніж показник NPV, так як відносні величини легше піддаються інтерпретації; 2) несе в собі інформацію про приблизну величиною межі безпеки для проекту.

Недоліки: 1) нереалістичне припущення про ставку реінвестування. На відміну від NPV критерій внутрішньої норми прибутковості неявно передбачає реінвестування одержуваних доходів за ставкою IRR, що навряд чи можливо в реальній практиці; 2) можливість існування кількох значень IRR. У загальному випадку, якщо аналізується єдиний проект або кілька незалежних проектів з ординарним грошовим потоком, коли після початкових витрат слідують позитивні притоки грошових коштів, застосування критерію IRR завжди призводить до тих же результатів, що і NPV. У разі чергування припливів грошових коштів з відтоком, для одного проекту можуть існувати кілька значень IRR; 3) сильно чутливий до структури потоку платежів і не завжди дозволяє однозначно оцінити взаємовиключні проекти.

При аналізі умов застосування IRR -методу в літературі виділяються два типи інвестиційних проектів: ізольовано проведені, або чисті, інвестиції (pure investments), і змішані (mixed investments).

• Під чистими інвестиціями розуміються інвестиції, які не вимагають проміжних капіталовкладень, а отримані від реалізації проекту кошти спрямовуються на амортизацію вкладеного капіталу і в дохід.

Нормальним ознакою чистих інвестицій вважається характер динаміки сальдо грошових потоків: до певного моменту часу тільки негативні сальдо (тобто перевищення витрат над доходами), а потім - тільки позитивні сальдо (чистий дохід), причому підсумкове сальдо грошових потоків має бути невід'ємним (т . Е. проект повинен бути номінально прибутковим).

• Формальною ознакою змішаних інвестицій служить чергування позитивних і негативних сальдо грошових потоків в ході реалізації проекту.

Однозначне визначення показника IRR стає неможливим, а застосування IRR -методу для аналізу змішаних інвестицій - недоцільним. Ефективність змішаних інвестицій розраховується за допомогою застосування NPV-методу або одного зі спеціальних методів розрахунку ефективності. Тому, кажучи далі про IRR- методі, буде матися на увазі аналіз тільки чистих інвестицій.

Для визначення ефективності інвестиційного проекту за допомогою розрахунку внутрішньої норми рентабельності використовується порівняння отриманого значення з базовою ставкою відсотка, що характеризує ефективність альтернативного використання фінансових коштів. Проект вважається ефективним, якщо виконується така нерівність:

IRR> i,

де i - деяка базова ставка відсотка.

Цей критерій також орієнтований в першу чергу на облік можливостей альтернативного вкладення фінансових коштів, оскільки він показує не абсолютну ефективність проекту як таку (для цього було б достатньо неотрицательной ставки IRR), а відносну - у порівнянні з операціями на фінансовому ринку.

Показник IRR може застосовуватися і для порівняння ефективності різних інвестиційних проектів між собою. Однак тут простого зіставлення значень внутрішньої норми рентабельності порівнюваних проектів може виявитися недостатньо. Зокрема, результати, отримані при порівнянні ефективності інвестиційних проектів за допомогою NPV- і IRR -методів, можуть привести до принципово різних результатів. Це обумовлено наступними обставинами: для досягнення абсолютної порівнянності проектів необхідне застосування так званих додаткових інвестицій, що дозволяють усунути відмінності в обсязі інвестованого капіталу і термінах реалізації проектів. При використанні NPV -методу передбачається, що додаткові інвестиції також дисконтуються за базовою ставкою відсотка i, в той час як використання IRR -методу передбачає, що додаткові інвестиції також мають прибутковістю, рівної внутрішньої нормі рентабельності аналізованого проекту і яка свідомо вище, ніж базова ставка дисконту .

На практиці порівняльний аналіз інвестиційних проектів проводиться в більшості випадків за допомогою простого зіставлення значень внутрішніх норм рентабельності. Незважаючи на певну теоретичну некоректність, такий підхід дозволяє усунути вплив суб'єктивного вибору базової ставки відсотка на результати аналізу. Дійсно, основна мета використання інструментарію додаткових інвестицій полягає в спробі узгодити результати порівняльного аналізу за допомогою застосування NPV- і IRR -методів, точніше прив'язати другого до першого, оскільки при такому підході пріоритет має чистий приведений дохід проекту. Крім того, застосування інструменту додаткових інвестицій коректно тільки в разі порівняльного аналізу альтернативних, чи взаємовиключних, проектів, що ще більш звужує область його застосування і робить абсолютно непридатним для аналізу інвестиційної програми.

В цілому але порівняно з NPV -методом використання показника внутрішньої норми рентабельності пов'язані з великими обмеженнями.

По-перше, для IRR -методу дійсні все обмеження NPV -методу, тобто необхідність ізольованого розгляду інвестиційного проекту, необхідність прогнозування грошових потоків на весь період реалізації проекту і т.д.

По-друге, сфера застосування IRR -методу обмежена тільки областю чистих інвестицій.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук