Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Ковенанти: приклади з практики

Можна навести такі приклади ковенантів:

  • • вимоги щодо додержання певних значень деяких фінансових показників;
  • • обмеження на покупку часток в інших компаніях;
  • • обмеження але продажу певних активів;
  • • зобов'язання по опублікуванню фінансової звітності;
  • • зобов'язання зі страхування певного майна, наприклад майна, яке є заставою по кредиту або облігаціями;
  • • крос-дефолтні обмеження, за якими, якщо компанія допустила дефолт по якому-небудь кредиту, право дострокового погашення мають власники інших боргових зобов'язань компанії.

Використання ковенантів дозволяє значно знизити ризики неповернення по кредитах і облігаціях для кредиторів. У Росії ковенанти найбільш часто використовуються в банківських кредитах.

Великі компанії давно перестали бути просто об'єктом власності і управління. У сучасній ринковій економіці корпорації виконують важливі соціальні функції, надаючи робочі місця, спонсоруючи громадські організації, беручи участь у фінансуванні науково-технічних програм. Їх діяльність все частіше розглядається з позиції вигідності для суспільства в цілому, а не обмежується лише інтересами акціонерів і менеджерів. Акціонери стають лише однією з багатьох сторін, зацікавлених в ефективному розвитку компанії. Сучасне трактування агентської проблеми включає в себе взаємини не тільки між акціонерами і менеджерами, але і між усіма залученими в діяльність корпорації суб'єктами: кредиторами, найманими працівниками, постачальниками, підрядниками, клієнтами, державою та іншими інститутами. Кожен з них має свої власні інтереси, зіткнення яких утворює центри виникнення агентських конфліктів.

При розширенні розмірів корпорації, збільшення кількості власників, появі нової інформації щодо діяльності, доступної лише для певного кола осіб, корпоративні конфлікти посилюються. Конфлікт інтересів проявляється між інсайдерами та зовнішніми власниками, великими і дрібними акціонерами. Так, домінуючі акціонери можуть обмежувати дрібних в отриманні їх залишкового доходу, проводити додаткову емісію акцій, розмиваючи акціонерний капітал, і лобіювати рішення, що приймаються. Вони можуть не привертати міноритарних акціонерів до реструктуризації компанії, а також проводити власну політику щодо виплати дивідендів. Великі власники привласнюють частину доходу за рахунок контролю над фінансовими потоками, активами корпорації - ренту. Міноритарні акціонери зацікавлені в короткостроковому результаті діяльності корпорації: отриманні підвищених дивідендів і збільшення курсової вартості акцій.

Таким чином, всередині акціонерної компанії закладена неминучість виникнення конфліктів і небезпека неефективного розвитку, пов'язана з існуванням значної кількості сторін, зацікавлених у функціонуванні компанії і діють відповідно до власної функцією корисності.

Надання менеджерам значних прав в розпорядженні ресурсами компаній обертається для акціонерів наявністю додаткових витрат але моніторингу і контролю їх діяльності, які називаються агентськими витратами . Агентські витрати дорівнюватимуть нулю, якщо акціонери займають пасивну позицію і повністю абстрагуються від управління компанією. Подібна поведінка сприяє появі агентського конфлікту, оскільки менеджмент в умовах відсутності контролю з боку акціонерів швидше за все почне діяти, керуючись переважно особистими мотивами. У той же час агентські витрати будуть досить високі, якщо акціонери намагаються задіяти всі доступні методи контролю і стимулювання.

Агентські витрати можна розділити на прямі , пов'язані з необхідністю складання контрактів і контролем за їх виконанням, і непрямі , що виникають із-за недосконалостей укладених контрактів (рис. 1.2).

Агентські витрати виникають внаслідок необхідності здійснювати моніторинг прийнятих менеджментом рішень. Акціонери несуть витрати на проведення аудиту та оперативного моніторингу діяльності менеджменту, оплату органів контролю. Крім того, виникають витрати в формі стимулюючих надбавок керівництву компанії і витрати на підтримку статусу і способу життя менеджерів, який вони ведуть за рахунок компанії, включаючи корпоративні літаки в особистому користуванні, дорогі машини, розкішні кабінети.

До інших найбільш типових прикладів агентських витрат можна віднести:

  • • пряме перерозподіл добробуту між конфліктуючими сторонами;
  • • сверхінвестірованіе;
  • • недоінвестування.

Пряме перерозподіл добробуту виникає в зв'язку з незадоволеністю умовами, досягнутими при оформленні контрактів. Менеджмент, стикаючись з неефективною системою мотивації і винагороди, може використовувати службове становище в особистих цілях і шукати додаткові джерела доходу на шкоду добробуту акціонерів. Так як положення менеджера дуже нестійкий, він може задіяти ресурси компанії для зміцнення своєї позиції. Наприклад, менеджер може інвестувати кошти в активи, що сприяють швидкому накопиченню і "проїдання" прихованих резервів, ускладнюючи, таким чином, дійсну оцінку ефективності своєї діяльності.

Види агентських витрат

Мал. 1.2. Види агентських витрат

Крім того, час, протягом якого менеджер займає керівну посаду, менше часу періоду функціонування компанії в цілому. Тому, прийшовши на вищу позицію в 50 років (або пізніше) і плануючи піти на пенсію до 65 років, він може віддавати перевагу тим стратегіям, вигоди від яких можна буде спостерігати під час його роботи, навіть якщо вони викликають серйозні ускладнення для компанії в майбутньому . При зміні головних менеджерів проблема передачі повноважень пов'язана з відсутністю механізму винагороди за успіхи або штрафів за збитки компанії, обумовлені діяльністю іде у відставку функціонера.

Менеджери часто використовують надані акціонерами права контролю для реалізації проектів, що сприяють їх власну вигоду, в силу відсутності мотивів, які спонукають повернути власникам створені діяльністю компанії грошові потоки, а нс інвестувати їх в неприбуткові проекти або розпорошувати потоки грошових коштів на розширення компанії. Проблема сверхінвестірованія характерна для корпорацій, що генерують значний вільний грошовий потік і не мають перспектив зростання. Менеджери таких компаній можуть або виплатити поточні грошові кошти своїм акціонерам за допомогою збільшення обсягу дивідендів або викупу акцій, або направити їх на фінансування проектів, що мають негативну чисту теперішню вартість. Добре відомий приклад, наведений М. Дженсеном. У 1980-і рр. нафтові компанії витрачали на геологорозвідку нових запасів нафти в середньому 20 дол, на барель, підтримуючи, таким чином, свої геологорозвідувальні підрозділи, замість того щоб повертати високі прибутки того часу інвесторам або купувати родовища з доведеними запасами, що продавалися на ринку по 6 дол, на барель нафти в запасах. Очевидно, що виплати безпосередньо акціонерам послаблюють позиції менеджерів в здійсненні контролю над майбутніми потоками грошових коштів. Дана проблема менш властива швидкозростаючим компаніям, які інвестують вільні кошти у фінансування зростання і постійно використовують можливості фінансового ринку для додаткового фінансування.

Причина недоінвестування полягає в небажанні менеджерів брати на себе відповідальність за сверхріскованние проекти, оскільки в разі невдалого завершення проекту всю відповідальність за прийняття неефективного рішення будуть нести вони персонально. Якщо ж проект виявиться прибутковим, то вигоди від його реалізації дістануться акціонерам. Обмеження інвестиційного потенціалу компанії виникає також в ситуаціях, коли акціонери вилучають в свою користь більшу частину вільного грошового потоку, змушуючи менеджерів виходити на ринок капіталу. Якщо ринок оцінить ризик проекту як надмірний і неприйнятний, то компанія може залишитися без необхідних коштів.

У зрілих компаніях сверхінвестірованіе домінує над недоінвестуванням в довгостроковій перспективі. Недоінвестування виникає в зростаючих компаніях, де прибутки від продажів і початкового капіталу недостатньо для фінансування розвитку.

Існування агентських конфліктів і пов'язаних з ними агентських витрат негативно впливає на економічну ефективність діяльності компанії. Надспоживання менеджментом і персоналом веде до додаткових витрат і погіршує фінансові показники корпорації, а відповідно, і залишковий дохід для її акціонерів.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук