Основні проблеми та обмеження в дослідженні нових зростаючих ринків капіталу

Всі теорії в галузі фінансів, які використовуються в даний час в світовій практиці, розроблялися для країн, в яких рівень економічного розвитку досить високий, ризики і невизначеність відносно низькі і прогнозовані, а ринки капіталів високорозвинені і ліквідні. Очевидно, що перераховані характеристики не властиві зростаючим економікам, тому необхідно або адаптувати існуючі концепції відповідно до умов і особливостями ринків, що формуються, або розробляти нові теорії, що відображають принципи їх функціонування. Що краще? Однозначної відповіді теорія на дане питання не дає. Та й на практиці виявляються значні розбіжності у фахівців щодо вирішення різних фундаментальних проблем на зростаючих ринках, таких як визначення витрат на капітал, формування портфеля активів або оцінки акцій компаній. Їх рішення багато в чому утруднено тими перешкодами, з якими стикаються теоретики і практики на зростаючих ринках.

1. Брак інформації щодо зростаючих ринків.

Серйозною перешкодою на шляху аналітиків, менеджерів, інвесторів стала відсутність достатньої кількості даних для аналізу. За зростаючим країнам в стандартних базах даних є інформація приблизно за 10-20 років. Для порівняння, по ринках промислово розвинених країн зібрані статистичні відомості за 40 років, а але США - за 70 і більше. Останнім часом ситуація змінюється на краще, міжнародні центри аналізу, наприклад компанія Morgan Stanley, розширюють напрямки дослідження зростаючих економік, що традиційно викликають інтерес, і поповнюють свої бази даних інформацією про нові країни. Економіки, що розвиваються представляють собою суміш найрізноманітніших питань, тісно переплітаються між собою, тому дослідження фінансових питань на зростаючих ринках не може проводитися в вакуумі, безвідносно інших дисциплін, таких як економіка розвитку, політична наука, соціологія, демографія.

2. Інформаційне середовище фірм на ринках, що розвиваються.

Ухвалення інвестиційних і фінансових рішень ґрунтується на наявності ретельно перевіреної інформації. Доступними для будь-якого інвестора і менеджера інформаційними джерелами є офіційні бухгалтерські звіти, призначені для розуміння ситуації поточної ситуації, фінансова аналітика, забезпечує інформацію про вартість майбутніх перспектив, і статистичні дані, зібрані державними органами або різними міжнародними організаціями і компаніями. Саме взаємодія цих джерел відображає основу інформаційного середовища, в якому функціонує кожна компанія, і передбачає точні і неупереджені оцінки на фінансових ринках.

Навіть на розвинених ринках існують значні варіації в рівнях відкритості і прозорості, закладених в фінансових звітах. Наприклад, є відмінність між бухгалтерськими стандартами Великобританії і США, орієнтованими на надання інформації аутсайдерам, і бухгалтерськими стандартами Німеччини і Японії, що забезпечують інформацією банківські установи. Проте для розвинених ринків щодо легко оцінити рівень прозорості бухгалтерських стандартів, в той час як на ринках, що розвиваються, що характеризуються рухомий і змінюється інформаційним середовищем, сторонньому інвесторові досить важко знайти необхідні дані.

3. Труднощі оцінки ризику на зростаючих ринках.

З особливими труднощами на зростаючих ринках доводиться стикатися при оцінці ризику і розрахунку витрат на капітал компанії. З огляду на, що класичні передумови аналізу ризику порушені в економіках, що формуються, використання традиційних моделей оцінки ризику, таких як модель оцінки довгострокових активів (САРМ), стає в чистому вигляді неможливим. Тому у фінансовій теорії робилися численні спроби модифікувати стандартну модель оцінки довгострокових активів і зробити її адекватною умовам застосування. Одним з найбільш популярних рішень стала корекція прибутковості, розрахованої на основі моделі оцінки довгострокових активів, на різницю між прибутковістю державних облігацій зростаючих країн, деномінованих в доларах США, і прибутковістю цінних паперів Казначейства США, випущених на той самий строк. Другий спосіб пов'язаний з удосконаленням визначення коефіцієнта "бета" [1] .

Очевидно, що ризики вкладення капіталу змінюються при розгляді глобальних компаній і компаній, що працюють на місцевому ринку. Глобальними називаються компанії, які отримують значну частину доходів поза ринком якої-небудь однієї зростаючої економіки, тоді як діяльність місцевих компаній зосереджена на локальному ринку, що розвивається. З огляду на відмінність в невизначеності і неоднорідності ризику, характерне для цих двох типів компаній, розумно припустити, що вони мають різні витрати на капітал, а теорія і практика повинні враховувати цю різницю. Для визначення ризику принципове значення мають якість використовуваної інформації і оцінка параметрів моделі. Проблеми прозорості та неліквідності можуть змусити інвесторів брати під сумнів ті рівні прибутковості, які вони спостерігають на ринках, що розвиваються. Крім того, оцінюваний ризик багато в чому залежить від зміни ринкових умов, наприклад ступеня сегментації або інтеграції. Необхідно також здійснювати переоцінку ризику і вартості капіталу під час ділових циклів і криз.

Крім того, для спрощення аналізу в теорії фінансів вводиться припущення про нормальність розподілу прибутковості, в той час як ринкові прибутковості на зростаючих ринках не підпорядковані нормальному розподілу, що слід враховувати при прийнятті портфельних рішень інвесторам, які вкладають кошти в зростаючі економіки.

Джерело : Pereiro L. В. The valuation of closely-held companies in Latin America // Emerging Markets Review. 2001. Vol. 2/4. P. 330-370.

  • [1] Більш детально дана проблема буде розглянута в гл. 6.
 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >