Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Багатофазні моделі оцінки вартості акції

Загальний недолік попередніх моделей полягає в тому, що вони ігнорують стадії розвитку компаній. Очевидно, що компанія не може з самого заснування рости постійним темпом або виплачувати дивіденди одного і того ж розміру. Для різних стадій життєвого циклу компаній існує свій оптимальний підхід до дивідендної політики. Далі розглянемо моделі, що враховують життєвий цикл компаній і її дивідендну політику. Найбільш універсальною з них є двофазна модель.

Двофазна модель

Основною передумовою цієї моделі є поділ життєвого циклу компанії на два періоди. Перший період характеризується швидким зростанням компанії і непостійністю її бізнес-процесів, що призводить до високої волатильності прибутку. Більш того, на цьому етапі розвитку компанії зазвичай потребують залучення коштів для фінансування інвестиційної програми. Таким чином, компанія може виплачувати дивіденди в кращому випадку за залишковим принципом, а то і зовсім не буде їх виплачувати. Але рано чи пізно компанія досягає межі свого зростання, її бізнес-процеси перестають змінюватися і компанія переходить у другу фазу - фазу стабільного розвитку.

У цій фазі компанія не реалізує великих, капіталомістких інвестиційних проектів; у неї вже сформований перелік постачальників, споживачів і інших контрагентів. Все це дозволяє компанії з року в рік отримувати позитивну чистий прибуток, більш того, компанія частково може регулювати її величину за рахунок впливу на попит. Виникає питання: а що робити з прибутком? Оскільки інвестиційні проекти вже реалізуються у великих обсягах, то залишається тільки одне - виплачувати дивіденди. Іншими словами, друга фаза життя компанії дозволяє застосувати до неї модель Гордона, так як в повному обсязі починають виконуватися її передумови.

Таким чином, внутрішня вартість звичайних акцій компанії може бути знайдена за формулою

(4.10)

У формулі (4.10) перший доданок - сума поточних вартостей очікуваних дивідендів, які будуть виплачені протягом тривалості першої фази життя компанії, яка триватиме рівно п років.

Другий доданок формули (4.10) є не чим іншим, як поточною вартістю залишкової вартості компанії в рік . Іншими словами, останній доданок можна переписати у вигляді , де

Приклад 4.5. Ви розглядаєте рішення про придбання акцій молодої компанії в галузі телекомунікацій BizMedia. Протягом останніх чотирьох років розмір дивідендів сильно змінювався з року в рік, але компанія чітко витримувала частку виплати дивідендів на рівні 20% і планує й надалі підтримувати цю частку. Аналіз фінансової звітності компанії показує, що за поточний рік чистий прибуток компанії складе 3 млрд дол. Аналітики ринку очікують, що темп приросту чистого прибутку компанії за наступний рік буде дорівнює 20%, а ще через рік - 10%. Згодом очікується наступ стабілізації, і аналітики прогнозують зростання прибутку компанії на рівні 5%. Необхідна прибутковість інвестицій в акції цієї компанії дорівнює 10%. Кількість акцій компанії, що звертаються на ринку, становить 20 млн шт. Визначте внутрішню (фундаментальну) вартість однієї акції компанії на поточний момент.

Рішення

Спочатку порахуємо чистий прибуток на акцію EPS i, розділивши очікуваний прибуток на число акцій в обігу: 3 млрд дол, ділимо на 20 млн і отримуємо 150 дол. Оскільки частка виплат на дивіденди не змінюється, знаходимо перший дивіденд: 150 дол .: 5 = 30 дол. Згідно з текстом завдання умови для моделі Гордона виконуються з кінця третього року. Тому ми до третього року буде вважати дивіденди окремо для кожного року, а потім використовуємо модель Гордона:

Таким чином, внутрішня вартість однієї звичайної акції компанії BizMedia становить 711,56 дол.

Двофазна дивідендна модель оцінки вартості акцій використовується для компаній, про які можна з певною упевненістю припустити, що вони через деякий час вийдуть на стабільну фазу. У момент оцінки такі компанії, як правило, більшу частину грошових потоків направляють на розширення. Ця модель дозволяє також оцінити компанію, яка терпить тимчасові збитки. Для цього використовуються не стільки історичні, скільки в експертних оцінках майбутніх темпів зростання компанії.

Двофазна модель надалі розвивалася по шляху збільшення числа періодів (фаз) і обгрунтування властивої їм дивідендної політики в ці періоди. Відзначимо, що дана модель з працею може бути застосована для знаходження мається на увазі норми прибутковості, так як для цього необхідно вирішити раціональне рівняння загального вигляду ступеня п. Подібні рівняння не мають єдиного алгоритму рішення, за винятком окремих ступенів або спеціального виду коефіцієнтів цього рівняння.

Крім того, кількість рішень цього рівняння варіюється від нуля до п, отже, неможливо отримати єдино правильне значення.

Таким чином, дана модель більш наближена до реальності, ніж модель Гордона, так як точніше враховує дивіденди найближчих періодів, але при цьому стає непридатною для пошуку очікуваної норми прибутковості.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук