Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Н-модель

Ще одна двухфазная модель була розроблена для компаній, які, по суті, вже вийшли на стабільну фазу розвитку, але періодично отримують певний імпульс для свого розвитку. Наприклад, до таких можна віднести виробників побутової електроніки. Раз на кілька років кожен виробник може отримати конкурентну перевагу за рахунок нової технології, вдалого дизайнерського рішення і т.п. Ці переваги, як правило, оформляються у вигляді патентів, що дають компанії абсолютну перевагу перед конкурентами на кілька років (період дії патенту).

Використання патенту дозволяє підвищити попит на продукцію і, як наслідок, збільшити прибуток. Однак висока конкуренція в галузі змусить конкурентів або придумати аналогічну технологію або конструкторське рішення, або придбати права на використання патенту в своїх пристроях. Все це сприяє зниженню обсягу продажів і падіння прибутку. Таким чином, починаючи з деякого часу компанія повернеться до середньогалузевого рівня зростання (саме тому так часто компанії ведуть патентні війни, наприклад, з недавніх, Apple проти Samsung). Крім того, патенти дають захист (конкурентна перевага) лише на якийсь обмежений час, а потім вони стають загальнодоступними.

Р. Фуллер і Ш.-Ч. Хсіао [1] підкреслюють, що їх модель є наближеною, так як при виведенні основного рівняння їм довелося заради спрощення використовувати мажорірующіе функції, що призводить іноді до неточного результату.

Розглянемо рис. 4.2, на якому схематично зображено основні передумови Н -моделі.

Передумова про темпи приросту дивідендів в Н-моделі

Мал. 4.2. Передумова про темпи приросту дивідендів в Н-моделі

На момент оцінки відомі темні приросту дивідендів але порівняно з минулим роком, коли був зроблений "ривок". Надалі мається на увазі зниження темпів приросту, причому обов'язково лінійне (щороку на один і той же кількість процентних пунктів). Це зниження тривати рівно 2 H періодів (років), після чого темп приросту буде постійним і рівним середньогалузевого темпу приросту .

Таким чином, починаючи з року до компанії можна застосовувати модель Гордона. Автори моделі підкреслюють, що загальна вартість складається з двох складових: вартості при среднеотраслевом зростанні і вартості сверхроста, що триває 2 H періоду. З точки зору математики автори беруть період в 2 H років, щоб виходила красива формула, де б фігурувала тільки змінна H .

Чи не станемо описувати повне виведення формули, бажаючі можуть знайти його в першоджерелі. Основне рівняння H -моделі виглядає наступним чином:

(4.11)

Для знаходження необхідної норми прибутковості Я-модель цілком підходить, і необхідна норма прибутковості визначається з рівняння

(4.12)

Необхідна норма прибутковості в H -моделі складається з трьох компонент: довгострокового темпу приросту (середньогалузевої темп приросту ), дивідендної дохідності та компоненти, що відповідає за сверхрост (залежить від величини "імпульсу" і від тривалості загасання H ).

Приклад 4.6. Компанія "ТТ-90" за поточний рік виплатить 10 руб. у вигляді дивіденду. Завдяки новій технології, яка використовується в процесі виробництва, темпи приросту прибутку компанії на наступний рік складуть 25%, потім 15%, а потім, після активізації конкурентів, темпи зростання почнуть рівномірно протягом десяти років знижуватися до середньогалузевого рівня зростання в 5%. Розрахуйте, скільки має коштувати акція компанії "ТТ-90", якщо ставка дисконтування дорівнює 9%.

Рішення

Події, що відбуваються завдання можна зобразити наступною картинкою (рис. 4.3).

Ілюстрація прикладу 4.6

Ілюстрація прикладу 4.6

Таким чином, можна або вважати в лоб до 12-го року, а потім по моделі Гордона, або із застосуванням Н -моделі з третього року:

де

Підставляючи , отримаємо .

Трифазна модель

Розвиток багатофазних моделей проілюструємо на прикладі трифазної моделі. На відміну від двофазних моделей, в трифазній передбачається поділ життєвого циклу компанії на три стадії:

  • 1-я стадія: стабільний і швидкий ріст компанії, але при цьому виплати дивідендів відсутні або мінімальні (найчастіше використовується залишковий принцип нарахування дивідендів);
  • 2-я стадія: знижуються зростання компанії, що супроводжується скороченням інвестиційної програми і збільшенням частки чистого прибутку, що виплачується у вигляді дивідендів, однак дивіденди визначаються на кожен період по-різному;
  • 3-тя стадія: стабільний і невисокий темп зростання компанії, високі і постійні дивідендні виплати.

При таких припущеннях формулу для знаходження внутрішньої вартості акції можна представити у вигляді

(4.13)

де - рівень доходу на одну акцію в відповідну стадію; - Рівень дивідендних виплат в відповідну стадію; - Темп приросту дивідендів у відповідну стадію; - Рівень дивідендів у відповідну стадію; - Ставка дисконтування в відповідну стадію; перша стадія триває з до К, друга стадія триває з до , третя стадія триває з нескінченно.

Трифазна модель точніше відображає дійсні зміни, що відбуваються в компаніях: ідея, що приносить компанії значні грошові потоки, поступово під впливом конкуренції буде надавати менший вплив на величину грошових потоків.

Однак разом з реалістичністю моделі зростає і її складність, що різко обмежує її застосовність на практиці. Крім того, визначення ставки дисконтування в даній моделі утруднено, якщо взагалі можливо.

  • [1] Fuller RJ, Hsia З .- С. A simplified common stock valuation model // Financial Analysts Journal. 1984. Sep.-Oct. P. 49-56.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук