Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Інші моделі оцінки вартості акції

Модель вільних грошових потоків

Моделі, засновані на дивіденди, мають істотний недолік - вони не дають відповіді на питання: що робити, якщо компанія не платить дивіденди? "Не платить" є не разовою акцією, а позицією компанії, наприклад компанія Microsoft з часу становлення публічною компанією (1986) у всіх річних звітах і матеріалах для інвесторів підкреслювала, що платити дивіденди не буде. І тільки в 2006 році компанія "здалася" і вперше виплатила дивіденди. З точки зору моделей, розглянутих у параграфі 4.4, вартість компанії була б дорівнює нулю, проте її котирування постійно росли.

Для оцінки вартості акцій компаній, які не виплачують дивіденди, існує два підходи. Перший підхід - розрахунок вартості через вільні грошові потоки. Нагадаємо, що вільний грошовий ноток (free cash flow ) можна охарактеризувати як потік, який міг би бути виплачений у вигляді дивідендів без шкоди для реалізації стратегічних планів компанії (докладніше див. Гл. 1). По суті, вільний грошовий потік відображає потік грошових коштів, який необхідний компанії, щоб залишитися в бізнесі.

Для більш точної оцінки грошових коштів, які компанія може розподілити серед своїх акціонерів, доцільно застосовувати вільний грошовий потік для власників ( FCFE ). На практиці величину FCFE розраховують на підставі фінансової звітності компанії (перш за все звіту про фінансові результати) і коментарях до звітності).

Чому величина виплачуваних за період дивідендів відрізняється від величини вільного грошового потоку для власників ( FCFE)

Можна виділити п'ять причин, що пояснюють це явище.

  • 1. Прагнення до стабільності. Компанії воліють нс міняти розмір дивідендів, якщо це не обумовлено значною зміною перспектив щодо довгострокових прибутків. Тому дивідендах властива менша варіація, ніж чистого прибутку або грошових потоків компанії (докладніше див. Гл. 8).
  • 2. Необхідність значних капіталовкладень в майбутньому. Якщо компанії в майбутньому будуть потрібні значні ресурси, то вона вважатиме за краще не збільшувати розмір дивідендів, а накопичувати ці ресурси протягом декількох періодів. Оскільки витрати на емісію можуть бути досить істотними, то компанії вважатимуть за краще фінансування проектів за рахунок накопиченого нерозподіленого прибутку.
  • 3. Переваги інвесторів з точки зору оподаткування. Якщо дивіденди оподатковуються за більш високою ставкою, ніж доходи від приросту капіталу, то акціонерам буде вигідніше, щоб величина дивідендів була значно нижче FCFE , так як вони зможуть отримати більший посленалоговую дохід. Якщо дивіденди оподатковуються за нижчою ставкою, ніж доходи від приросту капіталу, то компанія може провести додаткову емісію, щоб розмір виплачуваних дивідендів перевищував FCFE. Правда, це можливо лише за наявності значної асиметрії інформації щодо грошових потоків компанії: тільки в цьому випадку багатство перерозподіляється від аутсайдерів до акціонерам- інсайдерам.
  • 4. Інформаційна функція дивідендів. Так як загальновизнаною функцією дивідендної політики є інформування інвесторів про очікування менеджменту щодо довгострокових перспектив розвитку компанії, і зокрема щодо майбутніх прибутків, не пов'язане зі зміною довгострокового положення компанії, зміна FCFE не служитиме причиною змін величини виплачуваних дивідендів.
  • 5. Інтерес менеджменту. З точки зору менеджменту дивіденди - це грошові кошти, безповоротно йдуть з компанії. Тому перевищення величини FCFE над величиною виплачуваних дивідендів може бути викликано прагненням менеджерів нарощувати (іноді і понад необхідного рівня) капіталовкладення в майбутньому або згладжувати майбутні відхилення прибутків від довгострокового прогнозу.

Модель вільного грошового потоку для власників не відрізняється кардинально від дивідендних моделей оцінки акцій компанії. Основний упор робиться на застосування замість фактичних дивідендів потенційно можливої їх величини, рівної FCFE. Отримана вартість буде являти собою гарну оцінку вартості акцій, якщо для оцінюваної компанії:

  • • величина залишку грошових коштів не змінюється з плином часу, тобто компанія не нарощує і не скорочує величину грошових коштів;
  • • компанія не збільшує інвестиції в короткострокові цінні папери понад деякого цільового рівня, постійного в часі. Збільшення короткострокових цінних паперів не трактується як зростання доходу.

Другий підхід - розвиток моделей, які пов'язані з дивідендами і грошовими потоками, які можна виплатити у вигляді дивідендів.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук