Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Модель мультиплікаторів

Досить часто виникає ситуація може використовуватись для оцінки вартості акції, але при цьому ми маємо мінімумом інформації, наприклад річним звітом компанії. З таким набором даних ніяку іншу модель, крім моделі Гордона, застосувати неможливо, а компанії швидше за все повністю передумов моделі Гордона відповідати не будуть. І навпаки, іноді інформації про компанії так багато, що не вистачає часу на її обробку. Адже на практиці отримання окремого значення може бути завданням, розв'язуваної протягом декількох годин.

У цьому випадку може допомогти порівняльний підхід до оцінки вартості. Цей підхід заснований на постулаті, що два схожих активу повинні коштувати однаково. Іншими словами, якщо ми знаємо вартість активу А та актив Б є аналогом активу А, то ми знаємо, скільки коштує актив Б (його вартість дорівнює вартості активу А).

На практиці існує безліч коефіцієнтів (званих також мультиплікаторами), використовуваних в порівняльному підході, проте в даному підручнику розберемо лише найбільш часто використовуваний коефіцієнт Р / Е, тим більше що він тісно пов'язаний з однією з розглянутих в цьому розділі моделей. Техніка роботи з іншими коефіцієнтами принципово не відрізнятиметься від викладеної нижче, однак більш докладно це підхід, як правило, вивчається на рівні магістратури в рамках курсу з оцінки вартості бізнесу.

Коефіцієнт Р / Е (price to earnings ratio ) обчислюється за формулою

(4.14)

Даний коефіцієнт показує, як багато грошей інвестори готові заплатити за одну одиницю чистого прибутку компанії. Високе значення коефіцієнта Р / Е означає очікування інвесторів більшого зростання компанії, ніж зростання в середньому галузі (ринку). При роботі з цим показником необхідно проконтролювати, щоб в знаменниках мультиплікатора Р / Е для різних компаній стояла величина, розрахована за однаковою методикою, оскільки показник earnings можна трактувати неоднозначно. Більш того, показник Р / Е має сенс використовувати тільки для порівняння компаній однієї галузі або з середньогалузевим показником.

Показник Р / Е на практиці може бути розрахований одним з трьох способів, залежно від чого змінюється його інтерпретація. Розглянемо рис. 4.4: по осі часу відзначені квартали і момент розрахунку коефіцієнта Р / Е t = 0.

Залежно від того, які квартали потрапляють в розрахунок, розрізняють три типи коефіцієнта Р / Е:

• поточний, або історичний ( trailing / current Р / Е), - коефіцієнт, розрахований за фінансової звітності компанії за останні чотири квартали (12 міс.);

База розрахунку різних типів коефіцієнта Р / Е

Мал. 4.4. База розрахунку різних типів коефіцієнта Р / Е

  • • прогнозний ( leading / forward / prospective Р / Е) - коефіцієнт, розрахований за прогнозними показниками фінансової звітності компанії на найближчі чотири квартали (12 міс.);
  • • комбінований ( rolling Р / Е) - коефіцієнт, розрахований за останні два кварталах (6 міс.) Фінансової звітності компанії і за прогнозними показниками фінансової звітності компанії на найближчі два квартали (6 міс.).

За замовчуванням в розрахунках завжди використовується прогнозний коефіцієнт Р / Е. Це очевидно, тому що інвестор сьогодні платить за майбутні прибутки, а не за минулі. Історичний коефіцієнт Р / Е використовується тільки тоді, коли прогнозні значення показники прибутку мало достовірні або їх прогнозування важко. Найчастіше оцінка за допомогою коефіцієнта Р / Е відбувається при швидкій оцінці, при придбанні або продажу бізнесу, а також при пошуку вкладень для інвесторів, готових купувати великі пакети акцій (від двох відсотків і вище).

Якщо використовувати модель Гордона, то коефіцієнт Р / Е можна розрахувати наступним чином:

(4.15)

(4.15а)

Формули (4.7), (4.15) і (4.15а) показують основні детермінанти ціни акції компанії: здатність компанії отримувати прибуток (виражається через DPS); ризики компанії (виражається через r ); зростання компанії і її прибутку (виражається через g). В тій чи іншій формі всі ці детермінанти присутні у всіх моделях, заснованих на дивідендних виплат.

Приклад 4.7. Про звичайні акції стабільно зростаючої компанії H-CRV відомо, що 20% своєї нерозподіленого прибутку компанія виплачує у вигляді дивідендів, а останній виплачений дивіденд склав 10 руб. Необхідна норма прибутковості для цих акцій становить 7% річних, а темпи приросту чистого прибутку компанії - 3% в рік. Визначте коефіцієнт Р / Е компанії і знайдіть вартість акції.

Рішення

Використовуємо формулу (4.15а), підставляючи в неї дані завдання: .

Таким чином, акції компанії коштують 257,5 руб., Так як

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук