Модель мультиплікаторів

Досить часто виникає ситуація може використовуватись для оцінки вартості акції, але при цьому ми маємо мінімумом інформації, наприклад річним звітом компанії. З таким набором даних ніяку іншу модель, крім моделі Гордона, застосувати неможливо, а компанії швидше за все повністю передумов моделі Гордона відповідати не будуть. І навпаки, іноді інформації про компанії так багато, що не вистачає часу на її обробку. Адже на практиці отримання окремого значення може бути завданням, розв'язуваної протягом декількох годин.

У цьому випадку може допомогти порівняльний підхід до оцінки вартості. Цей підхід заснований на постулаті, що два схожих активу повинні коштувати однаково. Іншими словами, якщо ми знаємо вартість активу А та актив Б є аналогом активу А, то ми знаємо, скільки коштує актив Б (його вартість дорівнює вартості активу А).

На практиці існує безліч коефіцієнтів (званих також мультиплікаторами), використовуваних в порівняльному підході, проте в даному підручнику розберемо лише найбільш часто використовуваний коефіцієнт Р / Е, тим більше що він тісно пов'язаний з однією з розглянутих в цьому розділі моделей. Техніка роботи з іншими коефіцієнтами принципово не відрізнятиметься від викладеної нижче, однак більш докладно це підхід, як правило, вивчається на рівні магістратури в рамках курсу з оцінки вартості бізнесу.

Коефіцієнт Р / Е (price to earnings ratio ) обчислюється за формулою

(4.14)

Даний коефіцієнт показує, як багато грошей інвестори готові заплатити за одну одиницю чистого прибутку компанії. Високе значення коефіцієнта Р / Е означає очікування інвесторів більшого зростання компанії, ніж зростання в середньому галузі (ринку). При роботі з цим показником необхідно проконтролювати, щоб в знаменниках мультиплікатора Р / Е для різних компаній стояла величина, розрахована за однаковою методикою, оскільки показник earnings можна трактувати неоднозначно. Більш того, показник Р / Е має сенс використовувати тільки для порівняння компаній однієї галузі або з середньогалузевим показником.

Показник Р / Е на практиці може бути розрахований одним з трьох способів, залежно від чого змінюється його інтерпретація. Розглянемо рис. 4.4: по осі часу відзначені квартали і момент розрахунку коефіцієнта Р / Е t = 0.

Залежно від того, які квартали потрапляють в розрахунок, розрізняють три типи коефіцієнта Р / Е:

• поточний, або історичний ( trailing / current Р / Е), - коефіцієнт, розрахований за фінансової звітності компанії за останні чотири квартали (12 міс.);

База розрахунку різних типів коефіцієнта Р / Е

Мал. 4.4. База розрахунку різних типів коефіцієнта Р / Е

  • • прогнозний ( leading / forward / prospective Р / Е) - коефіцієнт, розрахований за прогнозними показниками фінансової звітності компанії на найближчі чотири квартали (12 міс.);
  • • комбінований ( rolling Р / Е) - коефіцієнт, розрахований за останні два кварталах (6 міс.) Фінансової звітності компанії і за прогнозними показниками фінансової звітності компанії на найближчі два квартали (6 міс.).

За замовчуванням в розрахунках завжди використовується прогнозний коефіцієнт Р / Е. Це очевидно, тому що інвестор сьогодні платить за майбутні прибутки, а не за минулі. Історичний коефіцієнт Р / Е використовується тільки тоді, коли прогнозні значення показники прибутку мало достовірні або їх прогнозування важко. Найчастіше оцінка за допомогою коефіцієнта Р / Е відбувається при швидкій оцінці, при придбанні або продажу бізнесу, а також при пошуку вкладень для інвесторів, готових купувати великі пакети акцій (від двох відсотків і вище).

Якщо використовувати модель Гордона, то коефіцієнт Р / Е можна розрахувати наступним чином:

(4.15)

(4.15а)

Формули (4.7), (4.15) і (4.15а) показують основні детермінанти ціни акції компанії: здатність компанії отримувати прибуток (виражається через DPS); ризики компанії (виражається через r ); зростання компанії і її прибутку (виражається через g). В тій чи іншій формі всі ці детермінанти присутні у всіх моделях, заснованих на дивідендних виплат.

Приклад 4.7. Про звичайні акції стабільно зростаючої компанії H-CRV відомо, що 20% своєї нерозподіленого прибутку компанія виплачує у вигляді дивідендів, а останній виплачений дивіденд склав 10 руб. Необхідна норма прибутковості для цих акцій становить 7% річних, а темпи приросту чистого прибутку компанії - 3% в рік. Визначте коефіцієнт Р / Е компанії і знайдіть вартість акції.

Рішення

Використовуємо формулу (4.15а), підставляючи в неї дані завдання: .

Таким чином, акції компанії коштують 257,5 руб., Так як

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >