Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Модель тривалості

Для вирішення різних завдань, наприклад вибору об'єкта інвестування або розуміння стратегічної позиції компанії, потрібно порівняння і оцінка вартості акцій компаній однієї галузі. Модель тривалості [1] (growth duration model) ґрунтується на припущенні, що компанії всередині галузі однорідні, тобто мають схожу ступінь ризику. Компанії та галузь зростають рік від року, причому кожна компанія на деякому проміжку часу може мати темпи приросту вище, ніж в середньому по галузі. Однак в довгостроковому періоді жодна компанія не може мати темпи приросту вище галузевих. В цілому ці припущення не суперечать дійсності. Так, якщо компанія демонструє темп зростання вище галузевого на тривалому відрізку часу, то це можливо тільки в двох випадках: або компанія має інші умови роботи всередині галузі, або всі інші компанії в галузі працюють неефективно. Якщо вірно перше, то не можна говорити про схожість компаній, а друге неможливо, так як такі компанії давно б розорилися або були б поглинені.

Також модель передбачає, що немає сильних відмінностей в рівні виплат дивідендів між компаніями, тобто в середньому всі компанії виплачують одну і ту ж частку чистого прибутку у вигляді дивідендів. При цьому в початковий момент у кожної компанії по одній акції, а на все виплачені дивіденди отримуються акції тієї ж самої компанії.

Таким чином, прибуток у розрахунку на одну акцію для будь-якої компанії може бути порахована за формулою , де g - темп приросту чистого прибутку компанії, а число самих акцій в році t знаходиться за формулою ; де PR - коефіцієнт виплат дивідендів, крім того, при даних передумови це ще і дивідендна (поточна) прибутковість акції.

У цьому випадку розмір чистого прибутку компанії в році t може бути знайдений за формулою або (так як ) Перегрупувавши твори, отримаємо Оскільки і g, і PR досить малі, то їх твором можна знехтувати. Отже, чистий прибуток року t можна знайти, використовуючи формулу :

Так як в галузі компанії мають однаковий ризик, то ставка дисконтування для них повинна бути однаковою, це означає, що поточні вартості будь-яких двох компаній А і В будуть пропорційні їх чистим прибуткам в момент виходу останньої компанії на середньогалузеві показники. Таким чином, можна записати:

звідки

Останнє ставлення можна проінтерпретувати наступним чином. Відношення поточних коефіцієнтів Р / Е двох компаній прямо про-

пропорційно залежить від співвідношення їхніх темпів приросту і дивідендної дохідності.

З останнього виразу можна висловити T :

В даному випадку показник T можна проінтерпретувати як максимальний термін, протягом якого темпи зростання компанії А будуть більше темпів зростання компанії У (замість показників компанії У можуть стояти середньогалузеві показники). Наступний приклад допоможе краще зрозуміти, як і коли використовувати дану модель.

Приклад 4.8. Відома інформація про компанію FDP і середньогалузевих показників галузі, в якій оперує компанія FDP (табл. 4.1). За прогнозами аналітиків і самої компанії, вона зуміє утримувати заявлені темпи приросту як мінімум десять наступних років. Чи варто купувати акції даної компанії? Яким має бути значення Р / Е компанії, щоб вона була оцінена вірно?

Таблиця 4.1

Дані для прикладу 4.8

параметри

Галузь в середньому

компанія ГОР

Значення показника Р / Е

18

28

Очікувані темпи приросту, %

6

13

Поточна (дивідендна прибутковість),%

2

1

Рішення

Використовуємо модель тривалості, знаходимо Т (в роках) для компанії FDP.

Таким чином, поточне значення коефіцієнта Р / Е компанії відповідає тому, що вже через 8,31 року її темпи приросту знизяться до середньогалузевих показників. Таким чином, якщо інвестор схильний вірити аналітикам і компанії, що зростання буде високим не менше 10 років, то купувати акції цієї компанії варто, так як вони недооцінені.

Відповідь на друге питання є рішенням рівняння

Таким чином, акції компанії були б оцінені вірно, якби їх коефіцієнт Р / Е дорівнював 30,92. Оскільки поточне значення коефіцієнта менше, то акція є недооціненою, тобто її варто придбати, так як курс буде тільки рости.

Таким чином, хоча дана модель непрямим чином враховує дивіденди, але вона може бути застосовна до компаній, які не виплачують їх. Приклад 4.8 показує, що модель досить добре дозволяє виявляти невірно оцінені активи для інвестування.

  • [1] Holt С. The influence of growth duration on share prices // Journal of finance. 1962. July. Vol. 17. №. 3. P. 465-475.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук