Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Окремі прикладні питання

У цьому параграфі розглядаються питання, що носять допоміжний характер, проте їх знання робить розуміння питань ціноутворення акцій глибшим.

Прибутковості акцій

Оскільки акції мають різні ціни, часто значно розрізняються між собою, то не завжди коректно порівняння їх але абсолютним приростів, для цього потрібно відносний приріст, тобто прибутковість. В даному підпункті розберемо, які прибутковості по акціях можна порахувати і як їх інтерпретувати.

Перший вид прибутковості, яку можна використовувати для порівняння, - поточна , або дивідендна , прибутковість . Вона розраховується за формулою

(4.16)

Інтерпретація поточної прибутковості дуже проста: скільки можна заробити, отримавши дивіденд DPS 1, якщо сьогодні купити акцію за ціною Р 0. Однак дана прибутковість не дозволяє зробити висновки щодо подальших дій з акцією (продавати або тримати її далі). Крім того, дивіденди зазвичай складають менше 5% від вартості акції, що часто менше ставок по депозитах на рік в банках. Все це ускладнює порівняння акцій за допомогою поточної прибутковості.

Прибутковість, аналогічна прибутковості до погашення, стосовно до акцій не існує, так як формально акція не має терміну погашення і може існувати вічно. Для акцій більш типова ситуація, коли інвестор набуває акцію, тримає її в портфелі, отримуючи дивіденди, кілька років, а потім з тих чи інших мотивів продає її. Відповідно, середня прибутковість за період володіння цією акцією може бути порахована за формулою

(4.17)

де HPR (n) - прибутковість за період володіння; п - період володіння, виражений в роках; - Ціпа акції в момент часу t.

Інтерпретація цієї прибутковості наступна: скільки в середньому заробляє інвестор, купуючи дану акцію, від дивідендів і курсової різниці за п років володіння нею. Прибутковість за період володіння - більш наближений до реальності показник, оскільки існує безліч компаній, які не виплачують дивіденди, але ринкова ціна акцій яких зростає через очікування інвесторів.

Справедливості заради відзначимо, що дана прибутковість може бути порахована лише на історичних даних, але ніхто не може гарантувати в майбутньому збереження курсової динаміки і дивідендної політики. Крім того, дана прибутковість розраховується як середня арифметична, що призводить до менш точним результатами.

Третій вид прибутковості, яку можна розрахувати, - це очікувана прибутковість по акціях. За її розрахунок тісно пов'язаний з вибором моделі оцінки вартості акцій і був продемонстрований нами вище. Відзначимо лише, що кожна з моделей обмежена передумовами і знайти компанію, ідеально під них відповідну, практично неможливо.

Дивідендна політика та модель Гордона

Розглянемо організацію, яка нс платить податків і не використовує позиковий капітал, а частка виплат дивідендів постійна. Крім того, для спрощення припустимо, що знос основних засобів відсутній. Припустимо дві ситуації. Перша ситуація: компанія весь прибуток виплачує у вигляді дивідендів, тобто PR = 0. Друга ситуація: компанія частина чистого прибутку платить у вигляді дивідендів, тобто 0 < PR < 1. Що в цих випадках відбувається з вартістю компанії по роках і її дивідендами, наочно показано на рис. 4.5.

Ясно, що в першій ситуації дивіденд не змінюватиметься, оскільки не буде змінюватися початкова вартість компанії ( ). Іншими словами, компанія не росте і отримує постійний дохід з інвестованого капіталу (Е = ROE • V ), який тут же виплачується у вигляді дивідендів (так як ROE не змінюється).

У другій ситуації дивіденд починає рости, оскільки деяка частина від отриманого доходу вливається в вартість компанії, тобто збільшується база, з якої формується дохід. Спробуємо отримати залежність виду . Для цього, використовуючи графічне представлення формування грошових потоків у другій ситуації на рис. 4.5, випишемо вихідне уявлення дивіденду, а потім шляхом заміни і перегрупування змінних отримаємо шукану залежність:

Так як PR і ROE не змінюються, то їх твір також залишається незмінним. Позначивши через g = (1 - PR) ROE = PR • ROE , отримуємо, що , де g > 0 і постійно. Таким чином, виконана центральна передумова моделі Гордона. Отже, ми тільки що отримали інше уявлення темпу приросту для моделі Гордона, при цьому темп приросту виражається через рентабельність власного капіталу (ROE) і коефіцієнт реінвестування (RR) або коефіцієнт дивідендних виплат (PR = 1 - RR).

Основні грошові потоки між товариством та акціонерами

Мал. 4.5. Основні грошові потоки між товариством та акціонерами

Таким чином, формулу (4.7) можна переписати у вигляді

(4.18)

А формулу (4.15) можна переписати у вигляді

(4.19)

Приклад 4.9. Про звичайні акції стабільно зростаючої компанії H-CRV відомо, що коефіцієнт Р / Е зараз для них дорівнює 20, і 20% своєї нерозподіленого прибутку компанія виплачує у вигляді дивідендів. Необхідна норма прибутковості для цих акцій становить 7% річних. Визначте параметри дивідендної політики компанії (коефіцієнт виплат), якщо компанія хоче, щоб значення її коефіцієнта Р / Е досягло 30.

Рішення

Використовуємо формулу (RR > 0 - частка прибутку, що йде на реінвестування), записану у вигляді . Підставляємо наявні дані по завданню, отримуємо значення ROE (оскільки цей параметр не залежить від дивідендної політики компанії): , звідки ROE = 7,5%. Оскільки тепер компанія хоче, щоб значення її коефіцієнта стало рівним 30, то вона повинна поміняти частку виплат з прибутку, що йде на реінвестування (х): , звідки х = 0,88. Отже, у вигляді дивідендів компанія повинна виплачувати тільки 12% свого чистого прибутку.

Модель Гордона, записана у вигляді формули (4.18), дозволяє проводити аналіз впливу рішень компанії в дивідендну політику на вартість її акцій. Так, можна пояснити, чому компанія оголошує про зниження дивідендів, а вартість її акцій зростає, або навпаки.

Розглянемо організацію, яка виплачує 40% чистого прибутку у вигляді дивідендів по звичайних акціях. Інших акцій у компанії немає. Компанія характеризується наступними параметрами: прибутковість власного капіталу її дорівнює 12%, ставка дисконтування також дорівнює 12%, а прибуток в розрахунок на одну акцію за поточний рік прогнозується на рівні 10 руб.

У зазначених умовах вартість однієї акції компанії дорівнюватиме (використовуємо формулу (4.18)):

Припустимо, що компанія вирішила змінити дивідендну політику і відтепер буде виплачувати половину прибутку у вигляді дивідендів. Що станеться з ціною акцій? Відповідь проста - ціна акцій не зміниться. Переконаємося в цьому:

Чому ми були так упевнені в тому, що ціна нс зміниться? Спираємося на таку логіку: коефіцієнт ROE показує, наскільки ефективно компанія може розпоряджатися грошима акціонера, ставка дисконтування показує, наскільки ефективно акціонер може розпорядитися своїми грошима (тобто грошима акціонера). І якщо значення показників не відрізняються один від одного, то неважливо, хто і в якій пропорції розпоряджається грошима акціонерів. Ціна акції як активу для інвестування не змінюється. Саме це і було показано.

Давайте тепер змінимо умову, а саме, нехай ставка дисконтування дорівнюватиме 15%. До зміни дивідендної політики акції компанії коштували б 133,33 руб. (Переконайтеся в цьому самостійно). Якщо компанія збільшить дивідендні виплати, то вартість її акцій впаде. Це станеться тому, що інвестор може розпорядитися отриманими дивідендами гірше (12%), ніж це зробила б компанія (15%). Таким чином, ціна акцій повинна була знизитися. Перевіряємо це припущення:

Таким чином, за допомогою моделі Гордона можна робити простий аналіз дивідендної політики, однак треба розуміти, що це можливо тільки для компаній, які відповідають передумовам моделі Гордона.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук