Короткі висновки

  • 1. В основі оцінки внутрішньої вартості акцій лежить підхід, заснований на дисконтуванні грошових потоків, який намагається поєднати в собі індивідуальні та ринкові показники: норму дохідності, яка відображатиме конкретний ризик даної компанії, ринкові ціни продукції компанії, індивідуальні особливості управління компанії і ін.
  • 2. Ключова проблема оцінки - визначення темпу зростання дивіденду. Залежно від передумов в корпоративних фінансах використовується три типи моделей: з нульовим темпом зростання, зі стабільним темпом зростання і багатоступінчасті.
  • 3. В силу передумови про рівність дивідендів протягом всього часу застосування моделі дисконтованих дивідендів з нульовим зростанням обмежена. Однак модель може використовуватися при визначенні внутрішньої вартості акцій, за якими зазвичай виплачуються дивіденди фіксованого розміру незалежно від результатів діяльності компанії.
  • 4. Якщо компанія не платить дивіденди, модель дисконтування дивідендів трансформується в модель дисконтування грошових потоків, як величини доходів виступатиме грошовий потік для акціонерів, що відображає кошти, що залишаються в розпорядженні акціонерів після здійснення інвестицій.
  • 5. Створювана для акціонерів вартість в довгостроковій перспективі є найкращим критерієм оптимальності прийнятих управлінських рішень. Саме власники акцій, будучи залишковими претендентами на грошові потоки компанії, мислять довгостроковими категоріями і повинні ефективно управляти всіма грошовими потоками компанії.

Кейс

Нижче наводиться текст статті від 08.06.2012. Грунтуючись на матеріалі цієї статті, вам необхідно відповісти на питання, які наводяться в кінці тексту.

НОВАТЕК вкладеться в себе. Компанія оголосила buy back на 600 млн дол.

Компанія НОВАТЕК, чиї котирування з березня впали майже на 30%, вирішила підтримати свою капіталізацію шляхом масштабного buy back акцій і GDR. Папери будуть викуповуватися протягом року, сума обмежена 600 млн дол. Вона відповідає за все близько 2% акцій НОВАТЕК по поточних котируваннях, але ринок відреагував на плани buy back зростанням цін більш ніж на 6%. Викуплені акції компанія збирається використовувати для фінансування своєї діяльності або стимулювання менеджменту.

Учора рада директорів найбільшого незалежного виробника газу в Росії НОВАТЕК схвалив програму придбання звичайних акцій компанії і (або) глобальних депозитарних розписок (GDR; одна GDR представляє десять акцій) на суму до 600 млн дол. Викупатися паперу можуть протягом 12 місяців починаючи з 7 червня . Це перший такий масштабний buy back в історії НОВАТЕК, хоча, як уточнюють джерела "Комерсант", близькі до компанії, час від часу вона скуповує невеликі обсяги своїх паперів на ринку.

У компанії нс стали коментувати мета зворотного викупу. У повідомленні НОВАТЕК лише зазначається, що "все акції і GDR, придбані відповідно до програми, можуть використовуватися для фінансування діяльності компанії або можуть бути задіяні в уже оголошеної програму заохочення і стимулювання менеджменту і ключових співробітників". На новини про запуск buy back котирування компанії виросли більш ніж на 6% на ММВБ і LSE.

Як пояснив заступник голови правління НОВАТЕК Марк Джетвей, "рішення по програмі викупу відображає впевненість ради директорів в фундаментальної вартості акцій і GDR компанії". За його словами, запускаючи buy back , НОВАТЕК дотримується розумний підхід до розподілу коштів, забезпечуючи достатній обсяг інвестицій на розвідку і розробку родовищ компанії. У той же час компанія максимізує кошти, які повертаються акціонерам, з урахуванням підтримки стійкої і збалансованої структури капіталу, зазначив пан Джетвей.

Всі угоди будуть проходити через компанію Novatek Equity (Cyprus) Limited, в якій НОВАТЕК побічно володіє 100% акцій. Novatek Equity вже уклала договір з незалежним брокером - афілійованою компанією Ощадбанку - для проведення викупу. Придбані акції і GDR зберігають всі права, включаючи право отримання дивідендів.

Віталій Крюков з "ІФД-Капіталу" зазначає, що для НОВАТЕК дуже важлива його вартість на ринку, а за останні місяці вона серйозно впала. Так, з березня, коли акції коштували 443 дол, за штуку, їх ціна знизилася на 28% - до поточних 320 дол. Проміжне рекордне падіння було ще більш істотним - 37%. Основною причиною стала перспектива різкого зростання ПВКК для незалежних виробників газу.

Дар'я Козлова з RMG називає реакцію інвесторів на новини про ПВКК "надто негативної" і вважає, що акції НОВАТЕК навіть при зміні ставок податку мають істотний потенціал зростання (близько 40%). Вона зазначає, що зараз досить сприятливий час для buy back. На думку аналітика, НОВАТЕК може витратити на папери 600 млн дол., Дотримуючись представлену в грудні минулого року інвестиційну програму і не сильно збільшуючи чистий борг. Тільки в першому кварталі 2012 р вільний грошовий потік компанії склав 540 млн дол, (за 2011 рік - 1,15 млрд дол.). Аналітик прогнозує повернення грошового потоку на інвестиції в "феноменальні" 34% в 2012 р (середній показник по вертикально інтегрованим нафтовим компаніям становить 11-15%).

Всього в рамках програми НОВАТЕК може викупити близько 55-60 млн акцій, або 2% від капіталу. Але, попереджає пан Крюков, ефект від зворотного викупу, як правило, короткостроковий, а в довшій перспективі на котирування основний вплив надаватимуть більш фундаментальні показники - такі як рівень видобутку і участь в нових проектах.

Джерело: URL: kommersant.ru/doc/1953842.

Інформація про компанію НОВАТЕК на дату розрахунку (08.06.2012):

  • • капіталізація - 32,5 млрд USD;
  • • кількість GDR в зверненні - 101 562 500 (GDR = 10 акцій);
  • • сума зворотного викупу - 600 млн дол .;
  • • горизонт викупу - 1 рік, з 07.06.2011;
  • • ринкова ціна на момент оголошення викупу за GDR - 320 дол.
 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >