Короткі висновки

  • 1. Поняття "ризик" і "невизначеність" не є тотожними. Ризик з'являється тільки в ситуації ухвалення рішення в умовах невизначеності. Якщо немає необхідності прийняття рішення, то умови невизначеності не призводять до ризику. Крім того, під ризиком необхідно розуміти можливість відхилення від очікуваного результату, а не тільки якісь негативні наслідки, як це зазвичай відбивається в визначеннях поняття "ризик".
  • 2. Як вимірювання ризику активу підходить дисперсія прибутковості активу, так як вона показує розмах відхилень від середнього значення в обидві сторони. Фактичні розподілу доходностей окремих активів та на їх основі сформованих портфелів часто ставляться до нормального або логарифмічно-нормальному, що робить використання дисперсії в якості ризику виправданим.
  • 3. Формуючи портфель активів, можна істотно знизити загальний ризик інвестицій. Це відбувається через те, що унікальні ризики активів у складі портфеля гасяться, наприклад, якщо ви володієте акціями нафтової компанії і акціями авіаперевізника, то зростання цін на нафту не відіб'ється на вартості портфеля, так як при зростанні цін на нафту додаткові доходи нафтової компанії компенсуються зростанням витрат у авіакомпанії. Відповідно, ціни одних акцій виростуть, а інших впадуть, але в результаті вартість портфеля зміниться в меншій мірі, ніж зміниться вартість окремого активу.
  • 4. Зменшення ризику шляхом формування портфеля - диверсифікація - широко застосовується в інвестуванні не тільки в фінансові активи, а й в реальні. Ефект диверсифікації залежить від коефіцієнта кореляції доходностей активів, що входять до складу портфеля.
  • 5. Однак не всі портфелі, які можна сформувати з наявних і цікавлять активів, вибираються інвесторами. Незалежно від уподобань щодо ризику вибираються тільки ті портфелі, які знаходяться на ефективної кордоні. До ефективної кордоні відносяться портфелі, які при однаковій прибутковості мають меншим ризиком, і ті, які при однаковому ризику мають найбільшу прибутковістю.
  • 6. Зв'язок між ризиком і прибутковістю в складі портфеля, складеного тільки з ризикових активів, є нелінійної. Однак додавання до можливих активів для інвестування безризикового активу, наприклад державної бескупонной облігації, лінеарізует цей зв'язок. Зв'язок між ризиком і прибутковістю портфеля при можливості інвестування в безризиковий актив називається лінією розподілу капіталу.
  • 7. Серед усіх ліній розподілу капіталу виділяється одна - лінія ринку капіталу. Вона використовує в якості ризикового активу ринковий портфель. Ця лінія характеризується максимально можливим значенням коефіцієнта Шарпа (SR), що показує відношення надлишкової прибутковості портфеля до його ризику, що в корені міняє підхід до інвестування. Виявляється, всім інвесторам необхідні лише портфелі, що складаються з двох активів: безризикового і ринкового портфеля.
  • 8. При оцінці, яку прибутковість повинен демонструвати актив, щоб інвестор хотів його купити, виникає питання: чи повинен винагороджуватися унікальний ризик активу, якщо він легко забирається шляхом диверсифікації? Відповідь негативна: винагороджується лише систематичний ризик, що не прибирається диверсифікацією.
  • 9. Цей факт породив відому модель САРМ, яка служить оцінкою необхідної норми прибутковості активу, грунтуючись лише на систематичному ризику активу. У моделі САРМ використовується коефіцієнт "бета", який оцінює систематичний ризик активу як деяку частину ризику ринкового портфеля (а цей портфель повністю складається тільки з систематичного ризику). По суті, модель САРМ є однофакторной регресією.
  • 10. Модель APT оцінює необхідну норму прибутковості активу виходячи з декількох факторів, у числі яких можуть бути макроекономічні, фінансові та ін. За своєю суттю модель APT - багатофакторна регресія.
  • 11. Моделі САРМ і APT є моделями рівноважного ціноутворення, так як дозволяють знайти прибутковість активу, не просто відповідає її ризику, а є рівноважної, тобто такою прибутковістю, при якій попит на актив дорівнює пропозиції. В результаті з'являється можливість знаходити недооцінені і переоцінені активи, порівнюючи спостережувані прибутковості активів і прибутковості, розраховані на основі моделей.
 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >