Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

ОЦІНКА СЕРЕДНЬОЗВАЖЕНИХ ВИТРАТ НА КАПІТАЛ

У цьому розділі розглядаються теоретичні принципи, що лежать в основі оцінки витрат на капітал компанії. Облік і аналіз витрат на залучення фінансових ресурсів є невід'ємною частиною ключових фінансових рішень, оскільки витрати на капітал широко використовуються при оцінці економічної ефективності вкладень в активи, оптимізації діяльності компанії, в оцінці та управлінні вартістю бізнесу. У розділі також розкриваються основні моделі, які використовуються в теорії і практиці корпоративних фінансів для оцінки витрат на позиковий і власний капітал компанії, алгоритм розрахунку середньозважених витрат на капітал і особливості оцінки середньозважених витрат на капітал на ринках, що розвиваються.

В результаті вивчення даного розділу читач буде:

знати

  • • цілі, принципи та алгоритм розрахунку середньозважених витрат на капітал корпорації:
  • • основні моделі розрахунку витрат на позиковий капітал компанії (кредити, облігації, лізинг), привілейовані акції і власний капітал компанії;
  • • принципи коригування коефіцієнта "бета" на фінансовий ризик;
  • • принципи побудови та аналізу графіка граничних витрат на капітал;

вміти

  • • відбирати джерела фінансування компанії, які використовуються для розрахунку середньозважених витрат на капітал;
  • • враховувати вплив податкового щита при розрахунку витрат по позикового фінансування компанії;

володіти

• навичками розрахунку середньозважених витрат на капітал компанії.

Поняття і економічна сутність витрат на капітал

Поняття витрат на капітал (вартість капіталу) активно застосовується при прийнятті різноманітних фінансових рішень в області оцінки та управління вартістю бізнесу, формування інвестиційного бюджету, оптимізації діяльності компанії.

У корпоративних фінансах який притягається для фінансування активів та операцій компанії капітал є товаром. Як і будь-який товар, він має певну вартість, яка дорівнює витратам на його залучення (cost of capital) - сумі регулярних виплат, які повинна здійснювати компанія власникам капіталу з урахуванням властивого їй ризику і рівня прибутковості альтернативних варіантів інвестування. Власником капіталу може виступати кредитор або акціонер (власник бізнесу).

У класичній теорії корпоративних фінансів витрати на каптал (вартість капіталу) розглядають як мінімальну ставку дохідності, яку передбачає одержати типовий інвестор на ринку від альтернативних вкладень з подібним рівнем ризику. Компанії, таким чином, необхідно забезпечувати на залучений капітал рівень прибутковості, як мінімум дорівнює величині, яку можуть принести інвесторам альтернативні варіанти інвестування коштів. В іншому випадку вони виведуть капітал з компанії і інвестують в іншу, яка зможе забезпечити їм прийнятний рівень прибутковості при подібному рівні ризику. Тому для компанії витрати на капітал виступають в ролі бар'єрної ставки (hurdle rate), що використовується при виборі об'єктів для вкладень.

Витрати на капітал є ринковою оцінку очікувань середнього інвестора щодо прибутковості з урахуванням ризику і рівня інфляції в період інвестування. Їх величина залежить від інвестицій, які планується профінансувати, тому ключовим фактором, що визначає витрати на капітал, є не особистість інвестора, а ступінь ризику вкладень. При цьому ризик слід оцінювати з позицій середнього або найбільш типового інвестора, який прагне диверсифікувати свій портфель. Облік інфляції припускає, що ставку витрат на капітал прийнято розраховувати в номінальному вираженні.

Величина витрат на капітал залежить від ряду факторів:

  • • джерела фінансування, використовуваного компаній, і загальної суми залучених коштів;
  • • рівня ризику, яким характеризується діяльність компанії, яка залучає фінансування. Чим більше величина ризику, присутнього в активах компанії, тим більше повинен бути дохід по ним для залучення інвестора;
  • • прибутковості альтернативних варіантів вкладення при незмінній величині ризику.

І акціонери, і кредитори розраховують на отримання прибутковості при інвестуванні коштів в конкретний бізнес, тому при оцінці сукупних витрат необхідно враховувати витрати на залучення капіталу з усіх джерел і розраховувати їх середньозважене значення. Алгоритм розрахунку середньозважених витрат на капітал (weighted average cost of capital - WACC) передбачає, по-перше, визначення основних компонентів і оцінку часткою типових джерел фінансування; по-друге, обчислення їх вартості; по-третє, зведення результатів в єдиний показник:

(6.1)

де - відповідно частки позикових коштів, привілейованих акцій, власного капіталу (звичайних акцій і нерозподіленого прибутку); - Витрати на залучення відповідних частин капіталу; Т - ставка податку на прибуток.

В процесі своєї діяльності компанії вдаються до використання різних джерел фінансування: короткостроковими та довгостроковими зобов'язаннями у формі кредитів і облігацій, лізингу, привілейованими акціями, конвертованим цінних паперів, звичайних акціях, нерозподіленого прибутку. Коли мова йде про відбір джерел фінансування для визначення часток структури капіталу компанії і включення їх в розрахунок середньозважених витрат на капітал, в корпоративних фінансах використовуються три ключові критерії: платність, типовість, значимість.

До складу боргу зазвичай включаються типові процентні зобов'язання, як довгострокові, так і короткострокові (фінансова заборгованість). При обліку банківських короткострокових кредитів їх вартість повинна бути переоцінена як довгострокова. Короткострокові безпроцентні зобов'язання (комерційна заборгованість), такі як кредиторська заборгованість перед постачальниками, працівниками або податковими органами, є автоматично відновлюваними одночасно зі зростанням обсягу реалізації, не мають витрат залучення і виключаються з розрахунку середньозважених витрат на капітал.

При оцінці витрат на капітал привілейовані акції звичайно розглядають не в контексті власного капіталу компанії, а в якості самостійного компонента в силу специфічних рис, властивих даної цінним папером.

На практиці вагові величини для розрахунку WACC визначаються за даними балансової вартості або ринкової оцінки залучених джерел. Однак найбільш коректним є визначення питомої ваги кожного джерела фінансування в загальній структурі капіталу на основі ринкової вартості, оскільки ми спираємося на більш актуальну оцінку стану конкретної компанії ринком. При оцінці середньозважених витрат на капітал на основі даних бухгалтерської звітності компанії існує ймовірність заниження цього показника.

Як же визначити ринкову вартість окремих елементів капіталу? Ринкова вартість облігацій і акцій може бути встановлена ​​па основі біржових і позабіржових котирувань, що публікуються у фінансових виданнях. Проблеми виникають при відсутності ринкової вартості капіталу або боргу, наприклад акції або облігації не котируються на відкритому ринку або борг представлений банківськими кредитами. У разі оцінки позикових джерел фінансування слід проаналізувати тимчасову структуру боргу: якщо борг новий, його можна взяти в балансовій оцінці, за умови відсутності різких змін процентних ставок в недавньому часі.

Однак якщо позиковий капітал представлений довгостроковими банківськими кредитами, то його ринкова вартість може бути знайдена шляхом розрахунку поточної вартості ще непогашеної суми основного боргу і процентних виплат. Коефіцієнт дисконтування, необхідний для подібних розрахунків, може бути визначений виходячи з реальної прибутковості обертаються на ринку аналогічних фінансових інструментів, тобто цінних паперів з приблизно таким же ризиком невиконання зобов'язань і термінами погашення.

Оцінка акцій, що не котируються на ринку, проводиться або шляхом розрахунку дисконтируемой вартості очікуваного доходу майбутніх дивідендів з коефіцієнтом дисконтування на рівні необхідної акціонерами прибутковості, або методом ринкових порівнянь. Вартісну величину акціонерного капіталу можна визначити шляхом підбору альтернативних значень вартості за допомогою ринкових мультиплікаторів порівнянних компаній.

Витрати на капітал: методологічні аспекти

Структуру капіталу, яка визначається співвідношенням власного і позикового капіталу, можна виміряти по-різному. Наведемо основні питання, що виникають при аналізі структури капіталу.

Власний і позиковий капітал компанії може бути розрахований на ринкової або балансової оцінки? При розрахунку середньозважених витрат на капітал доцільно використовувати в якості питомих ваг ринкову, а не балансову вартість кожного фінансового елемента, так як ринкова вартість відображає реальні економічні вимоги кожного задіяного джерела фінансування. Однак структура капіталу компанії змінюється протягом життєвого циклу, тому при розрахунку середньозважених витрат на практиці часто використовують цільову структуру капіталу, параметри якої характеризуються ринковою оцінкою поточної структури капіталу, тенденціями залучення коштів порівнянними компаніями і уподобаннями керівництва щодо фінансування бізнесу.

Чи слід включати короткострокові кредити в розрахунок боргу при аналізі середньозважених витрат на капітал? Оскільки формування структури капіталу пов'язане з довгостроковими рішеннями компанії, з реалізацією стратегії, то аналізуються переважно довгострокові джерела. Що стосується короткострокових кредитів, то в російській практиці вони часто використовуються для фінансування довгострокових проектів (проте така практика створює компаніям додаткові ризики) і включаються в аналіз структури капіталу.

Чи повинні враховуватися в складі позикових коштів позабалансові зобов'язання, такі як лізинг? Лізинг, подібно до інших видів позикового фінансування, вимагає від компанії виплат регулярних лізингових платежів, має всі властивості позикового фінансування, тому повинен враховуватися при розрахунку боргового навантаження.

Принципи розрахунку середньозважених витрат на капітал не повинні суперечити загальним принципам оцінки вартості і визначення грошового потоку, що підлягає дисконтированию. Для цього потрібно дотримуватися ряду правил:

  • • при розрахунку середньозважених витрат на капітал слід використовувати граничні витрати залучення всіх джерел фінансування;
  • • витрати на капітал - не історичні, а очікувана величина, тому при розрахунку середньозважених витрат на капітал історичні дані слід використовувати вкрай обережно і вибирати якомога більший історичний період спостереження, в іншому випадку існує велика ймовірність отримання ненадійного прогнозу;
  • • при розрахунку середньозважених витрат на капітал необхідний облік впливу податків, так як для акціонерів представляє інтерес грошовий потік, доступний для розподілу;
  • • величина витрат на капітал повинна бути порівнянна з грошовими потоками: середньозважені витрати на капітал повинні бути обчислені в тій же валюті, що й грошові потоки;
  • • величина витрат па капітал повинна відображати ступінь ризиковості потоків грошових коштів: окремий новий проект може бути більш ризиковим, ніж традиційний бізнес компанії в цілому. Отже, якщо компанія реалізує новий більш ризиковий проект, то ставка дисконтування його майбутніх грошових потоків повинна бути відкоригована. На практиці ми може також зустріти випадки зміни величини ставки дисконтування в різні періоди життєвого циклу проекту.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук