Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Що вибирають практики

Ibbotson Associates, будучи найбільш популярним джерелом інформації для аналізу історичних даних по ринку акцій, простежує динаміку торгів починаючи з 1926 р На ринку також існують бази даних, що містять інформацію з 1871 і навіть з 1802 р [1] Таким чином, одні аналітики в своїх оглядах використовують довгі періоди історичних даних, інші віддають перевагу більш короткі періоди. Застосування більш актуальних даних дозволяє отримувати результати, прив'язані до сучасних ринкових реалій. Однак більш короткі проміжки несуть в собі велику статистичну помилку. Так, наприклад, аналізуючи всю динаміку даних з Ibbotson Associates, можна помітити, що найбільший тимчасової ряд в 80 років має мінімальне стандартне відхилення в 2,23%. Якщо ж зменшити період розрахунку до 5 років, то стандартне відхилення збільшиться до 8,94%. Однак використання даних, наприклад, з 1871 р також некоректно, тому що фондові ринки сильно змінилися і дані по доходностям пайових і безризикових фінансових інструментів тих років неактуальні. До речі, останнім часом агентство Ibbotson Associates обчислює середньоринкову премію за ризик інвестування в акції як на підставі даних про ринкову прибутковості починаючи з 1926 р, так і за останні 50 років.

Друга серйозна проблема, з якою стикаються аналітики, які намагаються оцінити премію за ризик, - безризикова ставка. При використанні різних типів державних ланцюгових паперів (коротких або довгих) виходить різна премія за ризик. Зазвичай при використанні прибутковості за короткостроковими державними облігаціями премія за ризик виходить вище, ніж за допомогою довгострокових державних облігацій. Існують приклади, коли інвестори для прийняття інвестиційних рішень використовують прибутковості короткострокових державних паперів, ігноруючи, що короткострокові боргові інструменти або векселя не мають цінового ризику. Відповідно, для адекватної оцінки при періоді аналізу від одного до 10 років логічно буде використовувати прибутковості довгострокових цінних паперів.

Також важливу роль в оцінці ринкової премії за ризик відіграють ринкові індекси, а точніше, їх динаміка. Важливим кроком є ​​підбір правильного і адекватного індексу. По-перше, індекс повинен бути середньозваженими, щоб усереднена прибутковість включала в себе скориговані прибутковості всіх ліквідних паперів, а не тільки паперів якогось окремого сектора економіки. Також прибутковість індексу повинна бути скоригована на прибутковість компаній, для яких період оцінки був періодом виживання, в іншому випадку отримана середня прибутковість буде завищеною і не відображатиме реального стану справ.

Середня прибутковість обчислюється двома способами: як середня арифметична значень річної прибутковості за даними за період дослідження або як середня геометрична, тобто річна ставка складного відсотка за весь період спостереження.

Арифметична середня проти геометричній середньої

Багато аналітиків на практиці вважають за краще використовувати арифметичну середню. Однак існує ряд серйозних аргументів на користь геометричній середньої. По-перше, емпіричні дослідження показали, що ринкова прибутковість має негативну кореляцію в часі. По-друге, моделі оцінки вартості премії за ризик і ринкової прибутковості можуть розтягувати період аналізу на кілька років (наприклад, до 10), а на таких проміжках усереднення шляхом геометричної середньої представляє більш точний результат, ніж арифметична середня.

Необхідно підкреслити, що використання арифметичної середньої призведе до більш високої премії за ризик, ніж використання геометричної середньої, яку більш коректно застосовувати на тривалих проміжках аналізу.

На практиці часто використовується медіанне значення перевищення річної прибутковості за індексом акцій (наприклад, S & P500) над прибутковістю довгострокових державних облігацій.

Аналіз ринкової премії за ризик на основі даних про очікувану (накинутого) прибутковості. Вмененная (очікувана) премія за ризик (implied risk premium ) вираховується як середньозважена вмененная премія за ризик всіх акцій, що входять в індекс. Найбільш простий спосіб розрахунку очікуваних значень премії за ризик за окремою акції полягає в використанні моделі дисконтованих дивідендів для оцінки очікуваної ринкової прибутковості . Цей підхід заснований на передумові, що в умовах рівноваги ринку капіталу значення очікуваної і необхідної прибутковості ринкового портфеля збігаються. Необхідна прибутковість обчислюється на основі формули Гордона:

де - дивіденд за акціями, що входять в S & P500; - Ціна акцій, що входять в S & P500 в нульовий період (період проведення оцінки); g - щорічне зростання прибутковості акцій, що входять в S & P500.

Оскільки значення показника для ринкового портфеля, представленого в індексі S & P500, може бути передбачене досить точно, а поточне ринкове значення індексу, використовуваного для обчислення V0, також відомо, основним завданням є оцінка g - середнього очікуваного довгострокового темпу зростання ринкового індексу. У такій ситуації задача прогнозування спрощується, оскільки припущення про постійне довгостроковому темпі зростання прибутковості портфеля акцій більш обгрунтовано, ніж по відношенню до будь-то конкретного цінного паперу. На практиці аналітики інвестиційних банків і агентств замість моделі дисконтованих дивідендів часто використовується модель дисконтованого грошового потоку (наприклад Merrill Lynch, Bloomberg). При наявності інформації отримати оцінку поточної ринкової премії за ризик інвестування в акції можна, віднімаючи поточне значення відсотка але казначейських облігацій з прогнозної оцінки прибутковості ринкового портфеля. При використанні методу дисконтованого грошового потоку можуть виникнути дві проблеми:

  • • при розрахунку використовуються очікування не інвесторів, а фондових аналітиків. Однак, як показує практика, інвестори зазвичай формують споі власні очікування на основі прогнозів професійних аналітиків;
  • • прогнози майбутньої прибутковості, що публікуються різними агентствами, звичайно відрізняються один від одного. У подібній ситуації слід або використовувати інформацію компанії, що викликає найбільшу довіру у інвестора, або отримати кілька прогнозів очікуваної ринкової прибутковості і використовувати їх середнє значення для оцінки премії за ризик.

Однак значення очікуваної премії за ризик нестабільні, вони змінюються з плином часу, тому для оцінки необхідної прибутковості необхідно грунтуватися на поточних оцінках очікуваної ринкової премії за ризик.

  • [1] Stock or the Long Run. 2nd ed. McGraw Hill, 1998..
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук