Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Скільки аналітиків, стільки й думок

Чому коефіцієнти "бета", отримані від спеціалізованих рейтингових і оціночних компаній, розрізняються? По-перше, відмінність в значеннях пов'язано з використанням різних періодів оцінки. Більш тривалий період забезпечує більший обсяг даних, але містить в собі помилку, пов'язану з тим, що характеристики специфічного ризику могли протягом цього періоду змінитися. По-друге, для оцінки вибираються різні інтервали доходу. Використання денних доходів підвищує кількість спостережень в регресії, але піддає процес оцінки коефіцієнта значного впливу необ'єктивності, пов'язаного з періодами відсутності торгівлі. Використання тижневої або місячної прибутковості дозволяє значно скоротити необ'єктивність внаслідок відсутності торгівлі. По-третє, в регресійному аналізі можуть використовуватися різні ринкові індекси. Проблема виникає тоді, коли оцінку проводить закордонний або міжнародний інвестор.

Історичний коефіцієнт "бета" характеризує розвиток компанії в минулому, в той час як інвестори зацікавлені в оцінці майбутнього ризику активу. Оскільки фактичні значення коефіцієнта "бета" не є безперечними критеріями оцінки майбутнього ризику, виникли різні коригування коефіцієнта.

Скоригований коефіцієнт β. Поняття уточненого, або скоригованого, коефіцієнта "бета" (adjusted beta) ввів М. Блюм [1] , показавши, що історичний коефіцієнт "бігу" прагне до одиниці в довгостроковій перспективі. Тому аналітик, почавши з розрахунку історичного коефіцієнта "бета" компанії, заснованого на ретроспективних даних, може далі зробити поправку на очікуване майбутнє зміщення показника до 1,0. Отриманий скоригований коефіцієнт "бета" є в середньому більш точною оцінкою майбутнього фактичного значення коефіцієнта "бета" в порівнянні з історичним. Згідно обчислень Блюма скоригований коефіцієнт "бета" пов'язаний з історичним наступним рівнянням регресії:

або в спрощеному вигляді

де - скоригований коефіцієнт "бета"; - Історичний коефіцієнт "бета".

Рівняння, виведене Блюмом, показує, що високі коефіцієнти "бета" в довгостроковій перспективі мають тенденцію до зниження, а низькі - до підвищення, прагнучи до одиниці. Чим ближче коефіцієнт "бета" до одиниці, тим меншою коригування він вимагає.

Що таке суммовой коефіцієнт "бета"

В даний час практично всі фінансові інформаційні агентства розробляють свої варіанти коригувань. Наприклад, агентство Ibbotson Associates пропонує розраховувати так званий суммовой коефіцієнт "бета" ( sum beta including lag). На основі дослідження безлічі компаній було виявлено, що протягом певних невеликих проміжків часу коефіцієнт "бета", розрахований для невеликих компаній, менше, ніж для великих компаній. Так, за даними Ibbotson Associates, коефіцієнти "бета", розраховані для 10% найбільших компаній на основі даних за періоди 1994-1998 і 1926-1998 рр., Практично не різняться - 0,98 і 0,90 відповідно, але для 10 % найдрібніших компаній - розрізняються суттєво (0,67 і 1,44 відповідно), причому перший коефіцієнт "бета" нижче коефіцієнта "бета" 10% найбільших компаній, розрахованого за аналогічною період. Даний факт викликає закономірне здивування, оскільки вкладення в малі компанії пов'язане з великим ризиком, а значить, і має відповідати більш високому коефіцієнту "бета". Цей факт був відзначений низкою дослідників, наприклад А. Ло і С. Маккінлі. Одне з можливих пояснень цьому явищу - нерегулярність торгівлі акціями невеликих компаній. Якщо акція не торгується протягом декількох днів, то її ціна може не відразу відреагувати на ринкові зміни, що знижує значення коваріації дохідності акцій і ринку для даного моменту часу, і таким чином занижує коефіцієнт "бета" акцій даної компанії.

З огляду на, що традиційна методика розрахунку недооцінює коефіцієнт "бета" для невеликих компаній, було запропоновано змінити порядок розрахунку. У традиційне рівняння регресії для оцінки історичного коефіцієнта "бета" включається додаткова лаговой змінна з запізненням в один період. Нове рівняння буде виглядати наступним чином:

На основі оцінок рівняння регресії виводиться суммовой коефіцієнт "бета", який дорівнює сумі коефіцієнтів при шуканої і лаговой змінних. Такий коефіцієнт, на думку аналітиків компанії Ibbotson Associates, відображає запізнювання реакції доходностей акцій невеликих компаній.

Джерела : Lo A., MacKinlayC. Stock prices do not folk random walks: evidence from a simple specification test // Review of Financial Studies. 1988. P. 41-66; Poterba J ., Summers L. Mean reversion in stock prices // Journal of Financial Economics. 1988. October. P. 27-60.

Фундаментальний коефіцієнт β. Даний коефіцієнт (fundamental beta) є одним з варіантів коригування історичного коефіцієнта, тільки з урахуванням ряду ключових фундаментальних змінних, від яких залежить величина ризику компанії (розмір фірми, потенціал зростання, співвідношення витрат виробництва, фінансовий важіль і ін.). Даний показник постійно уточнюється для відображення поточних змін в операціях і структурі капіталу компанії, в той час як історичний і навіть скоригований коефіцієнти "бета" такі зміни нс враховують і вони відображаються в значеннях коефіцієнта "бета" тільки з плином часу.

Фундаментальний коефіцієнт "бета" може використовуватися при оцінці прибутковості акцій, які не котируються на вільному ринку або в умовах нестачі інформації для розрахунку історичного коефіцієнта "бета". Наприклад, якщо компанія є закритою і тільки готується до первинного розміщення акцій або в недавньому часі зазнала реструктуризацію, змінила структуру фінансування, інакше кажучи, змінила "внутрішні" характеристики ризику.

Відповідно до методу розрахунку фундаментального коефіцієнта "бета" фактори ризику поділяються на кілька груп: фінансові, галузеві (включаючи операційні), макроекономічні. Показники фінансового та галузевого ризику оцінюються на основі бухгалтерської та статистичної інформації даної компанії і компаній-аналогів. Макроекономічні ризики аналізуються в порівнянні з країнами і регіонами - аналогами. Експертним шляхом кожному фактору присвоюється множник із заданої множини, що відображає рівень ризику. Фундаментальний коефіцієнт "бета" знаходиться як середньозважена величина коефіцієнтів "бета", що відповідають різним рівням ризику.

Окремим випадком фундаментального коефіцієнта "бета" є коефіцієнт, розрахований за порівнянними компаніям (метод висхідних коефіцієнтів "бета", bottom-up betas). В даному випадку коефіцієнт "бета" компанії визначається як середньозважена величина коефіцієнтів "бета" інших, порівнянних компаній, для яких вони відомі. Розрахований таким чином показник буде відображати фундаментальні рішення аналізованої компанії в галузі інвестування, операційних витрат і структури капіталу.

Відповідно до даного методу значення коефіцієнта "бета" розраховується наступним чином.

Крок 1. Визначаються види діяльності та ринки, па яких функціонує анализируемая компанія, виділяються найближчі конкуренти, акції яких обертаються на відкритому ринку. Зазвичай зіставні компанії відбирають за галузевою належністю. Для кожного з конкурентів оцінюється ряд параметрів, а саме: коефіцієнт "бета", співвідношення ринкової вартості позикових і власних коштів, ефективна податкова ставка, співвідношення постійних і змінних витрат.

Крок 2. Розраховується середній коефіцієнт "бета" без урахування боргового фінансування (нелеверіджірованний / ричаговими коефіцієнт "бета") шляхом ділення середнього коефіцієнта "бета" компаній-аналогів на середній коефіцієнт "борг / власний капітал":

де ( unlevered ) - коефіцієнт "бета" компанії без урахування боргового тягаря; t - податкова ставка; D / E - коефіцієнт "борг / власний капітал".

Можна також спочатку оцінити коефіцієнт "бета" без урахування боргу для кожної компанії-аналога, а потім розрахувати середній коефіцієнт "бета" без урахування боргу порівнянних компаній, зважений за ринковою капіталізацією компаній, операційного прибутку або виручці.

Крок 3. Оцінюється поточна ринкова вартість боргу і власного капіталу і потім розраховується коефіцієнт "бета" аналізованої компанії з урахуванням боргу ( levered):

Якщо потрібно провести більш точний аналіз, то крім фінансового важеля при оцінці коефіцієнта "бета" можна врахувати і операційний важіль, особливо якщо спостерігаються значні відмінності в структурі витрат порівнянних компаній. У цьому випадку коефіцієнт "бета" виду діяльності буде розрахований наступним чином:

де FC - фіксовані витрати; VC - змінні витрати.

Приклад 6.5. У компанії, що працює в телекомунікаційній сфері, в 2012 р склався стабільний коефіцієнт "борг / власний капітал", що дорівнює 66,67%, і ефективна ставка податку а на прибуток 33%. За даними експертів, коефіцієнт "бета" п'яти компаній, що оперують в тій же галузі, дорівнює 0,7, а їх коефіцієнт "борг / власний капітал" складає в середньому 65%. Визначте необхідну прибутковість інвестицій у власний капітал компанії, припустивши рівність ефективних ставок податку на прибуток.

Рішення

Крок 1 описаної вище методики пропускаємо, оскільки інформація по аналогам вже дана в тексті завдання

Крок 2: знайдемо β без урахування фінансового ризику:

Крок 3: знайдемо β з урахуванням властивого компанії па даний момент фінансового ризику:

Метод висхідних коефіцієнтів "бета" володіє як мінімум трьома основними перевагами:

  • • дозволяє враховувати зміни в комбінації видів діяльності і структурі фінансування;
  • • використовує середні коефіцієнти "бета" по значній кількості компаній; вони характеризуються меншою стандартною помилкою, ніж коефіцієнти "бета" окремих компаній;
  • • дозволяє обчислити коефіцієнти "бета", орієнтуючись на сферу бізнесу компанії.

  • [1] BlітеМ.Е. On the assessment of risk // The Journal of Finance. 1971. March. Vol. 26. P. 1-10.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук