Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Розрахунок початкового грошового потоку

Від принципів розрахунку грошових потоків інвестиційного проекту перейдемо до алгоритму його розрахунку.

Грошовий потік інвестиційного проекту (cash flows of investment project , CF) - це надходження і виплати грошових коштів, пов'язані з реалізацією інвестиційного проекту.

З точки зору часу виникнення грошові потоки інвестиційного проекту можна розподілити на три основні групи:

  • • початкові капітальні вкладення пов'язані з придбанням основних і обігових коштів, необхідних для запуску проекту. До них відносять закупівлю обладнання, будівель і споруд, земельних ділянок, приладів та інструментів, а також придбання товарно-матеріальних запасів (сировини, деталей і комплектуючих);
  • • операційні грошові потоки за період існування проекту надходять після введення проекту в експлуатацію і розраховуються на основі прогнозу грошових доходів і витрат, які генерує проект, а також амортизаційного грошового потоку. При цьому сумарний результат визначається на посленалоговой основі;
  • • завершальний неопераційний грошовий потік пов'язаний з додатковими грошовими доходами і витратами, пов'язаними із закриттям проекту: виручкою від продажу обладнання (в посленалоговую вимірі) та відшкодуванням інвестицій в чистий оборотний капітал.

Таким чином, грошові потоки можна схематично уявити на часовій шкалі (рис. 8.1). Окремі потоки, укладені в сірий прямокутник, є операційними грошовими потоками, а все решта - неопераційними. Склад потоків нульового і останнього року виділено пунктирними лініями.

Визначення чистого фінансового результату угоди

Мал. 8.1. Визначення чистого фінансового результату угоди

Проаналізуємо формування окремих грошових потоків більш детально. Спочатку компанія здійснює попередні інвестиції, пов'язані з проектом. Зазвичай це має на увазі великі витрати на покупку устаткування, будівель, а також інвестиції в оборотні активи (наприклад, запаси деталей і комплектуючих). Таким чином, початкові інвестиції складаються з двох основних складових - інвестицій в основні засоби і чистий оборотний капітал:

де - інвестиції в основні засоби (довгострокові активи); - Інвестиції в чистий оборотний капітал (короткострокові інвестиції).

Важливо відзначити, що в аналізі грошових потоків проекту основні засоби обліковуються за їх первісною вартістю.

Первісна вартість основного засобу (costs of an acquisition) - сума витрат на його придбання, а також витрати, пов'язані зі спорудженням, виготовленням, доставкою і доведенням до стану, в якому вона є придатною для використання.

На базі початкової вартості в подальшому розраховується величина амортизації основного засобу. Помилка при розрахунку може полягати в тому, що до первісної вартості не включаються, наприклад, витрати на доставку. В результаті скорочуються амортизаційні витрати і, отже, величина можливого податкового щита по амортизації.

Для реалізації проекту недостатньо тільки побудувати цех, закупити верстати, машини, побудувати склади, провести комунікації. Необхідно найняти робітників, керуючий персонал, закупити сировину і комплектуючі. Тому інвестиційні витрати за новим проектом будуть включати придбання не тільки основних, але і оборотних активів. Відповідно, виникають інвестиції в чистий оборотний капітал ( ).

Чистий оборотний капітал ( net working capital, NWC) в загальному - це різниця між поточними активами ( current assets ) і короткостроковими зобов'язаннями ( current liabilities). Однак треба розрізняти чистий оборотний капітал з точки зору фінансового аналізу компанії і з точки зору фінансового моделювання. В останньому випадку нас цікавить не весь чистий оборотний капітал, а тільки та його частина, яка відображає операційну діяльність, а саме, товарно-матеріальні запаси, дебіторська заборгованість та кредиторська заборгованість.

Дебіторська заборгованість ( accounts receivable, AR) - сума боргів, належних компанії від юридичних або фізичних осіб в результаті господарських взаємовідносин з ними.

Припустимо, що компанія здійснює проект з випуску нової моделі автомобіля. Щоб забезпечити виробництво, компанія повинна здійснити значні короткострокові інвестиції для закупівлі деталей і комплектуючих, і при цьому не можна розраховувати, що ці гроші повернуться дуже швидко, адже певний час автомобіль знаходиться у виробництві, а по завершенні його збірки враховується в запасах готової продукції, чекає відвантаження споживачам. Але ще і в цей момент компанія не поверне кошти, інвестовані в запаси, так як автомобіль може бути проданий в кредит споживачеві і виникне дебіторська заборгованість. І тільки через деякий час кошти, інвестовані в поточні активи, надійдуть знову на рахунок компанії: запаси перетворяться в готову продукцію, а покупці погасять дебіторську заборгованість. В такому випадку грошові кошти компанії стають "пов'язаними" на певний час. Отже, починаючи проект, компанії необхідно підтримувати інвестиції в зрослі поточні активи для зростаючих товарно-матеріальних запасів ( inventories ) компанії і дебіторської заборгованості.

У той же час для зростання продажів необхідно залучити додаткових співробітників, що вимагає зростання відрахувань на заробітну плату. Крім того, у компанії зростають і інші поточні зобов'язання: по податках перед державою, на оплату за товари і послуги перед постачальниками, по короткострокових кредитах і ін. Дані зобов'язання також є короткостроковими і повинні бути погашені протягом одного року. Однак якщо у компанії виникає, наприклад, кредиторська заборгованість внаслідок закупівель в кредит у своїх постачальників, компанія погасить її не відразу, а через деякий проміжок часу. Гроші потрібні не зараз, а пізніше. В результаті виникає спонтанне фінансування компанії внаслідок збільшених закупівель сировини і матеріалів.

Компанія здійснює інвестиції в поточні активи (зростають запаси, дебіторська заборгованість), відбувається відтік коштів. Але ситуація пом'якшується тим, що постачальники надають нам розстрочку платежу, в результаті виникає кредиторська заборгованість.

Кредиторська заборгованість ( accounts payable, АР) - грошові кошти, тимчасово залучені компанією і підлягають поверненню відповідним фізичним або юридичним особам.

Згідно ПБО 4/99 прийнято виділяти кілька видів кредиторської заборгованості:

  • • заборгованість перед постачальниками і підрядниками;
  • • векселі до сплати;
  • • заборгованість перед дочірніми і залежними товариствами;
  • • заборгованість перед персоналом організації;
  • • заборгованість перед бюджетом і державними позабюджетними фондами;
  • • заборгованість учасникам (засновниками) по виплаті доходів;
  • • аванси отримані;
  • • інші кредитори.

Реальний відплив грошових коштів буде дорівнює поточним активам за вирахуванням короткострокових зобов'язань.

Приклад 8.2. Відомо, що у компанії період обертання запасів становить 65 днів, період обертання дебіторської заборгованості - 20 днів, але постачальники надають компанії відстрочку платежу на 30 днів. Чому дорівнює потреба компанії у фінансуванні в днях?

Рішення

Для розрахунку потреби компанії у фінансуванні потрібно скласти період обертання запасів і період обертання дебіторської заборгованості і відняти період обертання кредиторської заборгованості:

65 + 20 - 30 = 55.

Приміром 8.2

Мал. 8.2. Приміром 8.2

Як це видно на рис. 8.2, потреба у фінансуванні становить 55 днів.

Отже, при аналізі грошових потоків за проектом оцінюються зміни, що відбулися в чистому оборотному операційному капіталі, який розраховується але формулою, представленої на рис. 8.3.

У поточні активи включаються тільки негрошові статті. Це пов'язано з тим, що грошові кошти не відносять до операційних активів.

З короткострокових зобов'язань виключається заборгованість за короткостроковими кредитами.

Важливою особливістю чистого оборотного капіталу є те, що величина його зміни може приймати як позитивні, так і негативні значення. Цього не можна сказати про інвестиції в основний капітал, які по суті своїй завжди представляють відтік грошових коштів.

Якщо зміна NWC> 0, то компанія повинна здійснити додаткові інвестиції і відбудеться відтік коштів в зв'язку з необхідністю фінансування поточних активів.

Схема розрахунку зміни чистого оборотного капіталу

Мал. 8.3. Схема розрахунку зміни чистого оборотного капіталу

Якщо, навпаки, зміна NWC <0, то або на стадії попередніх інвестицій, або в період, коли проект починає працювати, вивільняються кошти і створюється додатковий грошовий приплив (наприклад, введення нової технології, яка призводить до економії сировини).

Очевидно, що, інвестуючи, компанія очікує в подальшому отримати від них віддачу - позитивні грошові потоки, згенеровані проектом.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук