Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Короткі висновки

  • 1. Аналіз структури капіталу є важливою частиною корпоративних фінансових рішень. Рішення в області структури капіталу компанії мають значний вплив на ринкову вартість компанії і можуть внести вагомий внесок у створення акціонерної вартості.
  • 2. Структура капіталу - співвідношення між різними джерелами капіталу (власними і позиковими), використовуваними для довгострокового фінансування інвестиційної та виробничої діяльності компанії. Більш глибоке вивчення корпоративної політики щодо формування структури фінансування передбачає виділення в рамках загальних сум боргу і власних коштів таких категорій, як банківські кредити і облігаційні позики, звичайні і привілейовані акції, гібридні інструменти.
  • 3. Податковий щит ( tax shield ) - податкова вигода, що виникає в зв'язку з тим, що певні відрахування, які робить фірма, списуються на витрати і знижують базу оподаткування з корпоративного податку (податку на прибуток). Найбільш часто згадуються податкові щити на процентні платежі і на амортизацію.
  • 4. Операційний важіль {operating leverage) - ефект непропорційно значного зміни прибутку, викликаний наявністю в структурі витрат компанії постійних елементів, - розраховується як відношення процентної зміни прибутку від поточної діяльності до процентної зміни обсягів реалізації.
  • 5. Збільшення частки позикового капіталу створює ефект важеля, що діє в обох напрямках - як у бік підвищення чистого прибутку на одну акцію, так і в бік її зниження. Фінансовий важіль (financial leverage) - ефект непропорційного збільшення або зменшення прибутковості власного капіталу компанії внаслідок наявності в структурі капіталу зобов'язань, за якими передбачені витрати постійної величини.
  • 6. Можна виділити ряд специфічних характеристик фірми, які впливають на структуру капіталу: частка матеріальних активів в сукупних активах, розмір фірми, прибутковість, зростання, ризик, не борговий податковий щит, галузь. При цьому однозначної думки в корпоративних фінансах щодо впливу на структуру капіталу більшості факторів немає.

Кейс

Нижче наводиться текст статті від 4 серпня 2011 р [1] Грунтуючись на матеріалі цієї статті, вам необхідно відповісти на питання, які наводяться в кінці тексту.

Навіщо "РусГідро" нова емісія?

Рада директорів "РусГідро" визначив ціну розміщення додаткової емісії звичайних акцій, необхідних для консолідації ряду активів. Найбільші з них: 40% -ний пакет "Іркутськенерго" і п'яти гребель в Іркутській області. Крім цього, в рамках додаткової емісії гідрогенеруючих холдинг залучить 2,87% Богучанської ГЕС, 2,89% Замарагскіх ГЕС, 37,21% Усть-Среднеканского ГЕС, 34,49% "Колимаенерго", а також 3,13 млрд руб. бюджетних асигнувань. Ціна розміщення для "РусГідро" складе 1,65 руб., Що на 20% вище поточних ринкових котирувань.

У "РусГідро" визначилися з параметрами нової емісії і оцінкою приєднуються активів. У табл. 1, 2 представлена ​​оцінка акцій, що входять в пакет приєднуються компаній.

Таблиця 1

Акції акціонерних товариств

Тип акцій

Ціна акції, руб.

Поточна ціна на ММВБ, руб.

Богучанська ГЕС

звичайні

5,95

-

Богучанська ГЕС

привілейовані

5,95

-

"Геотерм"

звичайні

13,17

-

Зарамагской ГЕС

звичайні

0,000013

-

КамГЕК

звичайні

0,446

-

Палодольская ГЕС

звичайні

39,38

-

Усть-Среднеканская ГЕС

звичайні

1,31

-

"Колимаенерго"

звичайні

1,02

-

Трест "Гидромонтаж"

звичайні

11,33

-

Трест "Гидромонтаж"

привілейовані

11,33

-

"Іркутськенерго"

звичайні

25,96

23,17

"РусГідро"

звичайні

1,65

1,37

Таблиця 2

гідротехнічна споруда

Грошова оцінка, млн руб.

Правобережна гребля Братської ГЕС

499

Гребля Братської ГЕС

442

Гребля Усть-Ілімськ ГЕС

5829

Гребля правобережна Іркутської ГЕС

699

Гребля лівобережна Іркутської ГЕС

119

Як видно з табл. 1, ціна акції "Іркутськенерго" також трохи вище поточних котирувань, що надасть деяку підтримку капіталізації компанії в короткостроковому періоді. Те ж саме справедливо по відношенню до "РусГідро", проте котирування гідрохолдінга, згідно з прогнозами аналітиків, навряд чи піднімуться вище 1,45 руб. за акцію. Ціна залучення гребель нижче їх балансової вартості, проте керівництво "РусГідро" і раніше відзначало, що приверне їх за ціною не вище 10 млрд руб. (За фактом вийшло, що їх оцінили в 7,6 млрд руб., Див. Табл. 2). Тим часом гри з вартістю давно є предметом суперечок, тому низька вартість гребель легко може бути пояснена, наприклад, високим рівнем їх зносу.

Додаткова емісія "РусГідро", на думку експертів, навряд чи істотно допоможе котируванням акцій холдингу. Зараз ринок цікавить, як компанія буде розвивати РАО ЕС Сходу, оцінка контрольного пакету якого буде озвучена найближчим часом. Далекосхідна енергокомпанія об'єднує весь ланцюжок активів, починаючи з генерації та закінчуючи мережами і збутових комплексом. Тим часом РАО збиткова вже на етапі операційної діяльності останні два роки і вийшла на операційну рентабельність лише в 2010 р Прогноз по виручці на 2010 р становить 342,5 млрд руб. (Продажу електроенергії - 318,7 млрд руб., Теплоенергії - 26 млрд). У поточному році ситуація особливо змінитися не повинна, з урахуванням того що Далекий

Схід - неценовая зона. Тарифи регулюються державою, а на 2011 р ФСТ встановила їх приріст за теплової та електроенергії на рівні 10-12%.

Крім того, РАО ЕС Сходу необхідні кошти для реалізації досить великої інвестиційної програми: тільки в 2011 р обсяг вкладень складе 27 млрд руб. Джерелами фінансування інвестицій стануть 9 млрд руб., Залучені від продажу збутових активів "РусГідро", власні і позикові кошти, а також 1,5 млрд руб. з держбюджету. Решту коштів швидше за все будуть залучені на кредитному ринку. Поточна боргове навантаження компанії досить нестабільна. За підсумками 2009 р відношення чистого боргу до EBITDA (Met debt./EBITDA) становить 9,75.

Таким чином, балансування на рівні операційної рентабельності, відсутність ринку електроенергії і потужності, а також масштабна інвестиційна програма роблять акції РАО ЕС Сходу непривабливими для покупки.

"РусГідро" за своєю структурою дуже близька бразильським гідрогенеруючих холдингам Tractebcl Energia та Copel (найбільш релевантним аналогам з ринків, що розвиваються), капіталізація яких зараз становить 5-5,5 прогнозних EBITDA за поточний рік. Таким чином, справедлива вартість компанії становить 5,5 прогнозних EBITDA за 2011 р (74,7 млрд • 5,5, або 1,58 руб. За акцію). Потенціал зростання до цільової ціни - 15%, рекомендація - "тримати".

  • [1] Воронков Г. Навіщо "РусГідро" нова емісія? // Інвесткафе: [сайт]. 04.08.2011. URL: investcafe.rn / blogs / voronkov / posts / l1519.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук