Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Компромісні моделі структури капіталу

В умовах досконалих ринків капіталу, що розглядаються в рамках першої та другої моделей Модільяні - Міллера, витрати, пов'язані з банкрутством, вважаються рівними нулю. У разі виникнення ситуації банкрутства активи компанії можуть бути продані за дійсною вартістю, при цьому їх реалізація не спричинить за собою ніяких ліквідаційних або судових витрат. Згідно з моделлю Модільяні - Міллера з урахуванням корпоративних податків з ростом боргу інвестори отримують все більшу частину операційного прибутку компанії, зростає податковий щит, і в результаті її вартість зростає.

Але оскільки ринки капіталу недосконалі, в разі настання банкрутства компанії несуть додаткові витрати. Компромісна теорія структури капіталу стверджує, що хоча борг дозволяє отримати податковий щит і збільшує вартість компанії, витрати банкрутства , які зростають з кожним новим залученими борговим зобов'язанням, знижують її вартість. В результаті з ростом боргу витрати, пов'язані з фінансовою скрутою, нівелюють виграш від податкового захисту.

Коли компанія знаходиться в скрутному становищі, її акціонери і кредитори хочуть виправити ситуацію, але їх поточні інтереси можуть нс збігатися. Якщо конфлікт інтересів торкнеться процес прийняття рішень по поточних операціях компанії, інвестування та фінансування, то фінансові труднощі будуть пов'язані з агентськими витратами .

Отже, будь-яка компанія прагне знайти певну рівновагу між податковими вигодами боргу і потенційно можливими витратами банкрутства або фінансових труднощів, що трактується як класична компромісна теорія ( trade-off theory).

Теорія отримала назву компромісною, оскільки компанії необхідно балансувати між вигодами від податкового щита і витратами банкрутства, одержуваними з ростом боргу. Далі ми окремо розглянемо компромісні теорії структури капіталу - з урахуванням витрат банкрутства і з урахуванням витрат агентських конфліктів.

Моделі формування структури капіталу з урахуванням витрат банкрутства

Аналіз витрат банкрутства при формуванні структури капіталу компанії ми почнемо розбирати з одного важливого правового питання - акціонери несуть обмежену відповідальність в разі банкрутства компанії. Це вірно і для російської, і для зарубіжної практики. Згідно ст. 2 Федерального закону "Про акціонерні товариства" акціонери не відповідають за зобов'язаннями товариства і несуть ризик збитків, пов'язаних з його діяльністю, в межах вартості належних їм акцій. Дане правило пов'язане з тим, що єдиною обов'язком акціонерів є оплата акцій, які формують статутний капітал. У свою чергу статутний капітал виступає гарантом інтересів кредиторів товариства. Ризик збитків кожного окремого акціонера обмежений тільки вартістю належних йому акцій.

Компанія є банкрутом, якщо арбітражним судом визнана її нездатність в повному обсязі задовольнити вимоги кредиторів або сплатити обов'язкові платежі, наприклад податки [1] . В результаті банкрутства акціонери втрачають свої права, і вони переходять до кредиторам компанії. Процедура банкрутства пов'язана з істотними витратами, які одночасно зі зниженням доходів і вартості активів призводять до падіння ринкової вартості компанії.

Публікації, в яких наголошувалося на необхідності врахування витрат банкрутства при формуванні структури капіталу, з'явилися досить скоро після виходу перших двох робіт ММ. Теорія ММ з урахуванням корпоративних податків, що стверджувала, що вартість компанії максимальна при 100% -му позиковому фінансуванні, чи не підтверджувалася статистичними даними. Як зазначає І. Хан Кім, в період з 1966 по 1970 р нефінансові корпорації США фінансувалися на дві третини за рахунок власного капіталу і тільки на третину за рахунок боргу [2] . Дійсно, це говорить про те, що ММ упустили якийсь важливий елемент аналізу структури капіталу. Тому А. Робічек і С. Майерс в 1965 р [3] , а також Д. Хіршляйфер в 1970 р [4] припустили, що витрати банкрутства є тим головним втраченим елементом теорії ММ. Слід помститися, що ще в 1962 р М. Міллер сам враховував витрати банкрутства, щоб пояснити, чому банк обмежує кредитування позичальника внаслідок ризику невиконання зобов'язань. Надалі був опублікований ряд інших досліджень щодо включення витрат банкрутства в аналіз структури капіталу - А. Крауса і Р. Літценбергера [5] , а також Дж. Скотта [6] . При цьому Краус і Літценбергер також відзначають, що на досконалих ринках капіталу вибір структури фінансування компанії не впливає на її вартість. Однак податки і ймовірність банкрутства є ознаками недосконалості ринку. Тому ними була розроблена стохастична динамічна модель, в рамках якої може бути визначена оптимальна структура капіталу.

У корпоративних фінансах виділяють прямі і непрямі витрати банкрутства. Прямі витрати банкрутства пов'язані зі зменшенням реальної вартості компанії. Вона виникає в силу можливості фізичної псування активів, необхідність оплати судових і адміністративних витрат (гонорари юристам, довіреним особам, аукціоністам, суддям, аудиторам, оцінювачам). Прямі витрати, на відміну від непрямих, можна виміряти в грошовому вираженні.

  • [1] Федеральний закон від 26 жовтня 2002 № 127-ФЗ "Про неспроможність (банкрутство)" (ст. 2).
  • [2] Kim E. Н. A mean-variance theory of optimal capital structure and corporate debt capacity // The Journal of Finance. 1978. Vol. 33. № 1. P. 45-63.
  • [3] Robichek AA, Myers SC Optimal financing decisions // Englewood Cliffs, New Jersey: Prentice-Hall, 1965.
  • [4] Hirschleifer J. Investment, interest and capital // Englewood Cliffs, New Jersey: Prentice- Hall, 1970.
  • [5] Kraus A., Litzenberger RH A state-preference model of optimal financial leverage // The Journal of Finance. 1973. Vol. 28. № 4. P. 911-922.
  • [6] Scott JH, jr. A theory of optimal capital structure // The Bell Journal of Economics. 1976. Vol. 7. № 1. P. 33-54.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук