Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

ДИВІДЕНДНА ПОЛІТИКА І ВАРТІСТЬ КОМПАНІЇ

У цьому розділі показані різні точки зору на необхідність виплати дивідендів: теорема Модільяні - Міллера про інваріантності дивідендної політики, позиція Дж.Лінтнера і Гордона, а також теорії, що базуються на відмінності в податкових режимах інвесторів. Крім того, ви ознайомитеся з сучасними поглядами на проблему дивідендів: сигнальної теорією, теорією інвесторів-клієнтів, агентської концепцією. У розділі також розглянуто типи і моделі формування дивідендної політики, існуючі в теорії і корпоративної практиці.

В результаті вивчення даного розділу читач буде:

знати

  • • основні фактори, що впливають на дивідендну політику компанії;
  • • положення і висновки ключових теорій, що пояснюють формування дивідендної політики;
  • • основні форми дивідендних виплат, які використовуються в сучасній корпоративній практиці;

вміти

  • • враховувати сигнальне зміст і ефект клієнтури при розробці дивідендної політики компанії;
  • • обґрунтовувати переваги і обмеження різних форм і методів виплат дивідендів;

володіти

• інструментарієм, що дозволяє оцінювати вплив різних форм виплат дивідендів на ціну акцій і прибуток компанії.

Роль дивідендної політики компанії. Проблема вибору між реинвестированием і виплатою дивідендів

Дивідендна політика є одним з ключових елементів стратегічного розвитку компанії, оскільки визначає, яка частина отриманого чистого прибутку буде виплачена у вигляді дивідендів у поточному періоді, а яка - капіталізована і спрямована на подальший розвиток компанії. При реінвестування чистого прибутку слід дотримуватися наступний принцип: компанія повинна отримати таку дохідність від інвестицій в розвиток бізнесу, яка була б не менше, ніж необхідна прибутковість по її звичайних акціях. Цей дохід повинен бути компенсацією акціонеру за надання коштів на розвиток даної компанії, зокрема - для нових інвестиційних проектів, виходу на нові ринки і т.д. Якщо компанія не може "заробити" необхідний рівень прибутковості від реінвестування, то чистий прибуток слід направити на виплату дивідендів акціонерам, щоб вони самі знайшли вигідне вкладення цих коштів. Дивідендна політика компанії нерозривно пов'язана з розробкою політики в області структури капіталу та інвестиційної політики компанії.

Дивіденд ( dividend , від лат. Dividendus - підлягає розділу) - частина загальної суми чистого прибутку компанії, що розподіляється між акціонерами відповідно до кількості, вартістю і видом належних їм акцій.

Дивіденди в російському податковому законодавстві

У російському податковому законодавстві поняття дивідендів трактується більш широко, ніж в цивільному. Згідно з Цивільним кодексом РФ (ст. 102) дивіденди розглядаються тільки в відношенні акціонерних товариств, а Податковим кодекс РФ (ст. 43) визнає дивідендом будь-який дохід, отриманий акціонером (учасником) від організації при розподілі прибутку, що залишається після оподаткування (в тому числі в вигляді дивідендів за привілейованими акціями), за належними акціонеру (учаснику) акцій (часток) пропорційно часткам акціонерів (учасників) у статутному (складеному) капіталі цієї організації.

Тому для цілей оподаткування дивіденд - це не тільки виплати із чистого прибутку акціонерам ЛО, а й виплати на користь засновників ТОВ, товариств, кооперативів, тобто інших форм організації бізнесу.

Виплачуючи дивіденди, компанія забезпечує акціонерам дохід на вкладений капітал. Джерелом виплати дивідендів є чистий прибуток, яка визначається за даними бухгалтерської звітності компанії. Здавалося б, навіщо теоретикам і практикам замислюватися над дивідендною політикою, адже все і так зрозуміло: за допомогою дивідендів компанія винагороджує акціонерів за інвестиції в її акції, виплачуючи їм дохід. Однак існує безліч компаній, які протягом тривалого часу не виплачували дивіденди акціонерам, але їх акції вважалися хорошим інструментом вкладення капіталу, оскільки їх ринкова ціна постійно збільшувалася (досить згадати вже згадану нами в гл. 4 корпорацію "Майкрософт"). При наявності вигідних інвестиційних можливостей виплата дивідендів може призвести до того, що компанія втратить перспективні інвестиційні проекти. Таким чином, вибір між виплатою дивідендів і реинвестированием не є однозначним. З одного боку, збільшення дивідендних виплат може сприяти зростанню попиту на акції з боку інвесторів і, отже, підвищенню їх курсової вартості. З іншого боку, збільшення дивідендних виплат знижує обсяг коштів, що спрямовуються на подальший розвиток бізнесу компанії, а це, в свою чергу, може скоротити темп зростання, що, ймовірно, призведе до падіння ціни акцій в майбутньому.

Проілюструємо це твердження на основі моделі оцінки акцій в умовах постійного темпу зростання дивідендів М. Гордона:

(11.1)

де V - внутрішня вартість акції; D 1 - очікуваний дивіденд на акцію наступного року; - Необхідна прибутковість власного капіталу; g - очікуваний постійний темп зростання дивідендів.

З формули ясно, що збільшення дивіденду на акцію ( D 1) прямо пов'язане з ростом вартості акцій ( V ). Однак, як ми пам'ятаємо, темп зростання g залежить від коефіцієнта реінвестування і від рентабельності власного капіталу:

де PR - коефіцієнт дивідендних виплат; RR - коефіцієнт реінвестування, ROE - рентабельність власного капіталу.

Як випливає з формули, збільшення дивідендних виплат знижує частку прибутку, який спрямовується на реінвестування (RR), а отже, зменшує темп зростання, в результаті знаменник формули (11.1) зростає, а вартість акцій знижується (рис. 11.1). Тому в рамках дивідендної політики, піклуючись про зростання вартості своїх акцій, компанія повинна знайти компроміс між виплатою дивідендів в поточному періоді і реинвестированием, яке забезпечить зростання компанії в майбутньому. Знаходження балансу між цими протилежними цілями дивідендної політики дозволить максимізувати вартість акцій компанії.

Ілюстрація двох протилежних результатів впливу дивідендних виплат на вартість акцій

Мал. 11.1. Ілюстрація двох протилежних результатів впливу дивідендних виплат на вартість акцій

Таким чином, в рамках дивідендної політики {dividend policy) вдається, по-перше, за допомогою виплат дивідендів задовольнити інтереси власників і забезпечити дохід на вкладений капітал, а по-друге, про розподіл прибутку на інвестиційні проекти, розвиток бізнесу, закупівлю обладнання тощо . і реалізувати намічену стратегію компанії. Рішення в цій галузі зачіпають кількох важливих питань.

По-перше, необхідно врахувати основні фактори, що впливають на політику виплат (зовнішні для фірми і внутрішньофірмові).

По-друге, необхідно визначити, яка частка чистого прибутку в середньому буде витрачена на дивіденди, що передбачає вибір цільового значення коефіцієнта дивідендних виплат (PR, payout ratio), який визначається, як ми пам'ятаємо, за формулою

де - дивіденд, виплачений на одну звичайну акцію в період t ; - Прибуток на акцію в період t.

По-третє, необхідно вирішити питання про стабільність виплати дивідендів. Компанія може щорічно виплачувати у вигляді дивідендів певний відсоток чистого прибутку, при цьому дивіденд на акцію буде змінюватися разом зі зміною прибутку. Інший варіант передбачає відносно стабільний абсолютний обсяг виплат, який змінюється, якщо тільки намітилася чітка тенденція зміни прибутку. Стабільність дивідендних виплат розглядається інвесторами як індикатор фінансового благополуччя компанії, дозволяє знизити невизначеність і рівень ризику для акціонерів. Тому попит на цінні папери компанії, яка характеризується стабільністю, збільшується, що сприяє зростанню цін на акції компанії.

По-четверте, потрібно визначити форму виплати дивідендів.

По-п'яте, необхідно проводити оцінку ефективності дивідендної політики і при необхідності її коригувати.

Перше дослідження з питань дивідендної політики було опубліковано в 1956 р Д. Лінтнер, який на основі аналізу виплат акціонерам 28 американських компаній в період з 1947 по 1953 р намагався визначити фактори, що впливають на вибір розміру, форми і періодичності дивідендних виплат [1] . Згодом було проведено безліч досліджень в різних країнах, присвячених різноманітним аспектам дивідендної політики. Аналіз результатів досліджень показує, що на рішення в області виплат акціонерам впливає безліч факторів, які є унікальними для кожної компанії.

  • [1] Lintner J. Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes // American Economic Review. 1956. May. P. 97-113.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук