Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Модель податкової диференціації Літценбергера і Рамасвамі

Розглянемо модель, в якій доводиться, що збільшення дивідендних виплат знижує вартість компанії. Як ми пам'ятаємо, ММ "очистили" свою теорію від впливу податків, оскільки податки є проявом недосконалості ринків. Але, як вказував італійський політик Франческо ниття, жодне суспільство ніколи не в змозі обходитися без податків. Особливістю систем оподаткування різних країн є відмінність в ставках податків для різних видів доходів. Зокрема, якщо існують відмінності в податках на дивіденди і на приріст капіталу, то очевидно, що інвестори будуть більше зацікавлені в отриманні того доходу, який оподатковується за нижчою ставкою. На цю особливість звернули увагу Р. Літценбергер і К. Рамасвамі, що опублікували в 1979 р статтю [1] , в якій акцентували увагу на ситуації, диференціації податків в США (дивіденди обкладалися більш високою ставкою податку, ніж дохід від приросту капіталу).

Відмінності в ставці оподаткування дивідендів і доходу на приріст капіталу за країнами

У США до 1982 р ставка податку на дивіденди дорівнювала 70%, а ставка податку на приріст капіталу становила 50%. Диференціація в податкових ставках на ці види доходів зберігалася і надалі, хоча ставка податку на дивіденди поступово знижувалася. Після 1982 ставка податку на дивідендний дохід була знижена до 50%, а на капіталізований дохід - до 20%. Починаючи з 1992 р зазначені ставки складають 31 і 28% відповідно.

У Франції, як і в США, ставка натога на дивідендний дохід більш висока, ніж на приріст капіталу. Навпаки, в Німеччині і Японії високі дивіденди вигідніше для акціонерів, оскільки вони оподатковуються за меншою ставкою, ніж приріст капіталу. Однак є країни, в яких держава не проводить диференціацію зазначених податкових ставок. До них відносяться Великобританія, Австралія, Канада.

В умовах, коли ставки податків на дивідендні доходи вище, ніж ставки на приріст капіталу, переважно скорочувати дивіденди, але нарощувати нерозподілений прибуток, а якщо вигідні інвестиційні проекти відсутні, то направляти кошти на викуп акцій. Безсумнівно, що з двох акцій з однаковим ризиком інвестори віддадуть перевагу ту, у якій нижче дивіденд і, отже, що виплачується податок, і тому будуть готові заплатити за неї вищу ціну. В результаті більш висока вартість компанії досягається при більш низьких дивідендних виплат акціонерам.

Крім того, якщо компанія платить високий дивіденд, то вона повинна забезпечити і більш високий доподатковий прибутковість по своїх акціях, оскільки ціна акцій і прибутковість пов'язані зворотною залежністю

  • (Згадаємо, що у формулі прибутковості ціна акцій знаходиться в знаменнику). У зв'язку з цим платити високі дивіденди компаніям невигідно. Р. Літценбергер і К. Рамасвамі провели аналіз даних по прибутковості акцій компаній, що котируються на Нью-Йоркській фондовій біржі, за період з 1936 по 1977 р і встановили, що:
  • • існує позитивна залежність між очікуваною прибутку до прибутковістю і дивідендною прибутковістю;
  • • у компаній, що виплачують вищі дивіденди, відзначається більш висока необхідна норма прибутковості акцій (прибутковість акцій розраховувалася на основі моделі САРМ). Виявилося, що при збільшенні дивідендних виплат на 1% спостерігається збільшення необхідної прибутковості акцій компанії на 0,23%.

Оподаткування дивідендів і доходу від реалізації акцій в російському законодавстві

Слід звернути увагу, що висновки Р. Літценбергера і К. Рамасвамі не можуть бути безпосередньо застосовані для російської практики, оскільки відповідно до вітчизняного податкового права дохід від реалізації цінних паперів для юридичних осіб оподатковується в цілому за вищою ставкою, ніж дивіденди. Порядок оподаткування дивідендів регулюється НК РФ. У гл. 25 - "Податок на прибуток організацій" - вказані принципи оподаткування дивідендів для юридичних осіб, а в гл. 23 - "Податок на доходи фізичних осіб" - для фізичних осіб (табл. 11.1).

Таблиця 11.1

Ставки податків на дивіденди і на дохід від продажу акцій в Росії для резидентів країни

Ставка податку,

%

Податок на доходи у вигляді дивідендів

Ставка податку, %

Податок на дохід від продажу акцій

Для фізичних осіб

9

На доходи фізичних осіб за дивідендами, виплаченими російськими організаціями (п. 4 ст. 224 НК РФ)

13

Ставка податку на дохід від продажу акцій для фізичних осіб (ст. 224 НК РФ)

Для юридичних осіб

0

За доходами у вигляді дивідендів, які одержала материнська компанія від іншої російської компанії, за умови, що вона володіла на праві власності не менше 50% акцій цієї компанії протягом не менше 365 днів (п. 3 ст. 284 НК РФ)

0

На дохід від продажу акцій, які безперервно належали платнику податків більше 5 років (ст. 284.2 НК РФ)

9

11а дохід у вигляді дивідендів по акціях, отриманих російськими компаніями по акціях інших російських компаній, не зазначених у попередньому пункті (п. 3 ст. 284 НК РФ)

20

Ставка податку на дохід від продажу акцій (ст. 284 НК РФ)

15

На дохід, отриманий іноземними організаціями по акціях російських компаній (п. 3 ст. 284 НК РФ)

Як випливає з табл. 11.1, в цілому ок для фізичних, так і для юридичних осіб в російському праві заножени передумови для стимулювання дивідендних виплат, оскільки такі доходи оподатковуються за нижчою ставкою. Єдиний виняток полягає в тому, що податок на дохід від реалізації акцій може становити 0%, але це допускається за доходами від операцій з реалізації або іншого вибуття акцій російських організацій за умови, що иа дату реалізації чи іншого вибуття (в тому числі погашення) таких акцій (часток участі в статутному капіталі організацій) вони безперервно належать платнику податків на праві власності більше 5 років (ст. 284.2 НК РФ).

  • [1] Litzenberger R. Н ., Ramaswamy К. The effect of personal taxes and dividends on capital asset prices // Journal of Financial Economics. 1979. June. P. 163-195.
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук