Модель податкової диференціації Літценбергера і Рамасвамі

Розглянемо модель, в якій доводиться, що збільшення дивідендних виплат знижує вартість компанії. Як ми пам'ятаємо, ММ "очистили" свою теорію від впливу податків, оскільки податки є проявом недосконалості ринків. Але, як вказував італійський політик Франческо ниття, жодне суспільство ніколи не в змозі обходитися без податків. Особливістю систем оподаткування різних країн є відмінність в ставках податків для різних видів доходів. Зокрема, якщо існують відмінності в податках на дивіденди і на приріст капіталу, то очевидно, що інвестори будуть більше зацікавлені в отриманні того доходу, який оподатковується за нижчою ставкою. На цю особливість звернули увагу Р. Літценбергер і К. Рамасвамі, що опублікували в 1979 р статтю [1] , в якій акцентували увагу на ситуації, диференціації податків в США (дивіденди обкладалися більш високою ставкою податку, ніж дохід від приросту капіталу).

Відмінності в ставці оподаткування дивідендів і доходу на приріст капіталу за країнами

У США до 1982 р ставка податку на дивіденди дорівнювала 70%, а ставка податку на приріст капіталу становила 50%. Диференціація в податкових ставках на ці види доходів зберігалася і надалі, хоча ставка податку на дивіденди поступово знижувалася. Після 1982 ставка податку на дивідендний дохід була знижена до 50%, а на капіталізований дохід - до 20%. Починаючи з 1992 р зазначені ставки складають 31 і 28% відповідно.

У Франції, як і в США, ставка натога на дивідендний дохід більш висока, ніж на приріст капіталу. Навпаки, в Німеччині і Японії високі дивіденди вигідніше для акціонерів, оскільки вони оподатковуються за меншою ставкою, ніж приріст капіталу. Однак є країни, в яких держава не проводить диференціацію зазначених податкових ставок. До них відносяться Великобританія, Австралія, Канада.

В умовах, коли ставки податків на дивідендні доходи вище, ніж ставки на приріст капіталу, переважно скорочувати дивіденди, але нарощувати нерозподілений прибуток, а якщо вигідні інвестиційні проекти відсутні, то направляти кошти на викуп акцій. Безсумнівно, що з двох акцій з однаковим ризиком інвестори віддадуть перевагу ту, у якій нижче дивіденд і, отже, що виплачується податок, і тому будуть готові заплатити за неї вищу ціну. В результаті більш висока вартість компанії досягається при більш низьких дивідендних виплат акціонерам.

Крім того, якщо компанія платить високий дивіденд, то вона повинна забезпечити і більш високий доподатковий прибутковість по своїх акціях, оскільки ціна акцій і прибутковість пов'язані зворотною залежністю

  • (Згадаємо, що у формулі прибутковості ціна акцій знаходиться в знаменнику). У зв'язку з цим платити високі дивіденди компаніям невигідно. Р. Літценбергер і К. Рамасвамі провели аналіз даних по прибутковості акцій компаній, що котируються на Нью-Йоркській фондовій біржі, за період з 1936 по 1977 р і встановили, що:
  • • існує позитивна залежність між очікуваною прибутку до прибутковістю і дивідендною прибутковістю;
  • • у компаній, що виплачують вищі дивіденди, відзначається більш висока необхідна норма прибутковості акцій (прибутковість акцій розраховувалася на основі моделі САРМ). Виявилося, що при збільшенні дивідендних виплат на 1% спостерігається збільшення необхідної прибутковості акцій компанії на 0,23%.

Оподаткування дивідендів і доходу від реалізації акцій в російському законодавстві

Слід звернути увагу, що висновки Р. Літценбергера і К. Рамасвамі не можуть бути безпосередньо застосовані для російської практики, оскільки відповідно до вітчизняного податкового права дохід від реалізації цінних паперів для юридичних осіб оподатковується в цілому за вищою ставкою, ніж дивіденди. Порядок оподаткування дивідендів регулюється НК РФ. У гл. 25 - "Податок на прибуток організацій" - вказані принципи оподаткування дивідендів для юридичних осіб, а в гл. 23 - "Податок на доходи фізичних осіб" - для фізичних осіб (табл. 11.1).

Таблиця 11.1

Ставки податків на дивіденди і на дохід від продажу акцій в Росії для резидентів країни

Ставка податку,

%

Податок на доходи у вигляді дивідендів

Ставка податку, %

Податок на дохід від продажу акцій

Для фізичних осіб

9

На доходи фізичних осіб за дивідендами, виплаченими російськими організаціями (п. 4 ст. 224 НК РФ)

13

Ставка податку на дохід від продажу акцій для фізичних осіб (ст. 224 НК РФ)

Для юридичних осіб

0

За доходами у вигляді дивідендів, які одержала материнська компанія від іншої російської компанії, за умови, що вона володіла на праві власності не менше 50% акцій цієї компанії протягом не менше 365 днів (п. 3 ст. 284 НК РФ)

0

На дохід від продажу акцій, які безперервно належали платнику податків більше 5 років (ст. 284.2 НК РФ)

9

11а дохід у вигляді дивідендів по акціях, отриманих російськими компаніями по акціях інших російських компаній, не зазначених у попередньому пункті (п. 3 ст. 284 НК РФ)

20

Ставка податку на дохід від продажу акцій (ст. 284 НК РФ)

15

На дохід, отриманий іноземними організаціями по акціях російських компаній (п. 3 ст. 284 НК РФ)

Як випливає з табл. 11.1, в цілому ок для фізичних, так і для юридичних осіб в російському праві заножени передумови для стимулювання дивідендних виплат, оскільки такі доходи оподатковуються за нижчою ставкою. Єдиний виняток полягає в тому, що податок на дохід від реалізації акцій може становити 0%, але це допускається за доходами від операцій з реалізації або іншого вибуття акцій російських організацій за умови, що иа дату реалізації чи іншого вибуття (в тому числі погашення) таких акцій (часток участі в статутному капіталі організацій) вони безперервно належать платнику податків на праві власності більше 5 років (ст. 284.2 НК РФ).

  • [1] Litzenberger R. Н ., Ramaswamy К. The effect of personal taxes and dividends on capital asset prices // Journal of Financial Economics. 1979. June. P. 163-195.
 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >