Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Дивідендна політика і агентські конфлікти

Раніше ми досить детально вивчили агентські конфлікти, властиві сучасним компаніям. Тепер розглянемо питання впливу даних агентських протиріч на дивідендну політику корпорацій. Конфлікт інтересів між менеджерами компанії і акціонерами проявляється в тому, що акціонери вважають за краще, щоб грошові потоки компанії прямували на дивіденди і дивіденди росли рік від року. Менеджери, навпаки, в питаннях розподілу прибутку схильні направляти її на реінвестування з метою "побудови імперій" для контролю над активами. Однак відстежувати дії менеджерів акціонерам, особливо у великій компанії з великим числом власників, досить складно. Тому зазвичай контролюючі функції покладають на великих акціонерів або кредиторів. Але чому вони беруть на себе витрати по контролю дій менеджменту? Справа в певних вигодах, які вони отримують. Якщо компанія звертається в банк за кредитом, то банк, проводячи моніторинг її оперативних і фінансових рішень, може виявити слабкі сторони менеджменту і за результатами перевірки відмовитися від кредитування даної компанії. Якщо компанія випускає цінні папери, то вона також потрапляє під неупереджений аналіз з боку інвестиційних банкірів, аналітиків рейтингових агентств, які в разі виявлення неефективної політики менеджерів можуть порадити інвесторам відмовитися від їх придбання. Чим більше дивідендів виплачує компанія, тим менше у неї внутрішніх джерел фінансування і тим частіше вона привертає додатковий капітал на фінансових ринках. В результаті така компанія все частіше піддається перевірці з боку аналітиків, що сприяє виявленню слабких сторін діяльності менеджменту і усунення агентських конфліктів.

Дивідендна політика і агентський конфлікт "менеджери - акціонери": висновки емпіричних досліджень

Як відзначають Ф. Аллен і ін., Компанії з високими агентськими витратами більш схильні платити дивіденди. Справа в тому, що для контролю діяльності менеджерів такі компанії частіше залучають як акціонерів великих інституційних інвесторів, які, як ми пам'ятаємо, схильні до стабільних дивідендним виплат. Дані інститути також здійснюють моніторинг діяльності менеджменту компанії, знижуючи тим самим агентські конфлікти. Тому компанії, які знаходяться "під наглядом" банків, асоціюються з більш високою ефективністю діяльності.

Разом з тим К. Брунарскі і ін. На основі результатів проведеного дослідження дійшли висновку, що збільшення дивідендів не призводить до зростання контролю з боку зовнішніх інвесторів, а тому не дає можливості знизити агентські витрати.

Джерела: Allen F., Bernardo A., Welch I. A theory of dividends based on tax clientele // The Journal of Finance. 2000. Vol. 55. № 6. P. 2499-2536; Brunarski K., Harman Y., KehrJ. Dividends, corporate monitors and agency costs // The Financial Review. 2005. Vol. 40. P. 37-65.

В агентській конфлікті між акціонерами і кредиторами компанії також виникають протиріччя інтересів щодо дивідендної політики. Кредитори прагнуть до того, щоб своєчасно отримувати належні їм процентні і купонні платежі, вчасно повернути основну суму боргу. Тому їм важливо, щоб грошові потоки компанії прямували на реінвестування проектів з мінімальним ризиком. Однак на грошові потоки компанії претендують і акціонери, які хочуть отримати високі дивіденди. Це скорочує грошові потоки, тому кредитори вважають за краще низькі дивідендні платежі, на відміну від акціонерів.

Емпірична перевірка наявності агентського конфлікту між акціонерами і кредиторами щодо виплат дивідендів

У дослідженні Г. Хенджініколауса і А. Кела, проведеного в 1984 р, наявність даного конфлікту було підтверджено емпірично. Автори довели, що якщо компанія знижувала дивідендні виплати, то також скорочувалися ціни акцій і облігацій компанії, а при підвищенні дивідендів ціни на акції росли, а на облігації залишалися незмінними.

Джерело: Handjinicolaou G., Kalay A. Wealth redistributions or changes in firm value: an analysis of returns to bondholders and the stockholders around dividend announcements // Journal of Financial Economic. 1984. Vol. 13. P. 35-63.

Існує також третій вид агентських конфліктів, який виникає між міноритарними і мажоритарними акціонерами. Даний конфлікт народжується внаслідок відмінностей інтересів даних груп акціонерів щодо розподілу прибутку - на реінвестування або на виплату дивідендів. Великі акціонери можуть використовувати активи компанії для цілей, які суперечать інтересам міноритарних акціонерів і не збільшують їх добробут. Тому міноритарні акціонери з метою контролю за діями менеджерів і мажоритарних акціонерів воліють стабільні дивідендні виплати.

Дослідження взаємозв'язку дивідендної політики та агентського конфлікту між міноритарними і мажоритарними акціонерами

У роботі Р. Ла Порта з співавторами аналізуються дві моделі впливу дивідендної політики на агентські конфлікти в корпорації: результативна модель ( outcome model), і модель заміщення (substitute model).

В рамках результативної моделі дивіденди розглядаються як індикатор ефективного корпоративного управління в компанії. Якщо виплачуються дивіденди, то корпоративне управління в такій компанії досить ефективне і сильне, оскільки не дозволяє обмежувати права акціонерів і одночасно стимулює менеджерів направляти вільні грошові потоки на дивіденди. Дивіденди є результатом ефективного захисту інтересів міноритарних акціонерів, які за допомогою дивідендних виплат отримують частину прибутку компанії. У моделі заміщення дивідендні виплати підміняють слабке корпоративне управління і відсутність захисту акціонерів. Часто компанії з неякісним корпоративним управлінням прагнуть виплачувати дивіденди з метою створення сприятливого іміджу компанії, яка піклується про благополуччя своїх акціонерів. Такі рішення в області дивідендної політики найбільш характерні для компаній, які планують залучення фінансових ресурсів на зовнішніх ринках.

Автори статті доводять, що агентські конфлікти дозволяють пояснити відмінності в дивідендну політику компаній по всьому світу. Корпорації, що функціонують в країнах, де краще захищені права міноритаріїв, платять вищі дивіденди. Крім того, в цих країнах швидко зростаючі компанії виплачують менше дивідендів, ніж компанії з низькими темпами зростання, оскільки мають правовий захист акціонери схильні "почекати" свої дивіденди і направити прибуток на вигідні інвестиційні проекти. Навпаки, якщо права акціонерів в країні захищені слабо, то дрібні власники воліють отримати будь-які дивіденди, навіть якби було вигідніше направити ці грошові потоки на реінвестування. Таке нераціональне використання ресурсів компанії, на думку Ла Порта та співавторів, є однією зі складових агентських витрат при низькій захисту прав акціонерів.

Джерело: La Porta R., Lopez-de-Silanes ShleiferA., Vishny R. Agency problems and dividend policies around the world // Journal of Finance. 2000. Vol. 55. № 1. P. 1 -33.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук