Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Основні форми виплати дивідендів

У сучасній практиці використовуються різні форми виплати дивідендів. Такі виплати можуть бути регулярними і не регулярними, проводитися як в грошовій формі, так і іншим майном, якщо це передбачено статутом акціонерного товариства [1] . Зокрема, замість грошових дивідендів акціонери можуть отримати додаткові акції компанії. В останні роки великого поширення як в Росії, так і за кордоном отримує практика, при якій прибуток компанії розподіляється серед акціонерів у вигляді викупу акцій. Комбінація форми виплат, їх величини і періодичності формує дивідендну політику компаній. Па рис. 11.6 наведені основні форми виплати дивідендів.

Основні форми виплат акціонерам

Мал. 11.6. Основні форми виплат акціонерам

Грошові дивіденди. Виплата дивідендів грошовими коштами (cash dividend) є однією з найбільш поширених форм виплат. Дивіденди виплачуються за рахунок чистого прибутку після оподаткування, при цьому розмір виплат визначається на загальних зборах акціонерів і не може перевищувати суму, рекомендовану радою директорів. У російській практиці акціонерне товариство може виплачувати дивіденди за результатами першого кварталу, півріччя, дев'яти місяців і (або) за результатами року. Сума виплат на кожну акцію може бути виражена в абсолютному (наприклад, Росія, Бразилія, Китай), так і у відносному (наприклад, Індія) вираженні.

Виплата дивідендів у вигляді акцій. Виплата дивідендів акціями (stock dividend) передбачає, що акціонери замість грошей отримують додаткові акції компанії. Дивіденди акціями виплачуються шляхом розподілу додаткового випуску акцій серед існуючих інвесторів. Наприклад, якщо інвестору належить 1000 акцій, то при оголошеному 15% -ному дивіденді акціями він отримає 150 додаткових акцій компанії. При цьому номінальна вартість акцій не зміниться, але їх кількість в обігу зросте. В результаті збільшення загальної кількості акцій такі показники, як прибуток на акцію, дивіденд на акцію, скоротяться. Виплата значних дивідендів у формі акцій небажана, оскільки може негативно вплинути на їх ціну. Для акціонерів отримання дивідендів у формі акцій може бути привабливим внаслідок можливості перевести в готівку отриманий дивіденд. Дана форма виплат зустрічається набагато рідше, ніж грошові дивіденди.

Причини застосування даної форми можуть бути різними:

  • • компанія зростає швидкими темпами, їй необхідні кошти на розвиток, тому приймається рішення про виплату дивідендів за рахунок додаткової емісії акцій, що дозволить зберегти грошові потоки для підтримки зростання;
  • • фінансове становище компанії нестійке, існують проблеми з готівкою, тому компанія випускає акції і виплачує їх вигляді дивідендів акціонерам;
  • • дивіденди виплачуються у вигляді акцій з метою стимулювання і заохочення менеджменту компанії.

Виплати дивідендів у формі акцій: російська практика

У російській практиці компанії використовували виплату дивідендів акціями в кінці 1990-х рр., Коли акціонерні товариства ще тільки формувалися. Однак після внесення змін до п. 5 ст. 28 Федерального закону "Про акціонерні товариства" в 2001 р виплата дивідендів акціями втратила будь-яку актуальність. Нова редакція закону встановлювала, що при збільшенні статутного капіталу товариства за рахунок його майна шляхом розміщення додаткових акцій ці акції розподіляються серед всіх акціонерів пропорційно кількості належних йому акцій.

Статутний капітал компанії в результаті проведення додаткової емісії збільшується на суму номінальних вартостей розміщених звичайних акцій, при цьому кількість оголошених акцій зменшується на число розміщених додаткових акцій (і. 2 ст. 12 Федерального закону "Про акціонерні товариства").

Розміщення додаткових акцій акціонерного товариства шляхом розподілу їх серед акціонерів цього акціонерного товариства здійснюється за рахунок наступного майна:

  • а) додаткового капіталу акціонерного товариства;
  • б) залишків фондів спеціального призначення акціонерного товариства за підсумками попереднього року, за винятком резервного фонду та фонду акціонування працівників підприємства;
  • в) нерозподіленого прибутку акціонерного товариства минулих років.

Згідно п. 1 ст. 36 Федерального закону "Про акціонерні товариства" оплата додаткових акцій, що розміщуються через підписку, здійснюється за ціною, яка визначається радою директорів за ринковою вартістю, але не нижче їх номінальної вартості. У п. 2 ст. 36 також вказано, що ціна розміщення додаткових акцій особам, які здійснюють переважне право придбання акцій, може бути нижчою за ціну розміщення іншим особам, але не більше ніж на 10%.

Популярність виплат дивідендів у формі акцій в російській практиці в даний час невисока. Однак окремі компанії використовують дану форму виплат. Зокрема, ВАТ "Evraz Group" за перше півріччя 2008 р прийняло рішення чверть дивідендів виплатити не грошима, а акціями, випущеними в ході додаткової емісії. Метою компанії було зберегти грошові кошти для фінансування операційної діяльності компанії. Справа в тому, що у компанії на той момент було 4 млрд дол, короткострокового боргу і були потрібні кошти на його погашення. Випуск акцій та передача їх акціонерам замість дивідендів забезпечило компанії певні переваги в умовах гострого дефіциту ліквідності і суттєвою боргового навантаження.

Джерела: Саніі К. Правові аспекти реінвестицій в акціонерних товариствах // Право і економіка. 2004. № 12. С. 11-16; Смирнов Д., Хвостик E. Evraz розплатиться з акціонерами додатковою емісією // Коммерсант. №231.18.12.2008. С. 17; пункт 4.3.2 наказу Федеральної служби з фінансових ринків від 25 січня 2007 р № 07-4 / пз-н "Про затвердження Стандартів емісії цінних паперів та реєстрації проспектів цінних паперів".

На практиці застосовуються два варіанти виплати дивідендів акціями. Перший передбачає, що виплата супроводжується одночасно збільшенням статутного капіталу та валюти балансу; а другий - просте перерозподіл джерел власних коштів - без збільшення валюти балансу. Статутний капітал і емісійний дохід збільшуються за рахунок зменшення нерозподіленого прибутку минулих років. Розглянемо на прикладі реалізацію другого методу, який набув поширення в російській корпоративної практиці.

Приклад 11.4. Компанія "Дари моря" займається організацією промислових експедицій за рибою і іншими продуктами моря. У зверненні у компанії знаходиться 20 млн звичайних акцій. У поточному році компанія виплатить 10% -ний дивіденд акціями. Акції продаються на ринку по 0,8 дол. При цьому до виплати дивідендів акціями статті власного капіталу компанії виглядали наступним чином, дол .:

  • • статутний капітал - 4 000 000;
  • • додатковий капітал - 50 000 000;
  • • нерозподілений прибуток - 310 000 000.

Разом власний капітал становить 364 000 000 долл.

Які зміни у власному капіталу компанії відбудуться після виплати 10% -ного дивіденду акціями?

Рішення

Якщо компанія виплатить 10% у вигляді акцій, то замість 20 млн акцій в обігу буде

Значить, акціонери замість грошових дивідендів отримають 2 млн звичайних акцій компанії. На виплату дивідендів компанії витратить

Статутний капітал компанії складався з 20 млн акцій, отже, їх номінал дорівнює 0,2 дол. Нерозподілений прибуток компанії зменшується на суму, яку компанія витратила на виплату дивідендів акціями, тобто на 1,6 млн дол .:

Статутний капітал збільшується на 2 млн звичайних акцій, але враховуємо ми ці акції за номіналом, тобто по 0,2 дол .:

Додатковий капітал зростає на суму перевищення ціни, за якою акції були випущені, над номінальною вартістю:

В результаті сумарне значення власного капіталу компанії не змінилося, а статутний і додатковий капітал зросли внаслідок зниження нерозподіленого прибутку. Сталося просте перерозподіл коштів. Тепер запишемо підсумкове становище зі змінами статей власного капіталу після виплати дивідендів акціями:

  • • статутний капітал - 4 400 000;
  • • додатковий капітал - 51 200 000;
  • • нерозподілений прибуток - 308 400 000.
  • • Разом власний капітал становить 364 000 000 долл.

Дроблення акцій. До дроблення (сплиту) акцій ( slock split) компанії вдаються в тому випадку, якщо курс акцій внаслідок її успішного розвитку істотно виріс і інвесторам складно придбати великий лот акцій. Щоб підвищити попит з боку інвесторів, компанія оголошує про дроблення акцій. Наприклад, при дробленні 4: 1 замість однієї акції на ринку будуть звертатися чотири. Відповідно, ціна такої акції знизиться в чотири рази. Дроблення призведе до того, що такі показники, як EPS, DPS, які розраховуються на одну акцію, також пропорційно скоротяться в чотири рази. У перспективі компанія сподівається, що підвищення попиту на акції дозволить підвищити їх ціну, а в результаті і вартість компанії. Однією з цілей дроблення акцій є прагнення оживити вторинний ринок акцій, оскільки цінні папери з меншою вартістю будуть доступні більшій кількості інвесторів для покупки. Крім того, компанія може використовувати дроблення акцій для підвищення їх "плавучості", тобто збільшити їх кількість в обігу на вільному ринку. Дроблення може проводитися також для збільшення ліквідності акцій, і зростання обсягу торгівлі ними на біржі.

Існує процедура, протилежна дроблення, - зворотний спліт (reverse split ), в рамках якого відбувається, навпаки, зменшення акцій в обігу. Наприклад, при проведенні зворотного спліта 1: 10 кількість акцій в обігу скоротиться, кожні 10 акцій будуть обмінюватися на одну. Іноді у компанії може бути недостатньо коштів, щоб виплатити грошові дивіденди, тому проводиться зворотний викуп, число акцій зменшується, і після цього компанія може нарахувати дивіденди на менше число акцій, в результаті чого грошей виявиться цілком достатньо.

Приклад 11.5. Вам надана наступна інформація з балансового звіту компанії "Афіша", що займається рекламною діяльністю (руб.):

  • • статутний капітал - 7 650 000:
  • • додатковий капітал - 2 800 000;
  • • нерозподілений прибуток - 5 540 000.

Відомо, що статутний капітал представлений звичайними акціями, номінальна вартість яких складає 10 руб. Зараз акції компанії продаються на ринку по 35 руб. за одну звичайну акцію. Відомо, що 50% акцій компанії володіє одна сім'я, а решта цінні папери компанії у вільному обігу на ринку.

  • 1. Яке загальна кількість акцій буде у сторонніх власників (у сім'ї, як і раніше залишиться 50%), якщо компанія проведе дроблення акцій в пропорції 5: 1?
  • 2. Який буде ваша відповідь на попереднє запитання, якщо компанія проведе зворотний спліт в пропорції 1: 4?

Рішення

1. Оскільки номінальна вартість акцій компанії дорівнює 10 руб., А статутний капітал становить 7 650 000 руб., То спочатку розрахуємо кількість акцій перед дробленням:

У сторонніх акціонерів знаходиться 50% від цих акцій, або 382 500 шт. При дробленні 5: 1 кількість акцій зросте в 5 разів, тому після дроблення число акцій у сторонніх акціонерів складе

2. В результаті зворотного спліта число акцій скоротиться в 4 рази і складе у сторонніх акціонерів

Дроблення акцій дуже схоже на виплату дивідендів у вигляді акцій, оскільки в кожному випадку кількість акцій збільшується, тільки при дробленні відбувається більш значне збільшення кількості акцій. Однак у кожному випадку загальний добробут акціонерів не змінюється, тому що відбувається кількісне зростання акцій, але власний капітал залишається постійним.

Для акціонерів дроблення акцій може бути краще виплати дивідендів у вигляді акцій, тому що при дробленні величина накопиченого нерозподіленого прибутку не змінюється. Номінал акцій знижується, але зростає їх кількість, тому значення статутного капіталу не змінюється. При дробленні робиться нагадує запис про зміну кількості і номіналу акцій. Якщо кількість отриманих після дроблення акцій перевищує кількість акцій, дозволених до випуску, то компанія зобов'язана отримати дозвіл па додатковий випуск. При виплаті дивідендів у формі акцій відбувається перерахування з нерозподіленого прибутку в акціонерний капітал, що знижує можливості для реінвестування, при цьому номінал акцій не змінюється.

Дроблення акцій: практика російських компаній

Для російської практики дроблення акцій не можна вважати рідкісним явищем, і періодично воно проводиться компаніями. У табл. 11.2 відображені деякі приклади вже проведених процедур дроблення акцій із зазначенням основних цілей, які переслідував керівництво, проводячи цю операцію.

Таблиця 11.2

Приклади дроблення акцій

Компанія, яка проводила дроблення акцій, рік

коефіцієнт дроблення

Мета проведення дроблення акцій

ВАТ "Азот" 2010

100: 1

Дроблення передбачено компанією "Уралхім". контролюючої 100% акцій ВАТ "Азот", з метою уніфікації акцій підконтрольних підприємств в рамках їх передбачуваного перекладу на єдину акцію для подальшого виходу компанії на глобальний ринок

ЛК Алроса, 2011

28: 1

Підвищення ліквідності та інвестиційної привабливості акцій компанії

ΟАΟ "Вертольоти Росії", 2011

1000: 1

Дроблення акцій в ході підготовки до ΙΡΟ

ВАТ Мостотрест 2010

200: 1

Рішення про дроблення прийнято в ході підготовки до проведення ΙΡΟ і направлено на підвищення ліквідності паперів за рахунок збільшення кількості акцій і зниження їх номінальної вартості

ВАТ "Русал" 2010

100 000: 1

Дроблення акцій в ході підготовки до ΙΡΟ

ВАТ "Новатек", 2006

1000: 1

Розширення кола інвесторів

Виплати в рахунок викупу акцій. Компанія може проводити викуп власних акцій ( share buyback / repurchase) на вторинному ринку. В результаті прибуток компанії розподіляється серед акціонерів у вигляді придбання частини власних акцій на ринку. Після викупу акцій акціонерний капітал компанії зменшується. Випущені, але не звертаються на фондовому ринку акції називаються власними акціями в портфелі (treasury stock), а за російським законодавством - акціями, розміщеними до їх погашення (ст. 27 Федерального закону "Про акціонерні товариства").

Викуп акцій може здійснюватися різними способами:

  • • викуй акцій на відкритому ринку але ринковою ціною (open market);
  • • викуп за фіксованою ціною (fixed price tender offer);
  • • викуп шляхом проведення голландського аукціону (Dutch auction).

При проведенні викупу на відкритому ринку компанія здійснює викуп акцій на біржі на основі ринкових умов на момент проведення операції. Викуп акцій за фіксованою ціною відбувається за спеціальною ціною для всіх інвесторів. В ході викупу акціонерам оголошуються кількість акцій, які будуть викуплені, а також тривалість періоду викупу. Якщо акціонери пропонують для скупки більшу кількість акцій, ніж було заздалегідь оголошено, то акції будуть викуповуватися зі знижкою. Викуп акцій шляхом проведення голландського аукціону дозволяє придбати акції за найнижчою ціною. Відповідно до умов аукціону акціонери подають заявки на продаж акцій із зазначенням ціни та кількості, а компанія відбирає і задовольняє заявки з мінімальною ціною.

Згідно розглянутим раніше висновків Д. Дж.Лінтнера, які отримали підтвердження в ряді емпіричних досліджень, менеджери компаній прагнуть підтримувати стабільні дивідендні виплати, оскільки на різкі зниження дивідендів ринок може негативно зреагувати падінням котирувань акцій. Крім того, менеджери прагнуть, щоб коштів було достатньо для здійснення інвестиційних планів компанії, і здійснюють помірні дивідендні виплати. Якщо грошові потоки компанії в якийсь період зростають (наприклад, компанія проводить реструктуризацію і продає активи, в результаті чого різко збільшується обсяг коштів), то менеджмент не буде підвищувати дивіденди, не маючи впевненості, що в подальшому зможе підтримувати виплати акціонерам на високому рівні. Тому часто замість виплат дивідендів готівкою компанії використовують тимчасовий приплив готівки на викуп акцій компанії.

Викуп акцій може проводитися, коли у компанії немає вигідних інвестиційних проектів, що забезпечують прибутковість не нижче необхідної прибутковості по акціях компанії, що забезпечують збільшення її вартості. Щоб запобігти руйнуванню вартості компанії, витрачаючи їх на безперспективні проекти, краще направити гроші на викуп акцій.

В умовах наявності асиметрії інформації на ринках викуп акцій може використовуватися менеджментом компанії, щоб повідомити акціонерів, що акції компанії недооцінені. Дійсно, якщо компанія проводить викуп акцій, причому але ціною вище ринкової вартості, то це переконує акціонерів, що менеджмент компанії впевнений у зростанні курсової вартості акцій.

Висновки емпіричних досліджень щодо виплат грошових дивідендів і викупу акцій

У 2005 р А. Взявши зі співавторами опублікували результати опитування фінансових директорів щодо прийнятих ними рішень в області дивідендної політики. Зокрема, їм було запропоновано питання, чи містять виплати дивідендів інформаційні сигнали, а також використовують вони дивідендні виплати (або викупи акцій) в якості передачі інформації ринку. Виявилося, що 80% фінансових директорів згодні з тим, що грошові дивіденди передають ринку інформацію, а 85,4% підтвердили, що викупи акцій також несуть інформаційні сигнали. Практично кожен керівник підтверджує, що виплата дивідендів і викупи акцій передають ринку впевненість компанії в майбутньому.

Разом з тим дивідендні виплати або викупи акцій можуть передавати негативну інформацію. Менше однієї п'ятої респондентів вважають, що виплата дивідендів може повідомляти інвесторам, що їх компанія здійснює мало прибуткових інвестицій. При цьому велике число опитаних керівників - 32,3% - впевнені, що викупи акцій можуть свідчити про наявність малою числа вигідних інвестиційних можливостей компанії.

У дослідженні А. Брава показано, що одна частина опитаних керівників компаній вважають, що виплати дивідендів сигналізують ринку про принципи розподілу прибутку в майбутньому, а інші - що виплата дивідендів вирішує проблему невизначеності, а вже в другу чергу сигналізує про розподіл прибутку. 40% опитаних фінансових директорів вважають, що виплата дивідендів робить акції менш ризикованими. Дійсно, компанії часто збільшують дивіденд, коли вони стають більш зрілими і менш ризикованими. Інший результат отримано щодо викупу акцій: тільки 25% вважають, що викуп робить акції компанії менш ризикованими.

Крім того, політика дивідендних виплат і викупи акцій не використовуються компаніями, щоб отримати конкурентну перевагу. Тільки 20% керівників використовують грошові дивіденди і 17% - викупи акцій, щоб виглядати краще конкурентів.

У дослідженні А. Брава і співавторів є ще один важливий результат. Передача інформації за допомогою дивідендної політики може мати свої витрати. Як зазначає С. Бхаттачарья, такі витрати - це по суті витрати зовнішнього фінансування. Якщо компанія платить дивіденди, а її справи йдуть не дуже добре, то компанія буде вдаватися до зовнішнього фінансування. Однак тільки 17,9% опитаних згодні, що за допомогою виплат дивідендів вони показують, що здатні нести витрати зовнішнього фінансування. М. Міллер і К. Рок вважають, що витрати виплат дивідендів складаються в скороченні інвестицій компаніями. Однак тільки 9% керівників погодилися, що вони платять дивіденди, щоб показати, що їхня фірма може пройти повз прибуткових інвестицій. Ще менше ствердних відповідей з цих питань було отримано для викупів акцій: менше 5% керівників підтвердили, що здійснюють викуп, щоб продемонструвати ринку, що вони можуть нести витрати зовнішнього фінансування або відмовитися від вигідних інвестицій.

У дослідженні А. Офера і А. Такора перевіряється гіпотеза про те, що компанії будуть викуповувати акції, якщо тільки вони сильно недооцінені. Поступаючи так, менеджери компаній сигналізують про гарні перспективи інвестування в акції компанії.

Як доводить в своєму дослідженні Т. Вермален, викуп акцій викликає більш сильну реакцію ринкових котирувань акцій, ніж відповідне еквівалентну збільшення дивідендів. Також Р. Каранжія виявив схожі результати: підвищення прибутковості акцій було в два рази вище за викуп, ніж при простому збільшенні дивідендів.

Джерела: Brav A., Graham JR, Harvey C. A '., Michaely R. Payout policy in the 21s <century // Journal of Financial Economics. 2005. Vol. 77. № 3. P. 483-527; Bhuttacharya S. Imperfect information, dividend policy, and 'the bird in the hand' fallacy // Bell Journal of Economics. 1979. № 10. P. 259-270; Miller M. //., RockK. Dividend policy under asymmetric information // Journal of Finance. 1985.№40. P. 1031-1051; Ofer A., ThakorA. A theory of stock price responses to alternative corporate cash disbursement methods: stock repurchases and dividends // The Journal of Finance. 1987. Vol. 42. № 2. P. 365-394; Vermaelen T. Common stock repurchases and market signaling // Journal of Financial Economics. 1981. № 9. P. 139-183; Karanjia R. Stock repurchases and cash dividends: an analysis of stock price responses in a signaling framework // Ph. D. The University of North Carolina, 1990.

Відзначимо також, що викуп акцій може здійснюватися, щоб збільшити боргове навантаження в структурі капіталу компанії. Дійсно, після викупу акцій власний капітал знижується, а частка позикових коштів в структурі капіталу зростає. Крім того, викуп може використовуватися для подальшого поглинання інших компаній, оскільки часто менеджерам краще використовувати викуплені акції, а не вдаватися до емісії нових акцій. Цей захід дозволяє також запобігти зниженню показника прибутку на одну акцію.

Приклади викупу акцій російськими компаніями

Відповідно до російського законодавства викуплені акції не надають права голосу, вони не враховуються при підрахунку голосів, по них не нараховуються дивіденди. Такі акції повинні бути реалізовані за ціною не нижче їх ринкової вартості і не пізніше одного року з дати їх придбання. В іншому випадку загальні збори акціонерів повинне прийняти рішення про зменшення статутного капіталу товариства шляхом погашення зазначених акцій (п. 3 ст. 72 Федерального закону "Про акціонерні товариства").

Зворотний викуп акцій в Росії до теперішнього часу не отримав широкого поширення, однак ряд компаній використовують даний метод, причому їх мотиви мають відмінності.

Рішення направити вільні грошові кошти на викуп власних акцій прийняла компанія "Фармстандарт" в 2010 р Концерн "Катіна" на початку 2011 р прийняв рішення про викуп трохи більше 30% власних акцій і їх подальше погашення. У компанії збільшилися грошові кошти в результаті зростання в 2,4 рази прибутку в 2010 р, а також припливу грошових коштів від продажу активів Dr. Scheller. Метою компанії було підвищення ціни акцій і оптимізація статутного капіталу після продажу Dr. Scheller.

У ряді випадків акціонери можуть вимагати викупу у них акцій. Зокрема, в разі проведення реорганізації товариства або здійснення великої угоди, якщо акціонери були проти цих рішень (п. 1 ст. 75 Федерального закону "Про акціонерні товариства"). У 2011 р ВАТ "Комстар-ОТС" викупило у міноритаріїв, які не погоджуються з приєднанням до ВАТ "Мобільні ТелеСистеми", 5,38% статутного капіталу на 4,79 млрд руб.

Як захист котирувань акцій від зниження керівництво компанії "Уралкалій" в 2011 р оголосило про 12-місячною програмою зворотного викупу акцій в обсязі 2,5 млрд дол. Викуп акцій повинен був захистити котирування акцій від зниження. Через рік, у листопаді 2012 р "компанія оголосила про продовження програми викупу акцій ще на 1,6 млрд дол. При цьому компанія на дивіденди направляла не менше 50% чистого прибутку.

У 2007 р ВАТ "Балтика" провело викуп акцій з метою зростання показників прибутковості на акцію і в результаті підвищення інвестиційної привабливості компанії, а також з метою поліпшення структури капіталу компанії і забезпечення прав акціонерів на продаж акцій за ринковою вартістю без оплати витрат на посередницькі, брокерські та інші послуги, пов'язані з продажем цінних паперів. У 2011 р компанія знову викупила акції з премією до ринкової вартості.

Джерела: Дранішнікова М. 4,9% на шістьох // Відомості. 28.02.2011. № 34; Шурміна П . Концерн Калина збільшив прибуток (МСФЗ) в 2,4 рази в 10 р // Reuters. 23.03.2011; "Комстар" викупив у міноритаріїв 5,38% статутного капіталу // RBCNEW. 10.03.2011; Терентьєва А. Мільярд на викуп // Відомості. 14.11.2012. № 216; Дані з офіційного сайту компанії "Балтика".

Важливо розуміти, що, коли відбувається викуп акцій, інвестор, який продав акції компанії, платить податок на приріст капіталу (на суму зрослої курсової вартості акцій). Якщо система оподаткування така, що дивіденди оподатковуються за більш високою ставкою, ніж дохід від приросту капіталу, то вигідніше провести викуп акцій. У той же час якщо компанія проводить тривалу програму з викупу акцій, то податкові органи можуть розглядати такі дії як виплату дивідендів акціонерам. Тому частіше викуп акцій є разовою угодою.

В результаті викупу акцій їх кількість в обігу знижується, тому значення прибутку на одну акцію зростає, що може призвести до підвищення курсової вартості акцій. Розглянемо, як це відбувається, на прикладі.

Приклад 11.6. Чистий прибуток великої металургійної корпорації в поточному році становить 500 млн руб. В обігу перебуває 20 млн звичайних акцій компанії, і їх ринкова ціна становить 80 руб. за акцію. Компанія реінвестує у виробництво 70% свого чистого прибутку, а решту виплачує у вигляді дивідендів власникам звичайних акцій. Таким чином, корпорація могла б виплатити дивіденди на суму 150 млн руб., Проте в цьому році загальні збори акціонерів прийняли рішення викупити акції на цю суму за ціною вище ринкової - 100 руб. за акцію. При цьому очікується, що показник Р / Е для даної компанії після викупу акцій не зміниться. Визначте:

  • а) значення EPS для даної компанії перед викупом акцій;
  • б) значення EPS після викупу акцій;
  • в) дохід від приросту капіталу після викупу акцій.

Рішення

а) Спочатку розрахуємо прибуток на акцію до проведення викупу:

б) Щоб визначити, чому дорівнюватиме прибуток на акцію після викупу, розрахуємо значення коефіцієнта "ціна / прибуток":

Передбачається, що даний показник залишиться незмінним. Корпорація не виплачуватиме дивіденди в обсязі 150 млн руб., А витратить їх на викуп акцій. Можна визначити, яка кількість акцій за ціною 100 руб. буде викуплено:

Внаслідок викупу кількість акцій скоротиться, тому прибуток у розрахунку на акцію зросте:

в) Щоб визначити, чому дорівнюватиме ціна акції після викупу, помножимо коефіцієнт на нове значення EPS:

Тоді у акціонерів, які не продали свої акції, ціна підвищиться на суму

Таким чином, після проведення викупу кількість акцій в обігу скоротилась, а їх ціна зросла.

Дивіденди у вигляді облігацій. Такі дивіденди (bond dividend ) виплачуються акціонерам у разі, якщо компанія не володіє достатніми грошовими ресурсами і з якихось причин не може здійснити випуск акцій. Для виплати дивідендів компанії випускають облігації і розподіляють їх між інвесторами пропорційно їх частці в статутному капіталі. Дана форма виплат зустрічається значно рідше грошових дивідендів у вигляді акцій, а в деяких країнах взагалі не застосовується.

Дивіденди у вигляді інших активів компанії. Такі дивіденди (property dividend) являє собою розподіл частини активів компанії між акціонерами пропорційно їх частці у власному капіталі, в тому числі основні засоби, матеріалами, готовою продукцією, а також належать компанії акціями і облігаціями інших компаній. Дана форма виплат, як і дивіденди у вигляді облігацій, не є поширеним явищем і зустрічається далеко не у всіх країнах.

Інші дивідендні виплати. До іншим формам виплат відносяться види винагороди, що застосовуються тільки в окремих країнах. Наприклад, дивіденди в акції дочірніх або асоційованих компаній, дивіденди у вигляді опціональних акцій (script dividend), коли виплата дивідендів здійснюється в довільній формі в залежності від бажань інвестора у вигляді акцій компанії або грошових коштів. Практика використання опціональних акцій поширена в Англії. Існує також ліквідаційний дивіденд (liquidating dividend), який передбачає розподіл активів компанії, припиняє діяльність.

  • [1] Пункт 1 ст. 42 Федерального закону "Про акціонерні товариства".
 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук