ЗАСТОСУВАННЯ ПОХІДНИХ ІНСТРУМЕНТІВ В УПРАВЛІННІ ІНВЕСТИЦІЯМИ

Похідні (вторинні) фінансові інструменти- це фінансові інструменти, в основі яких лежить базовий актив, в якості якого може виступати акція, облігація, товар, валюта та ін. Похідні фінансові інструменти передбачають можливість покупки / продажу права на придбання / поставку базового активу або отримання / виплату доходу, пов'язаного з зміною деякої характеристики цього активу. Похідний фінансовий інструмент, який інакше називають деривативом, не має на увазі обов'язкового проведення операції безпосередньо з базовим активом. Проведення операції безпосередньо з базовим активом можливо, однак така операція буде проведена лише при збігу певних обставин. За допомогою деривативів продаються не самі базові активи, а права. Деривативи дають право на проведення операцій з базовими активами або отримання відповідного доходу. Основні ознаки производности вторинного фінансового інструменту:

  • - в основі деривативу завжди лежить якийсь базовий актив - товар, акція, облігація, валюта та ін .;
  • - ціна деривативу найчастіше визначається на основі ціни базового активу.

Як зазначалося вище, в якості базового активу виступає деякий ринковий товар або характеристика ринку, що зумовлює мінливість його ціни. Внаслідок того що ціна деривативу визначається на основі ціни базового активу, то і для його ціни характерна волатильність. Саме волатильність цін похідних фінансових інструментів дозволяє використовувати їх в якості об'єктів купівлі-продажу, тобто на фінансовому ринку деривативи виступають в ролі самостійних об'єктів ринкових відносин.

Похідні інструменти фондового ринку (деривативи) використовуються з метою управління ризиками (страхування і хеджування ризиків) або в спекулятивних цілях.

Спекулятивними операціями у фінансовій науці називаються операції, пов'язані з вкладенням коштів у фінансові активи, що характеризуються високим ступенем ризику. При вкладенні коштів в високоризикові активи ймовірність втрат висока, але одночасно існує і ймовірність того, що буде отримана надприбутковість.

В останні роки багато компаній, що працюють в реальному секторі економіки, перетворили свої фінансові департаменти в центри отримання прибутку за допомогою спекуляцій з похідними фінансовими інструментами. Однак не можна забувати, що використання похідних фінансових інструментів не тільки з метою управління ризиками, а й для проведення спекулятивних операцій, може привести до втрати всіх вкладених в спекуляції засобів і стати причиною банкрутства компанії.

Необхідно усвідомлювати різницю між страхуванням і хеджуванням. Хеджування означає усунення ризику отримання збитків, але одночасно позбавляє можливості отримати додатковий прибуток у разі сприятливого розвитку подій. У разі страхування оплачується страховий внесок, який є гарантією усунення ризику збитків, але при цьому зберігається можливість отримання додаткового прибутку в разі сприятливого розвитку подій.

До найбільш популярним похідним фінансовим інструментам ставляться форвардні, ф'ючерсні контракти, опціони, свопи.

Форвардний контракт - обов'язкове для виконання угоду про покупку або продаж в певний день в майбутньому певного товару або фінансового інструменту за ціною, що фіксується в даний момент часу; разова позабіржова угода між продавцем і покупцем.

Ф'ючерсний контракт - обов'язкове для виконання угоду про покупку або продаж в певний день в майбутньому певного товару або фінансового інструменту за ціною, що фіксується в даний момент часу; повторюється пропозицію, яким торгують на біржі.

Опціон - угода, за якою покупець опціону отримує право, але не зобов'язання, здійснити покупку / продаж базового активу за заздалегідь обумовленою ціною у визначений договором момент в майбутньому або протягом певного відрізка часу.

Своп - угода між двома сторонами про проведення в майбутньому обміну платежами відповідно до визначених у контракті умовами; угода про купівлю / продаж активу супроводжується укладанням контругоди про зворотну продажу / купівлі того ж активу через певний термін.

Форвардні та ф'ючерсні операції подібні за своєю сутністю, але ф'ючерсні операції здійснюються в основному на біржовому ринку, а форвардні операції - на міжбанківському ринку. Це обумовлює певні відмінності в даних операціях.

Так як форвардні контракти є банківськими контрактами, то вони нестандартизованное і можуть бути підібрані під конкретного клієнта. Найчастіше форвардні контракти укладаються з метою реальної купівлі / продажу базового активу. Ф'ючерсні операції здійснюються на біржовому ринку, внаслідок чого ці контракти стандартизовані за термінами, обсягами та умовами поставки. У більшості випадків ф'ючерсні операції закінчуються укладенням офсетної (зворотної) угоди, тобто реальної покупки / продажу базового активу не відбувається, сторони угоди отримують різницю між початковою ціною укладання контракту і існуючої в день здійснення зворотної угоди. З тієї ж причини форвардні валютообмінні операції здійснюються з набагато більш широким колом валют, ніж ф'ючерсні.

Перевагою ф'ючерсного ринку є його доступність не тільки для великих інвесторів, але і для індивідуальних і дрібних інституційних інвесторів. Доступ на форвардні ринки для дрібних інвесторів обмежений в зв'язку з тим, що форвардні контракти в основному полягають на великі суми.

Зазвичай ф'ючерсні угоди дешевше, ніж форвардні, що пояснюється їх стандартизацією, і, отже, більшою ліквідністю.

Стандартизація ф'ючерсних контрактів поряд з перевагами має і ряд недоліків. Якщо форвардний контракт може бути підібраний під конкретного клієнта, то ф'ючерсні контракти такої можливості не надають. З великою ймовірністю стандартна форма ф'ючерсного контракту буде відрізнятися від суми, яку потрібно прохеджіровать, і різниця залишиться незакритих. Крім суми можуть не збігтися бажаний період хеджування і період обертання ф'ючерсу, що теж несе базисний ризик для працюючого з ф'ючерсами суб'єкта ринку.

Відмінності між форвардними і ф'ючерсними контрактами представлені в табл. 5.8.

Таблиця 5.8

Особливості форвардних і ф'ючерсних контрактів

критерій

форвардний контракт

ф'ючерсний контракт

Умови контракту

індивідуальні

стандартизовані

комісійні

індивідуальні

стандартизовані

Гарантії щодо виконання контракту

індивідуальні

стандартизовані

торгова операція

небіржовими

біржова

ліквідність

низька

висока

ризик

Приймають сторони

Приймає біржова клірингова палата

Прибуток / збиток

при поставці

Прибуток або збиток визначається щодня на підставі біржових торгів

Очікування інвесторів щодо майбутньої ціни базового активу відображаються в ціні ф'ючерсу. Ціна, що фіксується при укладенні ф'ючерсного контракту (ф'ючерсна ціна), може бути і вище, і нижче ціни спот для базового активу. Надбавка в ціні, що стягується продавцем за відстрочку розрахунку по угоді (тобто ф'ючерсна ціна вища за ціну спот базового активу), називається контанго . Якщо ф'ючерсна ціна нижче ціни спот базового активу - це беквордейшн .

Залежно від виду базового активу виділяють два види ф'ючерсних контрактів:

  • - ф'ючерсний товарний контракт - це контракт на прийняття або поставку товару певної кількості і якості за зафіксованою в ньому ціною на встановлену дату. В якості базисного товару можуть виступати зерно, нафту, дорогоцінні метали, продовольчі товари та т.д .;
  • - ф'ючерсний фінансовий контракт - це контракт, який представляє собою угоду, що зобов'язує купити або продати певний фінансовий інструмент в певний термін за зафіксованою в ньому ціною.

Залежно від виду базового активу, який лежить в основі фінансового ф'ючерсу, виділяють їх три основних види:

  • процентні ф'ючерси - це ф'ючерсні контракти, засновані на боргових цінних паперах;
  • валютні ф'ючерси - це ф'ючерсні контракти, базисом яких є іноземна валюта;
  • ф'ючерси на фондові індекси - це ф'ючерсні контракти, засновані на показниках всебічної оцінки фондового ринку, подібних індексу Standart & Poor's 500.

Підсумовуючи вищевикладене, зазначимо, що, уклавши форвардний або ф'ючерсний контракт, організація обмежує ризик, пов'язаний з несприятливою зміною цін базисного активу. Але одночасно вона позбавляє себе можливості отримати додатковий прибуток у разі сприятливого для неї зміни ціни базового активу. Призначення форвардних або ф'ючерсних контрактів полягає в хеджуванні ризику.

Принципова відмінність опціонних угод від форвардних і ф'ючерсних операцій полягає в тому, що власник опціону може вибирати між реалізацією опціону по заздалегідь фіксованою ціною і відмовою від його виконання.

У опціонної угоді беруть участь дві сторони, одна з яких набуває право, а друга приймає на себе зобов'язання. Покупець опціону (власник опціону) набуває право (але не зобов'язання) купити / продати певний базовий актив у майбутньому за ціною, яка фіксується в момент укладання угоди. Продавець опціону (надписателей опціону) приймає на себе зобов'язання продати / купити базовий актив, що лежить в основі опціонної угоди за заздалегідь обумовленою ціною. Ризик втрат в зв'язку з можливою зміною ціни базового активу приймає на себе надписателей опціону. Власник опціону в момент укладання угоди виплачує надписателей опціону премію в якості плати за прийнятий їм ризик.

Опціони класифікуються за різними ознаками, але найбільше значення має класифікація опціонів по виду контракту:

  • - call -опціон дає право його власникові купити певний актив в опціон покупця в майбутньому за ціною, фіксованою в даний момент часу;
  • - опціон продавця ( put -опціон) дає право його власникові на продаж певного активу в майбутньому за ціною, фіксованою в даний момент часу.

За механізмом виконання розрізняють:

  • - європейські опціони, які можуть бути виконані тільки в день закінчення дії контракту;
  • - американські опціони, які дають право купити або продати базовий актив у будь-який час до дня закінчення дії контракту.

Залежно від співвідношення ціни спот і ціни виконання опціону розрізняють:

  • - опціон з виграшем (опціон "в грошах") - опціон, який в разі його негайного виконання принесе інвестору прибуток;
  • - опціон без виграшу (опціон "при грошах") - опціон, який в разі його негайного виконання не зробить ні позитивного, ні негативного впливу на фінансовий стан інвестора;
  • - опціон з програшем (опціон "без грошей") - опціон, який в разі його негайного виконання призведе інвестора до фінансових втрат.

Так як американські опціони можуть бути погашені в будь-який день до закінчення терміну опціону, а європейські - лише в зазначену дату, отже, ризик, який несе продавець американського опціону, вище, ніж при продажу європейського опціону; саме американські опціони дають покупцеві набагато більше альтернативних варіантів. Тому премія, яка сплачується за американські опціони, вище, ніж премія за європейські опціони.

Основна ідея опціонної угоди полягає в отриманні прибутку за рахунок волатильності ціни базового активу. Зростання курсу базового активу вигідний надписателей опціону продавця і держателю опціону покупця. У зниженні курсу базового активу до моменту реалізації опціонного контракту зацікавлені надписателей опціону покупця і власник опціону продавця.

Опціони виконуються, якщо в момент виконання вони є опціонами з виграшем.

Виділяють різні види опціонних стратегій. Під опціонної стратегією розуміється комбінація різних опціонів і, можливо, базового активу в одному портфелі, який створений для досягнення поставленої інвестором мети.

Найпростішими з них є так звані синтетичні стратегії: поєднання купівлі-продажу опціонів з купівлею-продажем акцій. Такі стратегії дозволяють інвесторам хеджувати свої позиції.

Існують і більш складні стратегії, які формуються за рахунок одночасного продажу і (або) покупки декількох опціонів. До них відносяться комбінації і спреди.

Комбінація - це портфель опціонів різного виду на один і той же базисний актив, з одним і тим же терміном виконання, з однаковими або різними цінами виконання. Прикладами комбінації можуть служити:

  • - стреддл (стелажна угода) - комбінація опціонів call та put на один і той же базовий актив з однаковою ціною виконання і терміном закінчення контрактів;
  • - стренгл - поєднання опціонів call та put на один і той же базовий актив з однаковим терміном закінчення контрактів, але з різними цінами виконання;
  • - стреп - комбінація з одного опціону put і двох опціонів call з однаковими термінами закінчення контрактів;
  • - стрип - комбінація з одного опціону call і двох опціонів put з однаковими термінами закінчення контрактів.

Спред - це портфель опціонів одного і того ж виду на один і той же базисний актив, але з різними цінами виконання і (або) датами закінчення, причому одні з них довгі, а інші - короткі. Залежно від поєднання опціонів в портфелі розрізняють кілька видів спредів:

  • - горизонтальний спред складається з опціонів з однаковими цінами виконання, але з різними датами закінчення контрактів;
  • - вертикальний спред складається з опціонів з однієї і тієї ж датою закінчення контрактів, але з різними цінами виконання;
  • - діагональний спред складається з опціонів з різними цінами виконання і термінів закінчення контрактів.

На відміну від форвардних і ф'ючерсних контрактів опціони дають можливість обмежити ризик, пов'язаний з несприятливою зміною цін базового активу, зберігаючи при цьому шанси на отримання прибутку в разі сприятливої зміни цін. Призначення опціону полягає в страхуванні ризиків.

Ще одним типом термінової угоди є своп, який представляє собою угоду, яка дає можливість тимчасово обміняти одні активи або зобов'язання на інші активи або зобов'язання. Сторони, що дають участь на здійснення свопу, називають протилежними сторонами. Угода складається з двох частин: первинний обмін (відкриття свопу) і зворотний обмін (закриття свопу). Основними видами свопів є процентні та валютні свопи.

Призначення свопу полягає в страхуванні ризиків (ризику зміни процентних ставок і ризику коливання валютних курсів). Своп складається в тому, що протилежні сторони з певними інтервалами і в рамках встановленого періоду часу обмінюються послідовними платежами. У момент укладення угоди, як правило, виплати однієї зі сторін прив'язані до випадкової змінної, в якості якої може виступати процентна ставка, курс валюти, вартість цінних паперів і ін. Виплати, які здійснюються по свопу, базуються на обумовленій сумі контракту, яка називається контрактним номіналом .

Процентний своп полягає в обміні боргових зобов'язань, одне з яких з фіксованою процентною ставкою, інше - з плаваючою ставкою. Протилежні сторони не обмінюються номіналами, а обмінюються тільки процентними платежами. Платежі по свопу здійснюються в єдиній валюті. В умовах свопу обумовлюється його період, тобто час, протягом якого сторони зобов'язуються обмінюватися платежами. Одна зі сторін буде сплачувати суми, що розраховуються на базі фіксованої процентної ставки від контрактного номіналу, а інша сторона буде сплачувати суми, що розраховуються згідно плаваючого відсотку від даного номіналу. Сторону, яка здійснює фіксовані виплати по свопу, називають покупцем свопу, сторону, яка здійснює плаваючі платежі, - продавцем свопу.

Своп надає можливість сторонам, які беруть участь в угоді, обміняти свої зобов'язання з фіксованою процентною ставкою на зобов'язання з плаваючою процентною ставкою, і навпаки. У зв'язку з тим що учасники ринку по-різному оцінюють майбутню ситуацію на фінансових ринках, виникає можливість таких обмінів. Наприклад, якщо в організації є фінансові зобов'язання під плаваючий відсоток і вона очікує в майбутньому зростання процентних ставок, то, щоб усунути ризик збільшення своїх виплат з обслуговування боргу, організація може обміняти плаваючий відсоток на фіксований і навпаки. На практиці в своп-операціях зазвичай бере участь фінансовий посередник, який також отримує частину суми від зазначеної різниці.

Валютний своп являє собою обмін номіналу і фіксованих відсотків в одній валюті на номінал і фіксований відсоток в іншій валюті. Тобто в валютний своп протилежні сторони обмінюються не тільки процентними платежами, а й номіналами на початку і в кінці свопу, які повинні встановлюватися таким чином, щоб вони були приблизно рівні з урахуванням обмінного курсу, що існує на початку свопу. Як і з процентними свопами, в угоді зазвичай бере участь фінансовий посередник, який укладає контракт з однією з сторін свопу і потім підшукують другого учасника для офсетного свопу.

Таким чином, своп-операції являють собою комбінацію з спот- і форвардних угод. По суті, своп-угода - це підписання двох окремих контрактів з валютного обміну в один і той же час. Контракти при цьому мають протилежну спрямованість і різні дати розрахунків.

Існує безліч шляхів застосування свопів. Так, вони можуть бути використані як інструмент придбання іноземної валюти на обмежений період за фіксованим обмінним курсом, для швидкого реагування на зміни в очікуваних вхідних і вихідних валютних потоках шляхом укорочення або подовження термінів своп-контрактів, які вже були укладені, і для інших цілей. Своп-угода може являти собою і одночасне надання кредитів в двох валютах, а також обмін борговими зобов'язаннями, вираженими в одній валюті, на зобов'язання, виражені в іншій. В даний час набули поширення і товарні свопи, побудова яких аналогічно процентним свопами. Товарні свопи зводяться до обміну фіксованих платежів на плаваючі, величина яких прив'язана до ціни певного товару.

Основні причини популярності угод своп наступні:

  • - вони дозволяють інвесторам знизити виникають в процесі укладення комерційних угод процентні та валютні ризики;
  • - деякі організації можуть мати певні переваги при отриманні конкретних видів фінансування.

У сучасній практиці свопи найчастіше пов'язані з обмінами доходів від операцій з товарами, валютою і цінними паперами.

 
< Попер   ЗМІСТ